【联讯传媒】三七互娱中报点评：手游业务营收增长迅猛

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 传媒 证券研究报告 | 公司研究 三七互娱(002555.SZ) 【联讯传媒】三七互娱（002555.SZ，买入）中报点评：手游业务营收增长迅猛 2017年09月25日 投资要点 买入 当前价： 22.08元 目标价： 27.79 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：+86-021-51782239 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com + 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 5247.89 8134.24 10167.79 12201.35 （+/-） 12.69% 55.00% 25.00% 20.00% 归母净利润 1070.16 1705.59 2162.69 2616.30 （+/-） 111.49% 59.38% 26.80% 20.97% EPS(元) 0.498 0.794 1.007 1.218 P/E 43.40 27.23 21.47 17.75 资料来源：联讯证券研究院  事件 近日，公司发布中期报告，1H17，公司实现营业收入307,943万元，同比增长26.80%；归属于母公司所有者净利润为85,055万元，同比增长 75.01%，扣非后归母净利润 75,875 万元，同比增长68.72%。每股收益0.41元，同比增长68.72%。  点评 产品端深挖产业链上游优质产品，渠道端大力拓展流量入口，手游业务营收增长迅猛。2017H1，公司手机游戏业务取得营业收入15.43亿、毛利12亿，同比分别增长196%、506%。主要得益于报告期内，公司成功发行了包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏，最高月活跃用户人数（MAU）超过1,000万人，最高月流水超过4.1亿元。产品端，公司能够深挖产业链上游优质产品，保证游戏较长的生命周期和较高的累计流水。公司自主研发产品《永恒纪元》上线运营时间已超一周年，用户和流水依旧保持稳定；7月份上线的《阿瓦隆之王》上线1个月余，仅安卓端日活跃用户达30万人，安卓端累积充值流水达3,600万元。渠道端，公司广泛覆盖产业链下游的合作伙伴，与国内主流渠道建立了良好合作伙伴关系，保证公司手机游戏产品能够持续获取用户，报告期内，公司运营的手机游戏新增注册用户合计超过3,600万。 加大海外手游市场发行投入，扩展海外手游市场。2017H1，公司海外手机游戏发行业务收入达到3.67亿，同比增长181%。主要得益于公司在海外游戏运营业务累积了丰富的经验，形成了较强的本地化能力。在港澳台市场，繁体版手游代表作《创世破晓》，长期稳居畅销榜TOP10，成为台湾最具知名度手机游戏之一；经典武侠IP手机游戏《墨香》表现亮眼；在东南亚市场，代表作《永恒纪元》（简中版）、《War of Rings》（《永恒纪元》英文版）双双打入Google play及App Store两大商店畅销榜TOP3，旗下发行的《六龙御天》、《青丘狐传说》等手机游戏稳居畅销榜前列；在日韩市场，韩国版《戒：AOR》打入韩国AppStore畅销榜TOP3；北美英文版《Blades and Rings》打入美国AppStore畅销榜TOP50。下半年，公司引入 的《镇魔曲》已经于8月上线港澳台地区，《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》（西欧版、泰语版、越南语版）、《Tribes at War》、《Pathfinder》等产品也将陆续上线。公司将加大海外手机游戏发行投入，持续引入精品游戏，继续扩大公司在海外手机游戏的市场份额。 持续挖掘优质IP，拓展变现渠道。目前，公司储备了大量精品IP。游戏IP，公司拥有《奇迹MU》、《传奇》、《天堂2》、《武易》、《斗战神》、《希望》 、《拳皇》、《侍魂》、《热血高校》等。影视IP，公司拥有《楚乔传》、《择天记》、《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《西游记之孙悟空三打白骨精》、《太极》、《琅-12%3%18%34%49%16-0 916-1 217-0 317-0 617-0 9沪深300 三七互娱 三七互娱(002555.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 琊榜》等。文学IP，公司拥有《寻秦记》、《傲世九重天》、《天启之门》、《狂仙》、《雪鹰领主》等。除直接购买优质IP外，公司与芒果传媒等合作伙伴达成良好合作，后续将围绕IP展开更多合作, 深度挖掘IP在影视、游戏、动漫、直播、音乐、VR等领域的变现渠道。  投资建议 2017H1，得益于公司在打造精品手游的同时，努力拓展下游流量入口，公司手游业务收入增长迅猛，随着手游海外市场拓展以及泛娱乐生态建设的稳步推进，公司业绩有望保持快速增长。我们预估公司2017年、2018年和2019年归属母公司所有者净利润分别为17.1亿、21.6亿和26.2亿，同比增速分别为59%、27%和21%，分别对应2017年、2018年和2019年每股收益0.79元，1.00元和1.22元，目前股价分别对应2017年PE27.2x和2018年PE21.5x。我们以2017年PE35.0x为基准，目标价设定为27.79元，维持「买入」的投资建议。  风险提示 手游市场竞争加剧，泛娱乐整合程度不及预期。 图表1：公司历史PE区间 图表2：公司历史PB区间 资料来源：联讯证券，Wind 资料来源：联讯证券，Wind 0.00020.00040.00060.00080.000100.000120.000140.000160.000三七互娱002555.SZ收盘价201.5X160.0X118.4X76.8X35.2X0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.000三七互娱002555.SZ收盘价14.6X11.4X8.2X4.9X1.7X 三七互娱(002555.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 680.39 2017.01 3435.04 5286.35 经营性现金净流量 1041.80 1725.06 1980.15 2507.11 应收和预付款项 1324.91 1948.10 2143.16 2766.36 投资性现金净流量 -1517.53 0.00 0.00 0.00 存货 71.48 126.60 121.00 176.12 筹资性现金净流量 168.82 -388.44 -562.11 -655.81 其他流动资产 234.95 234.95 234.95 234.95 现金流量净额 -296.71 1336.62 1418.03 1851.30 长期股权投资 786.57 786.57 786.57 786.57 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 302.57 244.92 187.27 129.61 无形资产和开发支出 1632.53 1617.95 1603.38 1588.80 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 其他非流动资产 1207.63 1156.64 1105.66 1105.66 收益率 资产总计 6241.02 8132.74 9617.02 12074.41 毛利率 63.01% 66.00% 66.00% 66.00% 短期借款 372.88 0.00 0.00 0.00 三费/销售收入 40.34% 40.77% 40.41% 40.21% 应付和预收款项 1070.97 1664.61 1608.29 2201.93 EBIT/销售收入 25.22% 24.43% 24.43% 24.43% 长期借款 23.76 23.76 23.76 23.76 EBITDA/销售收入 28.52% 25.95% 25.65% 25.03% 其他负债 44.26 44.26 44.26 44.26 销售净利率 23.18% 20.97% 21.27% 21.44% 负债合计 1511.87 1732.63 1676.30 2269.94 资产获利率 股本 2084.79 2148.11 2148.11 2148.11 ROE 23.66% 27.53% 27.96% 27.26% 资本公积 934.48 1327.13 1327.13 1327.13 ROA 21.21% 24.44% 25.83% 24.69% 留存收益 1504.39 2719.38 4259.99 6123.74 ROIC 42.89% 45.50% 57.03% 65.89% 归属母公司股东权益 4523.67 6194.62 7735.23 9598.97 增长率 少数股东权益 205.49 205.49 205.49 205.49 销售收入增长率 12.69% 55.00% 25.00% 20.00% 股东权益合计 4729.15 6400.11 7940.72 9804.46 EBIT 增长率 44.18% 50.18% 25.00% 20.00% 负债和股东权益合计 6241.02 8132.74 9617.02 12074.41 EBITDA 增长率 43.97% 41.00% 23.54% 17.10% 净利润增长率 32.00% 40.19% 26.80% 20.97% 总资产增长率 39.64% 30.31% 18.25% 25.55% 股东权益增长率 26.95% 36.94% 24.87% 24.09% 资本结构 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债率 24.22% 21.30% 17.43% 18.80% 营业收入 5247.89 8134.24 10167.79 12201.35 带息债务/总负债 26.23% 1.37% 1.42% 1.05% 减: 营业成本 1941.29 2765.64 3457.05 4148.46 流动比率 1.55 2.53 3.59 3.77 营业税金及附加 29.71 46.06 57.57 69.09 速动比率 1.35 2.32 3.38 3.59 营业费用 1607.75 2521.61 3152.02 3782.42 资产管理效率 管理费用 514.93 813.42 1016.78 1220.14 总资产周转率 0.84 1.00 1.06 1.01 财务费用 -5.46 -19.08 -59.97 -96.75 固定资产周转率 19.33 33.21 54.30 94.14 资产减值损失 49.46 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.77 6.13 6.92 6.47 加: 投资收益 54.67 0.00 0.00 0.00 存货周转率 27.16 21.85 28.57 23.56 公允价值变动损益 0.00 0.0