中小盘信息更新：股权激励彰显公司信心，母婴零售龙头稳步成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年02月26日 爱婴室（603214.SH） 中小盘研究 股权激励彰显公司信心，母婴零售龙头稳步成长 ——中小盘信息更新 伐谋-中小盘信息更新 孙金钜（分析师） 黄泽鹏（联系人） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 huangzepeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010039  事件：发布股权激励计划，彰显公司未来发展信心 2月25日晚公司公告限制性股票激励计划：公司拟授予55名激励对象权益总计212万股（占公司总股本2.12%），对应业绩考核条件为以2018年为基数，2019-2021年公司净利润增速不低于20%、44%和70%。我们认为，公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”优势，通过“自建+异地并购”形式实现渠道整合扩张、竞争力进一步增强；本次股权激励计划覆盖核心管理人员，利益绑定有望助力公司中长期稳步成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元，对应EPS为1.22/1.56/1.93元，维持“强烈推荐”评级。  股权激励绑定核心管理人员，业绩考核增长平稳，费用摊销压力不大 本次股权激励计划权益总计212万股，其中首次授予172万股、预留40万股，占公司总股本2.12%；激励对象包括公司部分高管、中层管理人员及技术骨干等合计55人。业绩考核目标为以公司2018年净利润为基数，2019-2021年净利润增速不低于20%、44%和70%；股权激励费用总额2703.84万元分2019-2022四年摊销，对公司未来净利润影响程度不大。整体而言，本次股权激励计划覆盖公司核心管理人员，机制合理得当，有助于激发员工活力，推动公司中长期稳步成长。  “自建+并购”加速渠道整合，线下零售龙头发力打造母婴生态圈 母婴消费“重质轻价”，线下连锁店凭借“品牌+专业+服务”构筑渠道竞争优势，公司通过“自建+并购”形式，在线下渠道整合方面多有建树：2018年前三季度，公司新开门店32家、净增长23家，全年预计开店超过45家、直营门店总数超过220家，展店较上市前显著提速；12月，公司公告意向收购重庆泰诚51%股份，打响异地并购扩张第一枪，由此切入重庆和西南市场，推进全国布局。此外，2018年公司在高毛利自有品牌产品和APP线上业务等多方面均实现较快发展，未来聚焦母婴生态圈建设、拓展早教等母婴综合服务领域，区域龙头优势地位有望进一步巩固。  风险提示：母婴行业竞争加剧，公司新店经营情况不及预期等 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1585 1,808 2,193 2,649 3,217 增长率(%) 14.2 14.1 21.3 20.8 21.4 净利润(百万元) 74.0 94 122 156 193 增长率(%) 24.1 26.5 30.1 27.8 23.8 毛利率(%) 26.7 28.4 28.9 29.2 29.4 净利率(%) 4.7 5.2 5.6 5.9 6.0 ROE(%) 24.8 25.4 14.8 16.2 16.9 EPS(摊薄/元) 0.74 0.94 1.22 1.56 1.93 P/E(倍) 55.29 43.7 33.6 26.3 21.2 P/B(倍) 13.57 10.9 4.7 4.1 3.5 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.02.25 收盘价(元)： 40.91 一年最低/最高(元)： 23.94/81.99 总股本(亿股)： 1.0 总市值(亿元)： 40.91 流通股本(亿股)： 0.25 流通市值(亿元)： 10.23 近3月换手率： 346.54% 相关报告 《签订投资框架协议拟收购重庆泰诚，打响异地扩张第一枪》2018-12-04 《门店扩张加速、经营效率提升，母婴零售龙头稳健成长》2018-10-23 《业绩符合预期，线下门店扩张推动母婴零售龙头加速成长》2018-08-28 《华东母婴零售龙头，行业爆发，线下专营业态最为受益》2018-05-31 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：S0280118060020 韩东（联系人）：021-68865595-208 证书编号：S0280118050022 陆忆天（联系人）：021-68865595-203 证书编号：S0280118050001 中小盘研究团队 2019-02-26 爱婴室 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 513 613 1196 1382 1688 营业收入 1585 1808 2193 2649 3217 现金 75 116 639 726 912 营业成本 1162 1294 1560 1876 2271 应收账款 10 9 46 21 60 营业税金及附加 8 7 10 12 14 其他应收款 6 8 9 12 13 营业费用 253 307 373 450 546 预付账款 45 83 63 113 101 管理费用 55 63 77 93 113 存货 346 369 411 483 574 财务费用 6 6 -3 -9 -11 其他流动资产 32 27 28 28 28 资产减值损失 0 1 0 0 0 非流动资产 144 157 164 170 179 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 2 1 1 2 固定资产 74 71 76 83 96 营业利润 102 141 178 230 285 无形资产 21 20 22 23 23 营业外收入 6 1 4 3 4 其他非流动资产 49 66 66 64 60 营业外支出 1 2 1 1 2 资产总计 657 770 1360 1552 1867 利润总额 107 139 181 232 287 流动负债 328 359 443 478 592 所得税 26 35 45 58 72 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 82 105 136 174 215 应付账款 214 227 304 334 439 少数股东损益 8 11 14 18 23 其他流动负债 115 132 139 144 154 归属母公司净利润 74 94 122 156 193 非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 129 168 186 230 284 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.74 0.94 1.22 1.56 1.93 其他非流动负债 0 0 0 0 0 负债合计 328 359 443 478 592 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 27 37 51 70 92 成长能力 股本 75 75 100 100 100 营业收入(%) 14.2 14.1 21.3 20.8 21.4 资本公积 29 29 389 389 389 营业利润(%) 23.8 38.2 26.4 28.9 24.2 留存收益 197 270 376 522 708 归属于母公司净利润(%) 24.1 26.5 30.1 27.8 23.8 归属母公司股东权益 301 374 866 1004 1183 获利能力 负债和股东权益 657 770 1360 1552 1867 毛利率(%) 26.7 28.4 28.9 29.2 29.4 净利率(%) 4.7 5.2 5.6 5.9 6.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 24.8 25.4 14.8 16.2 16.9 经营活动现金流 121 108 172 117 219 ROIC(%) 26.5 27.3 14.7 15.8 16.6 净利润 82 105 136 174 215 偿债能力 折旧摊销 24 32 16 18 21 资产负债率(%) 50.0 46.6 32.6 30.8 31.7 财务费用 6 6 -3 -9 -11 净负债比率(%) -22.8 (28.3) (69.7) (67.6) -71.6 投资损失 -1 -2 -1 -1 -2 流动比率 1.6 1.7 2.7 2.9 2.8 营运资金变动 15 -23 24 -64 -6 速动比率 0.5 0.7 1.8 1.9 1.9 其他经营现金流 -5 -9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -7 -31 -22 -23 -29 总资产周转率 2.6 2.5 2.1 1.8 1.9 资本支出 38 34 8 6 9 应收账款周转率 81.7 190.0 80.0 80.0 80.0 长期投资 30 0 0 0 0 应付账款周转率 6.0 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 61 2 -15 -17 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -46 -35 373 -8 -4 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.94 1.22 1.56 1.93 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.64 1.08 1.72 1.17 2.19 长期借款 -30 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.01 3.74 8.66 10.04 11.83 普通股增加 0 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 360 0 0 P/E 55.29 43.72 33.61 26.29 21.23 其他筹资现金流 -16 -35 -12 -8 -4 P/B 13.57 10.94 4.73 4.07 3.46 现金净增加额 67 42 523 87 186 EV/EBITDA 31.39 23.9 18.8 15.0 11.5 2019-02-26 爱婴室 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新