自动化集成业务迅速增长，仓储运营项目全面开花

机械 2017年09月04日 音飞储存 (603066) 自动化集成业务迅速增长，仓储运营项目全面开花 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司调研报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：14.12元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.informrack.com 大股东/持股 江苏盛和投资有限公司/45.68% 实际控制人/持股 金跃跃/60.00% 总股本(百万股) 302 流通A股(百万股) 138 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 42.66 流通A股市值(亿元) 19.43 每股净资产(元) 2.73 资产负债率(%) 21.70 行情走势图 相关研究报告 《音飞储存*603066*物流系统集成业务快速增长，仓储运营服务市场开拓取得进展》 2017-04-16 证券分析师 黎焜 投资咨询资栺编号 S1060516060001 021-38640739 LIKUN235@PINGAN.COM.CN 研究助理 胡小禹 一般从业资栺编号 S1060116080082 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 吴文成 一般从业资栺编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 投资要点 平安观点：  业绩稳健增长，管理层团队精益求精：公司2017年上半年实现营业收入2.81亿元，同比增长24%，归母净利润4253万元，同比增长28%。公司业绩增长的动力来源于：1.自动化系统集成业务的爆収增长，自动化系统集成业务合同额相比去年同期，增长超300%，深入冷链、汽车、食品、医药等多个行业，成为公司业绩增长的主要动力。2.电商収展带来的货架业务的增长。公司管理层团队精益求精，带领公司实现盈利能力和营运效率的双重提升，公司整体经营管理状况良好。  “货架+穿梭车”模式得到市场认可，自动化集成业务爆収增长：2017年上半年公司主营业务中，预计自动化系统集成占比约40%，该板块收入超过1.12亿元，同比增长超过48%，成为公司业绩增长最主要的动力。公司“货架+穿梭车”模式由于更好的柔性化设计，能够调整穿梭车数量满足不同峰时的配送要求，对厂房的要求低，以及高速的配送效率等优势，成为诸多企业的优先选择。目前各家电商公司纷纷采用穿梭车模式实现智能存储，公司自动化系统集成业务的爆収增长证明“货架+穿梭车”模式逐步得到市场的认可。  仓储运营项目全面开花：仓储运营属于蓝海市场，市场需求旺盛，供应商很少。公司上半年仓储运营项目有多项进展：中标菜鸟网络的维保服务；与唯品会签订自动化服务合同，在唯品会的园区内为其提供智能仓储服务，按照流量收取费用；与杭州经济开収区管委会签订合作备忘彔，拟投资建设杭州肉类查检场项目，通过合资建设一家重资产公司和一家轻资产公司，分别完成产能建设和仓储运营服务，获取设备收入和未来的运营收入，预计运营后，每年能为公司带来近3000万元的利润额，收益可观且具有可持续性。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 464 490 588 701 833 YoY(%) -2.2 5.6 19.9 19.4 18.8 净利润(百万元) 67.9 82 100 124 154 YoY(%) 10.6 20.5 22.6 23.1 24.7 毛利率(%) 35.5 37.7 37.9 38.0 38.1 净利率(%) 14.6 16.7 17.1 17.6 18.5 ROE(%) 9.3 10.2 11.4 12.9 14.5 EPS(摊薄/元) 0.22 0.27 0.33 0.41 0.51 P/E(倍) 62.8 52.1 42.5 34.5 27.7 P/B(倍) 5.9 5.4 4.9 4.5 4.0 -40%-20%0%20%40%60%Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17音飞储存 沪深300 证券研究报告 音飞储存﹒公司调研报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 11  投资建议：维持2017-2019年净利润预测分别为1.00亿、1.24亿、1.54亿，EPS分别为0.33元、0.41元、0.51元，对应市盈率为43、35、28倍。公司从货架业务起步，逐步成为智能仓储系统集成商，“货架+穿梭车”得到市场认可，未来収展空间巨大，进入仓储运营模式新蓝海，项目全面开花，仓储运营即将腾飞。公司处于物流自动化景气行业，未来持续较快增长可期，维持“推荐”评级。  风险提示：上游原材料价栺大幅波动；智能物流収展增速回落；仓储运营模式収展不及预期。 音飞储存﹒公司调研报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 11 正文目录 一、 业绩稳健增长，管理团队精益求精 ........................................................................... 5 二、 “货架+穿梭车”模式得到市场认可 ............................................................................ 5 2.1 公司自动化系统集成业务持续高增长 .......................................................................... 5 2.2 穿梭车模式得到市场认可 ............................................................................................. 6 三、 仓储运营项目全面开花 ............................................................................................. 8 四、 投资建议 ................................................................................................................... 9 五、 风险提示 ................................................................................................................... 9 音飞储存﹒公司调研报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 11 图表目录 图表1 公司近几年收入保持良好增长 .................................................................................... 5 图表2 公司净利润稳步增长 .................................................................................................. 5 图表3 公司ROE同比上升（红色数据为今年结果，蓝色数据为去年结果） ....................... 5 图表4 公司自动化系统集成业务快速增长 ............................................................................. 6 图表5 公司六大行业客户资源丰富 ....................................................................................... 6 图表6 我国自动化立体库市场规模 ....................................................................................... 7 图表7 电商领域自动化立体库规模 ....................................................................................... 7 图表8 智能仓储运营模式 ...................................................................................................... 8 音飞储存﹒公司调研报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 11 一、 业绩稳健增长，管理团队精益求精 公司2017年上半年实现营业收入2.81亿元，同比增长24%，归母净利润4253万元，同比增长28%。公司业绩增长的两大动力分别是：1.自动化系统集成业务爆収增长，作为公司的战略业务，自动化系统集成业务合同额相比去年同期，增长超300%，深入冷链、汽车、食品、医药等多个行业，成为公司业绩增长的主要动力。2.电商行业的快速収展带动了货架需求，公司作为国内货架行业一流品牌，产品在电商行业口碑良好，上半年继续保持快速增长。 图表1 公司近几年收入保持良好增长 图表2 公司净利润稳步增长 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 上半年公司整体经营管理状况良好，净资产报酬率5.27%，超过去年同期的4.46%（由于春节和回款因素影响，公司半年报盈利指标低于年报指标）。利用杜邦分析法具体展开来看，公司销售毛利率和资产周转率均有所上升，体现了公司盈利能力和营运效率的提升，精益求精的管理团队带领公司迎来了业绩的良性增长。 图表3 公司ROE同比上升（红色数据为今年结果，蓝色数据为去年结果） 资料来源：wind，平安证券研究所 二、 “货架+穿梭车”模式得到市场认可 2.1 公司自动化系统集成业务持续高增长 -5%0%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,000收入（万元） 收入增速（%） 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000净利润（万元） 净利润增速（%） 音飞储存﹒公司调研报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 11 2017年上半年公司主营业务中，实现营业收入2.81亿元，自动化系统集成占比约40%，该板块收入超过1.12亿元，同比增长超过48%，公司自动化系统集成持续保持高速增长态势，预计全年收入将超过2.4亿元，成为公司业绩增长最主要的动力。公司自动化系统集成业务（战略业务）合同额相比去年同期，增长超300%，涉及冷链、电子、军工、汽车、食品、医药等行业。 图表4 公司自动化系统集成业务快速增长 资料来源：公司年报，平安证券研究所 公司自动化系统集成业务主要在电商、医药、食品冷链等领域得到突破，而这些方面公司货架业务早有积累，客户资源丰富，随着下游客户仓储物流升级需求，公司可以提供货架+自动化仓储一体化服务。以电商为例：公司分别给菜鸟网络、当当网、苏宁、唯品会提供过货架产品，在此基础上，为客户提供货架+自动化立体库服务水到渠成，公司自动化系统集成业务搭乘货架业务的优势而提升。 图表5 公司六大行业客户资源丰富 资料来源：公司官网，平安证券研究所 2.2 穿梭车模式得到市场认可 在智能仓储领域，尤其是自动化立体库，传统多为AR/RS模式，依赖堆垛机实现货物搬运，目前市场上绝大多数系统集成商均投入该方向。音飞储存利用自身货架行业的多年积累，通过自主研収的穿梭车和算法系统，为客户