农业银行2017年半年报点评：资产质量改善明显，经营稳健改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 324,794 流通股本(百万股) 294,055 市价(元) 3.85 市值(百万元) 1,228,967 流通市值(百万元) 1,132,113 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：3.85 目标价格：4.04—4.24 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 农业银行2016年报点评：3月中泰 金 股 ， 看 好 资 金 端 优 势(2017.4.19) 2农业银行2017年1季报点评：资金端有优势，继续看好其稳定收益（2017.5.3） 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 507,787 524,561 497,503 558,695 597,887 增长率yoy% 10.1% 3.3% -5.2% 12.3% 7.0% 净利润 179,461 180,582 183,941 194,787 203,981 增长率yoy% 7.9% 0.6% 1.9% 5.9% 4.7% 每股收益（元） 0.55 0.55 0.55 0.59 0.61 净资产收益率 19.13% 16.11% 14.53% 14.03% 13.35% P/E 6.97 7.02 6.97 6.57 6.27 PEG - - - - - P/B 1.26 1.11 1.01 0.91 0.82 投资要点  报表亮点：1、资产质量改善明显：2季度在大行中改善最明显；2、净息差企稳回升：环比上升5bp，负债端优势明显。年报不足：手续费收入较弱，同比减少16%。  投资建议：公司17E、18E 0.91X、0.82X（国有行0.92X、0.83X）；PE为6.57X、6.27X（国有行7.2X、6.88X）。农行负债端优势明显，2季度资产质量改善明显；公司整体经营在稳健改善，是我们重点推荐的银行股品种之一，预计基本面继续向上，继续重点推荐。  业绩概述。1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润同比增长-1.6%/6%/1.9%、1.3%/5.8%/3.3%。  2季度业绩环比增长拆分：规模增长、息差回升、拨备计提力度减弱、税收正向贡献业绩2.5、2.3、1.1、1.7个百分点；非息收入、成本负向贡献业绩8%、4%。  净利息收入环比增长4.8%，受益于息差上升和生息资产规模扩张。生息资产环比增长1.1%，息差环比上升5bp至2.15%，处于16年2季度以来的高位，负债端成本环比持平、资产收益率环比上升5bp。  资产端分析。资产端贷款、债券投资环比增长3%、3.5%，同业环比缩减21.5%。1、新增贷款中，零售贷款和对公贷款各占据半壁江山。零售端新增贷款集中在住房按揭，占比新增贷款42.7%，其中“农民安家贷”占个人住房贷款增量35.1%。2、对公贷款加大对基建类的投放力度， 交运、电力、水利、租赁商务服务占比新增贷款21、15、15、31个百分点；金融业有所压降，缩减新增量的53.4%。3、债券投资增长主要由持有至到期拉动，环比增长6%，与年初相较：主要是政府债、金融机构债增长较多、分别增长13%、71%。  负债端分析。存款占比在可比同业中最高，高达87.9%。存款环比增长0.9%，期限上看，活期存款较年初增长7.6%、占比存款提升0.3个百分点至56.4%；结构上看，企业存款增速较快，较年初增长11.6%、占比存款提升1.6%至39.4%；居民存款仍是主要存款构成、占比57.2%。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%农业银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月31日 农业银行(601288)/银行 农业银行2017年半年报点评：资产质量改善明显，经营稳健改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  净非息收入环比下降。净手续费收入单季环比下降33.2个百分点，累计同比下降 16.9% ，主要由于代理以及结算清算的收入减少，分别同比下降27.8%、31.9%。净其他非利息收入单季环比下降28.1%，同比下降9.5%，由于交易性金融工具公允价值变动损失增加以及保险子公司费用支出较高。累积年化成本收入比30.44%、同比下降0.3%。  资产质量改善明显。1、累计年化不良净生成率为0.53%，环比下降0.27%；不良率为2.19%，环比下降14bp。核销力度减小，不良核销转出率24.54%，环比下降0.8%。2、未来不良压力减小。关注类占比总贷款3.62%，较年初下降0.26%。逾期率2.61%、较年初下降0.22%。3、不良认定略有放松。逾期90天以上占比不良贷款余额84.68%，较年初上升0.16%。4、存量拨备对不良的覆盖能力进一步增强。拨备覆盖率为181.8%，环比上升8.2%；拨贷比为3.99%，环比下降6个bp。  加权风险资产增速减弱、环比下降1.3%，同比增长3.1%。核心一级、一级、资本充足率分别为10.58%、11.25%、13.16%，环比变动：+8、+9、-5个bp（二级资本工具减少）。  前十大股东变动：香港中央结算(代理人)增持22万股；证金公司增持90万股；中国人寿分红险新进持股占比0.21%。  风险提示：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：农业银行盈利预测表 每股指标 2015 2016 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E PE 7.02 6.97 6.57 6.27 净利息收入 436,140 398,104 458,747 496,012 PB 1.11 1.01 0.91 0.82 手续费净收入 82,549 90,935 92,754 94,609 EPS 0.55 0.55 0.59 0.61 营业收入 524,561 497,503 558,695 597,887 BVPS 3.48 3.81 4.23 4.67 业务及管理费 (178,443) (175,013) (198,337) (211,054) 每股股利 0.17 0.17 0.18 0.19 拨备前利润 315,029 313,070 343,834 368,964 盈利能力 2015 2016 2017E 2018E 拨备 (84,172) (86,446) (94,912) (110,610) 净息差 2.62% 2.16% 2.27% 2.24% 税前利润 230,857 226,624 248,922 258,354 贷款收益率 5.61% 4.41% 4.60% 4.55% 税后利润 180,774 184,060 194,906 204,100 生息资产收益率 4.35% 3.57% 3.77% 3.75% 归属母公司净利润 180,582 183,941 194,787 203,981 存款付息率 1.79% 1.46% 1.45% 1.44% 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 计息负债成本率 1.95% 1.57% 1.66% 1.65% 贷款总额 8,909,918 9,719,639 10,691,603 11,653,847 ROAA 1.07% 0.99% 0.94% 0.89% 债券投资 4,496,133 5,333,535 6,133,565 7,022,932 ROAE 16.11% 14.53% 14.03% 13.35% 同业资产 1,673,984 1,526,665 1,450,332 1,305,299 成本收入比 34.02% 35.18% 35.50% 35.30% 生息资产 17,550,702 19,279,885 21,113,171 23,114,866 业绩与规模增长 2015 2016 2017E 2018E 资产总额 17,791,393 19,570,061 21,784,764 24,058,838 净利息收入 1.45% -8.72% 15.23% 8.12% 存款 13,538,360 15,038,001 16,692,181 18,428,168 营业收入 3.30% -5.16% 12.30% 7.01% 同业负债 1,687,063 1,954,949 2,052,696 2,257,966 拨备前利润 4.93% -0.62% 9.83% 7.31% 发行债券 382,742 388,215 465,858 535,737 归属母公司净利润 0.62% 1.86% 5.90% 4.72% 计息负债 15,608,165 17,381,165 19,210,736 21,221,871 净手续费收入 3.03% 10.16% 2.00% 2.00% 负债总额 16,579,508 18,248,470 20,328,821 22,457,006 贷款余额 10.03% 9.09% 10.00% 9.00% 股本 324,794 324,794 324,794 324,794 生息资产 11.17% 9.85% 9.51% 9.48% 归属母公司股东权益 1,210,091 1,318,193 1,452,265 1,597,850 存款余额 8.02% 11.08% 11.00% 10.40% 所有者权益总额 1,211,885 1,321,591 1,455,943 1,601,832 计息负债 10.49% 11.36% 10.53% 10.47% 资本状况 2015 2016 2017E 2018E 资产质量 2015 2016 2017E 2018E 资本充足率 13.40% 13.04% 12.88% 12.73% 不良率 2.39% 2.37% 2.33% 2.22% 核心资本充足率 10.24% 10.38% 10.47% 10.53% 拨备覆盖率 189.15% 173.28% 170.92% 174.01% 杠杆率 14.68 14.81 14.96 15.02 拨贷比 4.53% 4.12% 3.98% 3.86% RORWA 1.66% 1.61% 1.57% 1.49% 不良净生成率 1.60% 1.13% 0.90% 0.90% 风险加权系数 61.75% 60.58% 59.87% 59.63% 资料来源：公司年报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利