中信证券2017年半年报点评：行业龙头地位稳固，业绩平稳、业务领先

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 中信证券发布2017年中报：公司上半年实现营业收入186.94亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润49.27亿元，同比下降6.02%；EPS为0.41元/股。报告期证金公司增持2.57亿股，持股比例提升至4.97%。 二、分析与判断  营收、净利规模居首，龙头地位稳固 上半年，公司营收、净利绝对规模居于行业首位，占全行业的比重分别为13.01%、8.92%。其中，下属子公司大宗商品贸易销售收入增加，推动其他业务收入同比增长64.26%；开拓多元化投资战略，投资业务收入同比增加27.33%；股权融资主承销金额同比下降22.74%、债券主承销金额同比上升5.19%，投行业务收入同比下降37.8%；交投活跃度下降，经纪业务收入同比下降13.17%。  “全产品覆盖”战略下全业务领先，核心指标稳居第一 公司持续贯彻“全产品覆盖”业务策略，提升综合金融实力，报告期多项主要业务规模、市场份额稳居行业第一。其中，股权和债券主承销、境内并购交易、资产管理等业务规模，以及两融、股票质押业务余额，均排名行业第一。  投行转型产业服务型，证券承销业务领先 上半年，投行业务进一步向“产业服务型投行”转变，大力发展直接融资业务。其中，完成股权融资承销总额1,134.57亿元，市场份额13.51%；债券承销总额1,996.52亿元，市场份额4.34%；完成并购重组项目规模957.82亿元。公司IPO储备项目排名第3，受益于IPO常态化及国企改革加速，未来公司投行业绩有望进一步释放。  经纪业务保持市场第一梯队，关键指标有所提升 围绕“产品化、机构化和高端化”发展战略，公司深化客户开发，提升经纪业务综合服务能力。报告期内，新增客户65万户，新增客户资产3369亿人民币；股基交易市占率、代理买卖手续费净收入市场份额5.45%，均排名行业第2。  资管规模保持第一，自营多策略模式业绩卓越 报告期，公司资管规模1.87万亿元，市场份额10.57%，保持行业第一。未来，公司资管业务将进一步深耕企业客户，强化主动管理、强化创收。自营投资灵活运用多种策略工具，关注风险收益比；自营权益类、固收类证券占净资本的比重分别为38.99%、127.18%，投资风格稳健。  跨境平台整合完成，海外业务稳步推进 目前，公司已完成境外平台整合，报告期内，中信证券国际实现营收24.31亿元，同比增长38.44%；营收占总收入比例13%，同比上升3.33个百分点。未来，中信证券国际将作为公司开展海外业务的重要平台，海外业务有望保持较高增速。 三、盈利预测与投资建议 公司龙头地位稳固，综合能力突出，主要业务保持行业首位；海外业务稳步推进，海内外协同发展。我们看好公司未来发展，预计中信证券2017-2019年BVPS12.35/12.97/13.69元，对应PB分别为1.4、1.3和1.3倍，给予强烈推荐评级。 四、风险提示：资本市场大幅波动；业务转型不及预期；海外业务推进不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 20.6—21.9元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-25 收盘价（元） 17.14 近12个月最高/最低（元） 17.96/15.48 总股本（百万股） 12,117 流通股本（百万股） 9,815 流通股比例（%） 81.00 总市值（亿元） 2,077 流通市值（亿元) 1,682 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -7%-3%1%6%10%15%16/816/1117/217/5中信证券沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：周晓萍 执业证号： S0100115090033 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 中信证券（600030） 公司研究/简评报告 行业龙头地位稳固，业绩平稳、业务领先 —中信证券2017年半年报点评 简评报告/非银行金融 2017年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中信证券（600030） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（亿元） 380.02 419.67 468.69 510.78 增长率（%） (32.16) 10.43 11.68 8.98 归属母公司股东净利润（亿元） 103.65 122.54 133.96 152.91 增长率（%） (47.65) 18.22 9.31 14.15 每股收益（元） 0.86 1.01 1.11 1.26 PE（现价） 20.04 17.12 15.66 13.72 PB 1.46 1.40 1.34 1.26 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Profit] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（亿元） 2016A 2017E 2018E 2018E 项目（亿元） 2016A 2017E 2018E 2018E 营业收入 380.0 419.7 468.7 510.8 货币资金 1,328.6 434.4 293.4 204.5 手续费及佣金净收入 224.4 225.3 240.3 258.1 结算备付金 337.3 371.5 415.7 462.3 其中：代理买卖证券业务净收入 95.0 75.2 86.0 95.0 融出资金 650.2 562.5 612.7 667.7 证券承销业务净收入 53.9 52.4 51.5 55.9 交易性金融资产 1,596.2 1,755.8 2,019.2 2,221.1 受托客户资产管理业务净收入 63.8 72.1 73.6 77.1 买入返售金融资产 591.8 680.5 782.6 900.0 利息净收入 23.5 24.3 8.1 2.0 可供出售金融资产 848.8 1,019.1 1,222.9 1,467.4 投资收益及公允价值变动净收益 86.1 120.8 166.1 191.1 存出保证金 16.0 27.7 32.4 36.9 营业支出 238.0 262.1 292.9 311.0 长期股权投资 39.7 43.7 48.1 52.9 营业税金及附加 8.0 21.0 23.4 25.5 资产总计 5,974.4 5,467.9 6,060.8 6,705.6 管理费用 169.7 188.9 210.9 229.9 拆入资金 195.5 28.2 30.8 33.5 营业利润 142.0 157.6 175.8 199.7 卖出回购金融资产款 1,214.1 1,109.7 1,296.6 1,475.1 营业外净收入 0.6 6.5 3.5 5.0 代理买卖证券款 1,344.0 1,009.0 1,114.4 1,230.9 利润总额 142.6 164.1 179.3 204.7 负债合计 4,516.5 3,934.9 4,449.8 5,001.6 所得税 32.8 37.7 41.3 47.1 股本 121.2 121.2 121.2 121.2 净利润 109.8 126.3 138.1 157.6 归属于母公司所有者权益 1,427.0 1,497.0 1,571.0 1,659.1 归属于母公司所有者的净利润 103.7 122.5 134.0 152.9 少数股东权益 30.9 35.9 40.1 44.8 少数股东损益 6.2 3.8 4.1 4.7 负债和所有者权益合计 5,974.4 5,467.9 6,060.8 6,705.6 盈利预测及财务指标 盈利预测及财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2018E 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2018E 营业收入（亿元） 380.0 419.7 468.7 510.8 每股收益 0.86 1.01 1.11 1.26 增长率（%） (32.16) 10.43 11.68 8.98 每股净资产 11.78 12.35 12.97 13.69 归属于母公司股东净利润（亿元） 103.7 122.5 134.0 152.9 PE 20.04 17.12 15.66 13.72 增长率（%） (47.65) 18.22 9.31 14.15 PB 1.46 1.40 1.34 1.26 ROA（%） 1.8 2.2 2.4 2.5 ROE（%） 7.36 8.38 8.73 9.47 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中信证券（600030） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 周晓萍，中级经济师，西安交通大学经济学硕士，曾任职于经济研究机构、大型国企战略与发展部，负责宏观经济及行业研究。2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北