中泰桥梁：金陵投资溢价转让公司6%股权登记完成，彰显各方股东信心

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 15.80 元 目标价格（人民币）：22.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 300.53 总市值(百万元) 7,877.36 年内股价最高最低(元) 22.90/13.50 沪深300指数 3834.30 深证成指 10813.93 相关报告 1.《中泰桥梁：拟剥离桥梁业务，A股最纯教育公司可期》，2017.8.10 2.《2017半年报点评：教育业务放量，预计全年扭亏为盈，确定性强...》，2017.8.8 3.《增发收购文凯兴20.22%股权事项撤回，拟改为现金收购》，2017.6.27 4.《中泰桥梁深度报告：天时地利人和成长股腾飞在即，A股 国际学校最...》，2017.6.12 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 中泰桥梁：金陵投资溢价转让公司6%股权登记完成，彰显各方股东信心 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.009 -0.193 0.001 0.198 0.604 每股净资产(元) 1.94 4.48 4.48 4.68 5.29 每股经营性现金流(元) 0.56 -0.63 1.50 0.66 1.61 市盈率(倍) 2,535.72 -113.01 15800 79.80 26.16 行业优化市盈率(倍) 14.29 14.29 14.29 14.29 14.29 净利润增长率(%) -77.88% -3453.75% 100.52% 14972.15% 204.52% 净资产收益率(%) 0.47% -4.30% 0.03% 4.24% 11.43% 总股本(百万股) 311.00 498.57 498.57 498.57 498.57 来源：公司公告、国金证券研究所、聚源数据 事件  公司于2017年8月30日发布公告，金陵投资协议以18.8元/股转让给浙江慧科的3006万股股份（占公司总股本6.03%）已于2017 年8 月29 日完成过户登记，该部分股份在转让前后均为无限售流通股。  本次过户登记完成后，金陵投资持有公司股份994 万股，占公司总股本的1.99%；受让人浙江慧科持有公司股份3,006 万股，占公司总股本的6.03%。  溢价转让彰显各方股东信心，提供安全边际。本次股权转让具有19 %的溢价空间，为溢价转让。我们判断有可能是金陵投资考虑到产品期限等自身发展的原因，进行本次转让，溢价转让也显示出金陵投资及受让方浙江慧科对于公司未来发展的坚定信心，有望长时间持有受让股份，并提供较强安全边际。  受让方慧科有望与中泰产生协同效应。浙江慧科与知名教育公司慧科教育为同一控制方控制下的企业，慧科教育作为中国最大的职业教育公司之一，具有丰富的学校&科技教育资源、未来有望与上市公司中泰桥梁产生协同效应，共同发展。 投资建议  公司旗下有朝阳和海淀两所国际学校，定位高端，满座率提升空间大，未来具有较强成长性同时确定性较强，我们预测公司2017-2019年EPS为0.001，0.198，0.604元，①采取相对估值法，18、19年对应PE80x，26x，②采取DCF估值法，选取5年期贷款基准利率4.9%进行折现，保守假定2022年之后现金流会等同于2021年，则2017年现值为142.95亿元，对应股价27.16元，给予买入评级，考虑到公司2017年利润不高，存在一定估值风险，我们给予6-18个月内目标价22元。  风险提示：估值过高 010020030040050013.5016.9820.4623.94160 830161 130170 228170 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中泰桥梁 国金行业 沪深300 2017年08月30日 中泰桥梁 (002659.SZ) 教育行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 833 763 323 485 852 1,430 货币资金 211 338 269 50 50 1,281 增长率 -8.3% -57.7% 50.5% 75.5% 67.9% 应收款项 318 257 409 21 36 61 主营业务成本 -728 -661 -336 -344 -453 -649 存货 747 690 395 94 124 178 %销售收入 87.4% 86.6% 104.2% 71.0% 53.2% 45.4% 其他流动资产 26 27 565 52 9 13 毛利 105 103 -14 141 399 781 流动资产 1,303 1,312 1,638 217 220 1,533 %销售收入 12.6% 13.4% n.a 29.0% 46.8% 54.6% %总资产 66.5% 51.2% 43.1% 6.4% 6.5% 37.4% 营业税金及附加 -7 -6 -6 -2 -4 -7 长期投资 202 284 279 291 290 290 %销售收入 0.9% 0.8% 1.8% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 372 891 1,326 2,403 2,361 1,809 营业费用 -4 -2 -4 0 -4 -7 %总资产 19.0% 34.8% 34.9% 70.6% 70.4% 44.1% %销售收入 0.5% 0.3% 1.1% 0.0% 0.5% 0.5% 无形资产 54 53 501 491 481 471 管理费用 -39 -42 -48 -39 -19 -29 非流动资产 655 1,252 2,159 3,185 3,132 2,570 %销售收入 4.6% 5.5% 15.0% 8.0% 2.2% 2.0% %总资产 33.5% 48.8% 56.9% 93.6% 93.5% 62.6% 息税前利润（EBIT） 55 52 -71 100 371 738 资产总计 1,958 2,565 3,797 3,402 3,352 4,103 %销售收入 6.6% 6.9% n.a 20.5% 43.6% 51.6% 短期借款 331 221 187 367 68 0 财务费用 -35 -41 -18 -102 -258 -339 应付款项 734 1,303 942 249 463 880 %销售收入 4.2% 5.4% 5.6% 21.0% 30.3% 23.7% 其他流动负债 7 19 24 187 122 222 资产减值损失 -7 -4 -31 0 0 0 流动负债 1,072 1,543 1,153 802 653 1,102 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 0 0 5 0 0 0 其他长期负债 249 158 154 108 108 108 %税前利润 0.0% 0.0% -3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 1,321 1,701 1,307 910 761 1,212 营业利润 13 7 -116 -2 113 399 普通股股东权益 602 604 2,235 2,235 2,334 2,636 营业利润率 1.6% 0.9% n.a n.a 13.3% 27.9% 少数股东权益 35 260 256 256 256 256 营业外收支 3 -1 -12 3 3 3 负债股东权益合计 1,958 2,565 3,797 3,402 3,352 4,103 税前利润 16 6 -127 1 116 402 利润率 1.9% 0.8% n.a 0.2% 13.7% 28.1% 比率分析 所得税 -5 -3 27 0 -17 -100 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 28.7% 56.3% n.a 10.0% 15.0% 25.0% 每股指标 净利润 11 3 -100 1 99 301 每股收益 0.042 0.009 -0.193 0.001 0.198 0.604 少数股东损益 -2 0 -4 0 0 0 每股净资产 1.935 1.941 4.482 4.484 4.682 5.286 归属于母公司的净利润 13 3 -96 1 99 301 每股经营现金净流 0.297 0.559 -0.632 1.497 0.658 1.610 净利率 1.6% 0.4% n.a 0.1% 11.6% 21.1% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.15% 0.47% -4.30% 0.03% 4.24% 11.43% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 0.66% 0.11% -2.53% 0.02% 2.95% 7.34% 净利润 11 3 -100 1 99 301 投入资本收益率 3.22% 1.92% -2.01% 3.03% 11.41% 18.44% 少数股东损益 -2 0 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 41 42 68 32 52 62 主营业务收入增长率 25.14% -8.34% -57.73% 50.45% 75.47% 67.87% 非经营收益 35 26 -26 82 49 49 EBIT增长率 N/A -4.54% -235.75% -240.06% 272.39% 98.63% 营运资金变动 5 104 -258 672 147 435 净利润增长率 -120.61% -77.88% -3453.75% N/A 14972.15% 204.52% 经营活动现金净流 92 174 -315 788 346 847 总资产增长率 18.00% 30.99% 48.07% -10.41% -1.48% 22.42% 资本开支 -49 4 -825 -1,096 4 503 资产管理能力 投资 0 0 -477 -11 0 0 应收账款周转天数 110.2 109.8 328.0 0.2 0.2 0.2 其他 17 20 20 0 0 0 存货周转天数 334.6 397.1 589.2 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -32 24 -1,282 -1,107 4 503 应付账款周转天数 127.5 164.7 321.4 102.0 102.0 102.0 股权募资 0 0 1,727 0 0 0 固定资产周转天数 158.3 170.1 394.3 846.7 678.9 442.0 债权募资 4 0 -169 134 -299 -67 偿债能力 其他 -102 -110 14 -34 -52 -52 净负债/股东权益 57.80% -1.08% 1.04% 17.04% 4.87% -40.54% 筹资活动现金净流 -98 -110