新股研究：结好金融集团有限公司

分析員: Paul Sham 2016年3月24日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 結好金融集團有限公司 (01469) 獨家保薦人及獨家全球協調人 : 西南證券 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 西南證券、金利豐證券、英皇證券 全球發售股份數目: *507,554,481 股 (佔擴大後股本20.30%) 香港發售股數: 52,000,000股 (10%) 國際配售股數: 455,554,481 股 (90%) 超額配股權: 76,133,172 股 *全部507,554,481股為新股 業務概覽： 結好金融集團有限公司(“結好金融”或“公司”)乃香港證券行業一間歷史悠久的金融服務供應商，於一九八八年成立。公司以高資產淨值人士細分市場部分為目標，為客戶提供優質及個人服務。結好金融為客戶提供的金融服務包括(i)經紀服務；(ii)證券保證金融資服務；及(iii)企業融資顧問服務。 結好金融收益主要來自其證券保證金融資服務的利息收入。於截至2013年、2104年及2015年3月31日止年度及截至2015年11月30日止八個月，來自證券保證金融資服務的收益分別佔總收益約72.4%、67.7%、69.2%及63.6%。 每股發售價: 1.00港元 – 1.40港元 巿值: 25億港元 – 35億港元 2014/15備考歷史市盈率: 13.0– 18.2x 備考經調整每股有形資產淨值: 1.28港元 – 1.36港元 僱員數目: 52 (於2015年11月30日) 香港公開發售日期: 2016年3月24日 – 2016年3月31日 中午 收款銀行: 東亞銀行 交通銀行 香港證券登記處: 卓佳秘書商務有限公司 上巿日期: 2016年4月8日  是次全球發售完成後股東架構： 洪漢文先生 - 結好金融之非執行董事及主席 2.01% 結好控股(股票編號: 64) – 其29.99%股權由洪漢文先生所擁有 72.99% 結好控股公眾股東 - 結好控股股東每持有40股結好控股股份將獲發1股結好金融股份 4.70% 公眾股東 20.30% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為5.751億港元 (假設發售價為每股1.20港元) (億港元) 用於擴充證券保證金融資業務 2.10 用以償還銀行貸款 2.00 用於擴充配售及包銷業務 0.90 用於增強及發展企業融資顧問業務 0.10 用於提升及改善資訊科技基建設施及交易平台 0.10 用於銷售及推廣方面 0.10 用於擴充經紀業務 0.10 用作一般營運資金 0.351  財務報表概要： 截至12月31日止年度 截至11月30日止8個月 (港幣百萬元) 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 收益 158 197 290 179 348 稅前溢利 104 135 231 143 280 純利 86 113 192 119 232 稅前溢利率 65.8% 68.9% 79.5% 79.7% 80.4% 純利率 54.5% 57.7% 66.1% 66.5% 66.6%  按業務劃分的收入明細分析 截至3月31日止年度 截至11月30日止8個月 2013年 2014年 2015年 2014年 2015年 (港幣百萬元) % % % % % 經紀服務 43 27.3% 63 32.1% 87 30.1% 57 32.0% 124 35.7% 證券保證金融資服務 115 72.4% 133 67.7% 201 69.2% 120 67.2% 222 63.6% 企業融資顧問服務 1 0.3% 0 0.2% 2 0.7% 2 0.9% 3 0.7% 總計 158 100.0% 197 100.0% 290 100.0% 179 100.0% 348 100.0%  同業比較 市值 (港幣億元) 2015年 市盈率 2016年 市賬率 2015年 股本回報率 結好金融 (01469) 25.00 – 35.00 13.0x – 18.2x 0.78x -1.03x 15.8% 國泰君安國際 (01788) 181.85 17.6x 2.38x 13.8% 新鴻基公司 (00086) 102.19 14.2x 0.57x 23.7% 英皇金融 (00717) 36.78 5.9x 1.01x 16.5% 耀才證券 (01428) 32.32 11.3x 1.95x 22.9% 第一上海 (00227) 18.30 6.1x 0.54x 9.9% 華富 (00952) 14.96 19.1x 2.33x 12.0% 信達國際 (00111) 6.22 8.5x 0.82x 10.4% 3  優勢與發展機遇：  結好金融的估值(新股定價為0.78倍至1.03倍市賬率)較香港上市的證券行的平均值為低(同業的平均市賬率為1.37倍)。另一方面，結好金融的的盈利能力(以股本回報率計算為15.8%)則與同業相近(9.9%至23.7%)。考慮其與同業相近的盈利能力及較細小的市值，結好金融的定價算是合理。  劣勢與風險：  香港金融服務業參與者眾多，這令到行業競爭非常激烈。於2015年12月31日，聯交所有550名聯交所參與者，包括515名交易參與者及35名非交易參與者。只要新參與者獲得必要的牌照及許可，便可進入該行業。  截至2015年9月30日止9個月，按交易費、交易徵費、投資者賠償徵費之市場份額計算，結好證券(結好金融的證券經紀部門)在496名活躍聯交所參與者當中排名第111位。由此可見結好金融在市場的影響力非常有限。  結好金融的財務業績主要依賴整個香港金融市場的表現。近期，香港股市變得不穩及波動。根據聯交所網站有關香港交易所每月市場概況統計報告，2015年12月及2016年1月的平均每日成交金額按價值計分別按月減少約18.0%及增加約33.3%。因此，結好金融的未來盈利存在極大的不確定性。 投資建議：認購並於上市後即時沽出 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。