2017年半年报点评：集团资产整体注入，主业驱动业绩增长

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公司点评报告 江苏国泰（002091） [Table_Main] 贸易III 集团资产整体注入，主业驱动业绩增长 2017年半年报点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-08-28 评级： 推荐 合理区间: 14.91-16.59元 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 江苏国泰 -1.55 7.38 -8.67 上证综指 2.71 7.20 8.58 财富证券研究发展中心 许正 0731-84779589 xuzheng@cfzq.com S0530517080002 相关研究报告： [Table_Finance] 当前价格（元） 10.19 52周价格区间（元） 9.09-14.99 总市值（百万） 16014.00 流通市值（百万） 7075.63 总股本（万股） 157154.05 流通股（万股） 69436.99 公司网址 www.gtiggm.com [Table_ProfitForecast] 预测指标 2016A 2017E 2018E 主营收入（亿元） 297.38 341.99 386.45 净利润 （亿元） 5.41 7.03 8.81 每股收益（元） 0.34 0.45 0.56 每股净资产（元） 2.39 3.16 3.93 市盈率 29.97 22.64 18.20 P/B 4.26 3.22 2.59 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 事件：公司发布2017年半年报，公司实现主营业收入161.93亿元，同比增长21.86%；营业利润7.08亿元，同比增长24.62%；归母净利润3.69亿元，同比增长65.23%，扣非后净利润3.48亿，同比增长59.81%，EPS 为0.23元。同时发布三季报预告，预计净利润为5.35亿~6.5亿元，同比增长40%-70%。 投资要点  营收和利润同比增长，综合毛利率略降：2017年上半年营业总收入为161.93亿元，同比增长21.96%，其中外贸业务同比增长了21%，主要原因为公司加强了供应链管理，实现了从“卖产品”到“卖服务”的转变，成长为“全球供应链组织服务商”，提高了公司的国际竞争力，而化工业务延续了去年的高需求状态，同比增长了54%；实现归属母公司净利润3.69亿元，同比增长65.23%；扣非后净利润为3.48亿元，同比增长59.81%。利润增加的主要原因有：1.销售收入的同比增加；2.公允价值变动损益增加1100万；3.收到联营企业的投资收益增加4000万。  分产品来看：纺织服装、玩具等出口贸易营业收入为112.62亿元，同比增加17.85%，毛利率也同比下降了1.03个pct.为9.86%，毛利率下降的主要原因可能为：公司共有13个外贸子公司，不同的子公司收入增长的不同导致毛利率发生变化，具体情况见图1；纺织服装、玩具等进口及国内贸易的营业收入为41.46亿元，同比增加了28.70%，毛利率同比微升0.02个pct.为10.98%；化工的营业收入为6.86亿元，同比增长了54.38%。综合毛利率同比微降0.48个pct.为11.35%。  销售费用率的下降带来期间费用率的下降：销售费用率同比下降了0.39个pct.至4.35%，管理费用率同比微升了0.05个pct.至2.35%，财务费用率同比微升了0.04个pct.至0.39%。销售费用率的下降使整体期间费用下降了0.3个pct.至7.14%。其中管理费用的提升主要为研发支出的增加，研发支出为3789万，同比增加了124%。 公司点评报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 -  外贸供应链龙头，纺织品出口贸易全国第一：公司的供应链服务主要涉及消费品进出口贸易以及电商平台，以进出口贸易为主，面向国际和国内两个市场，按照海关统计，公司上半年进出口总额为18.13亿美同比增长9.2%，其中出口业务15.99亿美元，同比增长13.4%。中国纺织品进出口商会统计的公司2016年纺织品服装出口总额27.7亿美元，排名全国第一。  锂离子电池电解液行业细分龙头，销量保持高速增长：本公司控股子公司华荣化工主要生产锂离子电池电解液和硅烷偶联剂，销量连续多年在国内和国际上名列前茅，报告期内华荣化工实现营业收入为6.63亿元，同比增长50.25%，净利润为1.36亿元，同比增长85.68%。公司加大研发力度的支持，目的是优化工艺和技术，提高产量和质量，开发新产品，增加新配方储备，增加产品储备，以增强公司市场竞争力，提高公司的可持续发展能力。 图表 1主要子公司收入利润情况 主要业务 收入 净利润 净利润率 华盛实业 外贸 23.31 0.75 3.22% 国华实业 外贸 24.39 0.9 3.69% 汉帛贸易 外贸 18.25 0.45 2.47% 亿达实业 外贸 16.92 0.64 3.78% 力天实业 外贸 16.34 0.5 3.06% 国泰华诚 外贸 2.8 0.06 2.14% 亿盛实业 外贸 5.99 0.22 3.67% 国贸实业 外贸 6.15 0.2 3.25% 国盛实业 外贸 5.19 0.11 2.12% 国泰财务 主要对公司子公司提供专业金融服务 0.33 0.19 57.58% 华荣化工 锂离子电池电解液及有机硅的生产销售 6.63 1.36 20.54% 数据来源：财富证券，公司公告  盈利预测与投资评级：2017年年初集团整体注入了11家优秀子公司，公司成为供应链服务及外贸出口的龙头，同时公司在锂离子电池一直保持领先地位，后续有望继续保持高速增长。预计2017-2019年的营业收入分别为341.99亿、386.45亿和432.83亿，对应的净利润分别为7.03亿、8.81亿和10.57亿，EPS分别为0.45、0.56和0.67。目前外贸行业的PE中位数在30倍左右，锂电池行业的PE在38倍左右，给予公司外贸业务25-28XPE，锂电池业务32-35XPE，对应6个月的合理价区间为14.91-16.59元，首次覆盖， 公司点评报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 给予“推荐”评级。  主要风险提示：宏观经济下滑，汇率变动的影响，国际政治的影响。 公司点评报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438