业绩稳健发展，环保产业链布局值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 兴蓉环境 股票代码：000598.SZ 业绩稳健发展，环保产业链布局值得期待 事 项： 公司发布2017年中报。报告期，公司实现营业收入17.40亿元，同比增长20.55%；归母净利润为4.53亿元，同比下降3.54%；扣非净利润4.52亿元，同比增长5.44%。EPS为0.15元/股。 目标价：-RMB 当前股价：5.67RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.各项业务稳步推进，环保业务成长亮眼 报告期，营业收入增加主要系水务及环保业务板块业务增加所致。从分业务来看：①公司自来水供应收入10.30亿元，占主营业务收入的比例为 59.18%，同比增长 13.11%；毛利率较上年同期下滑3.02pct至43.68%。②公司污水处理服务收入5.16亿元，占主营业务收入的比例为 29.65%，同比增长 21.59%，毛利率较上年同期下滑7.57pct至37.91%。③公司环保业务实现营收1.95亿元，占主营业务收入的比例为11.17%，较去年同期增长78.83%，毛利率较上年同期增长6.09pct至34.99%。 2.供水业务保持高能效，为公司带来稳定收入 公司拥有9座自来水厂，其中包括成都市中心城区及郫县 30 年自来水供应特许经营权、成都天府新区直管区 30 年供水特许经营权，当期实现供水总量 42,341万吨，售水总量 36,280 万吨，日均供水量 234万吨。 3.日均污水处理量达241万吨，污泥处理业务增速趋缓 公司目前拥有13 座污水处理厂、2 座垃圾焚烧发电厂、2 座垃圾渗滤液处理厂、1 座污水污泥处理厂，成都市中心城区30年污水处理、污水污泥处理特许经营权、成都市中心城区24年中水服务特许经营权、成都市固体废弃物卫生处置场垃圾渗滤液处理服务20年特许经营权、万兴环保发电厂项目 25 年特许经营权。当期污水处理总量 43,673 万吨，日均污水处理量 241.29万吨；污泥处理量 7.63 万吨；垃圾渗滤液处理量 33.73 万吨；中水供应量 3,834.96 万吨；垃圾焚烧发电量为 66,852.34 MWh。 4.投资建议 公司立足供排水一体化，以及取得越来越多PPP项目拓展至新的业务领域，如海绵城市建设、河道水环境综合治理、工业废水处理、乡镇污水处理厂站运营管理等。公司将围绕供排水、污泥“四化”、垃圾焚烧发电等业务大力创新，稳步推进各项业务，同时公司还积极融入国家“一带一路”战略，坚定不移“走出去”，预计全年业绩增速达18%。预计公司17-18 年净利润分别为10.29亿元、11.58亿元，EPS为0.34、0.39，对应PE为16倍、15倍，“推荐”评级。 5.风险提示 境外投资项目的风险。 证券分析师：李响 执业编号：S0360517060004 电话：021-31278577 邮箱：lixiang@hcyjs.com 总股本(万股) 298,622 流通A股/B股(万股) 298,622/- 资产负债率(%) 45.1 每股净资产(元) 3.1 市盈率(倍) 19.94 市净率(倍) 1.89 12个月内最高/最低价 6.54/5.24 -9%0%8%17%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-30～2017-08-28 沪深300 兴蓉环境 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 水务 2017年08月29日 兴蓉环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,671 2,447 3,526 4,758 营业收入 3,058 3,625 4,163 4,740 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,775 2,016 2,381 2,711 应收账款 516 612 703 800 营业税金及附加 42 50 57 65 预付账款 19 21 25 28 销售费用 90 105 121 137 存货 255 290 342 389 管理费用 219 254 291 332 其他流动资产 267 267 267 267 财务费用 70 73 66 96 流动资产合计 2,727 3,636 4,863 6,243 资产减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 634 634 634 634 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 6,306 6,774 7,203 7,606 营业利润 861 1,127 1,246 1,397 在建工程 4,193 4,193 4,193 4,193 营业外收入 184 105 140 190 无形资产 2,701 2,701 2,701 2,701 营业外支出 3 3 3 3 其他非流动资产 355 355 355 355 利润总额 1,041 1,229 1,383 1,584 非流动资产合计 14,190 14,658 15,087 15,490 所得税 169 200 225 258 资产合计 16,917 18,294 19,950 21,733 净利润 872 1,029 1,158 1,326 短期借款 110 110 110 110 少数股东损益 -2 0 0 0 应付票据 35 35 35 35 归属母公司净利润 874 1,029 1,158 1,326 应付账款 2,154 2,445 2,889 3,289 NOPLAT 781 1,005 1,099 1,251 预收款项 306 362 416 474 EPS(摊薄)（元） 0.29 0.34 0.39 0.44 其他应付款 436 436 436 436 一年内到期的非流动负债 105 105 105 105 其他流动负债 746 746 746 746 主要财务比率 流动负债合计 3,891 4,239 4,737 5,194 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,012 1,012 1,012 1,012 成长能力 应付债券 2,190 2,190 2,190 2,190 营业收入增长率 -0.1% 18.5% 14.8% 13.8% 其他非流动负债 674 674 674 674 EBIT增长率 -3.6% 28.8% 9.3% 13.8% 非流动负债合计 3,876 3,876 3,876 3,876 归母净利润增长率 6.0% 17.7% 12.5% 14.6% 负债合计 7,766 8,115 8,612 9,070 获利能力 归属母公司所有者权益 8,960 9,989 11,147 12,473 毛利率 42.0% 44.4% 42.8% 42.8% 少数股东权益 193 193 193 193 净利率 28.5% 28.4% 27.8% 28.0% 所有者权益合计 9,153 10,182 11,340 12,666 ROE 9.8% 10.3% 10.4% 10.6% 负债和股东权益 16,919 18,297 19,952 21,735 ROIC 9.3% 10.6% 10.4% 10.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.9% 44.4% 43.2% 41.7% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 44.7% 40.2% 36.1% 32.3% 经营活动现金流 1,798 1,812 2,105 2,296 流动比率 70.1% 85.8% 102.7% 120.2% 现金收益 1,201 1,495 1,619 1,801 速动比率 63.5% 78.9% 95.4% 112.7% 存货影响 -91 -35 -53 -47 营运能力 经营性应收影响 -41 -99 -96 -102 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 1,080 348 497 457 应收帐款周转天数 61 61 61 61 其他影响 -351 102 137 187 应付帐款周转天数 437 437 437 437 投资活动现金流 -3,731 -963 -960 -968 存货周转天数 52 52 52 52 资本支出 -3,141 -963 -960 -968 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.29 0.34 0.39 0.44 其他长期资产变化 -591 0 0 0 每股经营现金流 0.60 0.61 0.70 0.77 融资活动现金流 1,120 -73 -66 -96 每股净资产 3.00 3.35 3.73 4.18 借款增加 1,129 0 0 0 估值比率 财务费用 -70 -73 -66 -96 P/E 19 16 15 13 股东融资 -34 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他长期负债变化 95 0 0 0 EV/EBITDA 15 12 11 10 资料来源：公司报表、华创证券 兴蓉环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保组分析师介绍 助理分析师：李响 复旦大学理学学士。曾任职于煜环环保。2015年加入华创证券研究所。2015年金牛分析师第三名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 乌天宇 销售经理 021-20572597 wutianyu@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-2057259