信用债及组合策略周报第17期：完善信用债违约处理机制
信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 信用债及组合策略周报 2016/05/30—2016/06/03 完善信用债违约处理机制 ——信用债及组合策略周报第17期 核心要点： 分析师 一周表现：信用债涨跌不一 上周，央行公开市场有3000亿逆回购到期，资金净投放达700亿.上周银行间和交易所市场资金利率略有下行，银行间7天回购利率均值2.44%，较之前一周微升2.51bps，交易所7天上行2.70bps至1.80%的水平。上周利率债相对平稳，10年期国开债3.35%的水平，下行2bps。企业债、中票收益率曲线陡峭化下移，3-5年期下行3~4bps。城投债收益率下行明显，5-7年期下行幅度在16-38bps。 评级调整：上周共11项信用债主体评级向上调整和5项主体评级向下调整。主体评级下调的企业有安阳钢铁、中国一重机械、成都市新筑路桥机械、沈阳煤业、江河创建。 投资策略：控风险为主 随着违约事件频出，违约形式也在不断翻新，除了企业本身经营恶化财务风险加剧外，其他的风险投资人似乎根本无法把握。 2016年5月19日，山东新查庄矿业有限责任公司连续发布了4份公司公告， 2015年年度报告，2015年年度审计报告，“12新查矿”由于公司连续两年亏损的停牌公告和关于停牌和资产冻结的重大事项公告。该债券由山东鲁中能集团提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，同时发行人以持有的贵州鲁中矿业有限责任公司100%股权为本期债券提供质押担保，此股权质押给东兴证券。东兴证券也在5月19日几乎同时发布为“12新查矿”提供质押的贵州鲁中矿业有限责任公司100%股权被山东肥城市法院冻结的消息。冻结日期从2016年4月11日起至2018年4月10日止。 这几份公告问题看似平常，却问题多多，除了信息披露不及时，而且还存在严重的道德风险，中介机构也未能做到勤勉尽责。 1. 根据公告，停牌原因是由于公司2015年年报显示，公司连续两年亏损需要暂停上市。根据19日该公司迟来的年报，其已经将2014年业绩追溯为负。而公司此前2014年年报显示2014年盈利594万元。年度审计报告没有保障其真实性、准确性。对投资人存在严重误导，另外且公告即停牌，使投资人根本无法做出反应。 2. 主承销商东兴证券公布此重大事项的公告日期远远滞后于资产被冻结的日期，没有做到勤勉尽责，造成了明显的纰漏。且对质押标的的监管不利，导致债券持有人权益无法保证。 3. 信用评级机构在4月11日发布的（报告签署日期是4月8日）评级报告中对质押标的将被冻结一事也未提及。 在供给侧改革背景下，产业债市场某些行业表现不容乐观。违约或成“新常态”。完善相关违约处理制度，严格履行信息披露，中介机构勤勉尽责，并建设好司法程序衔接配套已迫在眉睫。对违约过程中的违规行为需加大惩罚力度，以促进债券市场有序、健康发展。短期信用债依旧是控风险为主，投资策略短久期、控杠杆。上周末投组模拟净值1.014，周变动0.12%。本周仓位无变动。 刘丹 ：66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 许冬石 ：83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢： 实习生郭枫杨为本报告提供信息 投组模拟表现 [table_report] 0.9850.990.99511.0051.011.0151.021.025模拟净值 中债总指数 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、流动性及市场供需 ................................................................................................................................................................................... 3 三、落后产能行业跟踪 ................................................................................................................................................................................... 4 四、投资策略：短久期 ................................................................................................................................................................................... 5 插 图 目 录 图1. 企业债收益率 .......................................................................................................................................................................................... 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图3. 银行间7天回购利率............................................................................................................................................................................. 3 图4. 银行理财产品利率 ................................................................................................................................................................................. 3 图5. 焦煤价格下跌 .......................................................................................................................................................................................... 4 图6. 动力煤价格下跌 ..................................................................................................................................................................................... 4 图7. 铁矿石价格有所回落............................................................................................................................................................................. 4 图8. 螺纹钢价格有所回落............................................................................................................................................................................. 4 图9. 钢铁行业PMI指数低位有所回升 ..................................................................................................................................................... 5 图10. 库存指数稳定........................................................................................................................................................................................ 5 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周，央行公开市场有3000亿逆回购到期，资金净投放达700亿.上周银行间和交易所市场资金利率略有下行，银行间7天回购利率均值2.44%，较之前一周微升2.51bps，交易所7天上行2.70bps至1.80%的水平。上周利率债收益率不同期限多数上涨，10年期国开债达到3.35%的水平，下行2bps。3年期企业债、中票收益率下移，变动幅度为-3~-4bps，5年期企业债、中票收益率下行，变动幅度为-3~-4bps，7年期企业债、中票收益率不变。城投债下降，变动幅度在-2~-17bps。 评级调整：上周共11项信用债主体评级向上调整和5项主体评级向下调整。发行人来自资本货物、零售业、公用事业、材料、能源、多元金融、房地产、汽车与汽车零部件。主体评级上调的企业有安徽皖江物流(集团)股份有限公司、比亚迪股份有限公司、宿迁市城市建设投资(集团)有限公司、江西省投资集团公司、安徽省外经建设(集团)有限公司、海航商业控股有限公司、中国泛海控股集团有限公司、天津创业环保集团股份有限公司、长沙经济技术开发集团有限公司、昌邑市经济开发投资公司、恒泰证券股份有限公司，其中安徽皖江物流(集团)股份有限公司主体信用评级由AA负面上调为AA稳定，比亚迪股份有限公司主体信用评级由AA+上调为AAA，宿迁市城市建设投资(集团)有限公司主体信用评级由AA上调为AA+，江西省投资集团公司主体信用评级由AA+上调为AAA，安徽省外经建设(集团)有限公司主体信用评级由AA上调为AA+，海航商业控
