Jagex利润并表驱动业绩增长，积极推进新游戏研发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月25日 富控互动（600634.SH） 传播与文化 Jagex利润并表驱动业绩增长，积极推进新游戏研发 公司简报 ◆事件： 2017年1至6月，公司实现营业收入4.13亿元，实现归属于上市公司股东的净利润5654万元，同比上升78.46%。 ◆点评： 1. Jagex利润并表驱动业绩大幅增长。2016年公司剥离中技桩业，收购宏投网络51%股权布局游戏产业。上半年公司净利润同比大幅上升，原因是宏投网络旗下Jagex游戏业务盈利能力较强，利润并表。2017年7月，公司公告收购宏投网络剩余49%股权，完成交割后盈利水平将进一步规模化。 2.《RuneScape》用户数与付费率继续提升，利润维持快速增长。上半年Jagex旗下核心游戏《RuneScape》电竞品牌有效提升用户粘性，并驱动用户持续增长，游戏会员人数达到72.33万，同比增长8.88%。2017年1至6月，Jagex实现销售收入4,338.69万英镑，同比增长14.88%；实现净利润2,379.22万英磅，同比增长80.33%，实现扣非后净利润2,388.62万英镑，同比增长15.32%。 3. Jagex战略规划清晰，产品、外延、市场开拓并举。(1) 打造<RuneScape>系列手游，创立电竞品牌升级商业模式；(2)三大路径拓展中国市场：授权、合作开发、代理海外发行；(3) 启动外延扩张，开拓研发品牌，做强发行业务走向平台化。未来5年Jagex的增长目标是实现整体收入翻番，净利润增长60%以上，且新游戏、新市场成为盈利的主要来源。 4. 公司已积极推进新游戏产品的研发进度，与业内优质合作伙伴开展多元化合作。公司现阶段正在研发多款面向国内市场的PC端产品和移动端产品，产品类型涵盖策略、电竞、二次元、沙盒等细分领域；主要产品包括：《卢恩之域·英雄（RuneScape：Heros）》、《卢恩之域·编年史（Chronicle）》、《卢恩之域·纷争（RuneScape：Dissidia）》、《罪恶王冠》等。 ◆投资建议：公司在<RuneScape>系列产品与市场基础上具备继续整合移动互联网领域优质资源的议价能力，迎来跨越式发展契机。参考公司与宏达矿业控股股东签署的业绩承诺协议，Jagex2017-2018年盈利预测分别为2.97亿元、3.23亿元人民币。预测2017-2019年EPS分别为0.52、0.63、0.75元，维持“增持”评级。 ◆风险提示：政策风险、并购失败、游戏步入衰退期，新市场开拓失败等。 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,841 2,341 820 918 1,028 营业收入增长率 -34.79% 27.18% -65.00% 12.00% 12.00% 净利润（百万元） 122 172 302 365 434 净利润增长率 -9.13% 40.68% 75.08% 20.94% 18.90% EPS（元） 0.21 0.30 0.52 0.63 0.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.91% 5.97% 9.46% 10.56% 11.51% P/E 85 60 34 28 24 P/B 4 4 3 3 3 增持（维持） 当前价/目标价：17.71/20.80元 目标期限：6个月 分析师 王铮 (执业证书编号：S0930514070006) 021-22169115 zhengwang@ebscn.com 联系人 侯帅楠 021-22169168 houshn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.76 总市值(亿元)：103.80 一年最低/最高(元)：14.35/21.99 近3月换手率：27.25% 股价表现(一年) -10%5%20%35%50%08-1611-1602-1705-17富控互动沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.72 -10.84 11.66 绝对 -0.56 -1.77 23.41 相关研报 收购英国游戏龙头Jagex，深耕《RuneScape》IP价值 ····································· 2017-07-16 光大证券研究所 2017-08-25 富控互动 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%70%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,841 2,341 820 918 1,028 营业成本 1,315 1,965 328 367 411 折旧和摊销 166 133 12 14 16 营业税费 23 18 12 14 15 销售费用 53 39 12 14 15 管理费用 117 121 41 46 51 财务费用 159 180 45 8 5 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -3 182 1 1 1 营业利润 154 190 384 470 531 利润总额 180 217 384 470 531 少数股东损益 10 13 25 35 17 归属母公司净利润 122.49 172.31 301.68 364.85 433.81 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 6,643 5,959 5,226 5,610 5,897 流动资产 3,238 3,078 2,493 2,840 3,113 货币资金 1,768 1,650 2,263 2,584 2,827 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 445 73 40 45 50 应收票据 282 24 8 9 10 其他应收款 299 1,282 164 184 206 存货 124 2 3 4 4 可供出售投资 21 21 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 21 0 0 0 0 固定资产 839 27 60 92 107 无形资产 186 82 78 74 70 总负债 4,040 1,970 911 993 948 无息负债 2,008 510 396 478 433 有息负债 2,033 1,461 515 515 515 股东权益 2,603 3,989 4,316 4,618 4,949 股本 576 576 576 576 576 公积金 1,201 1,989 2,019 2,055 2,099 未分配利润 718 324 596 826 1,097 少数股东权益 108 1,102 1,127 1,162 1,179 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 246 -279 1,467 476 397 净利润 122 172 302 365 434 折旧摊销 166 133 12 14 16 净营运资金增加 -1,240 1,715 -2,322 23 162 其他 1,197 -2,299 3,476 74 -215 投资活动产生现金流 234 -2,088 136 -49 -29 净资本支出 -59 -177 -48 -50 -30 长期投资变化 21 0 0 0 0 其他资产变化 272 -1,912 185 1 1 融资活动现金流 278 2,147 -991 -106 -125 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -310 -572 -946 0 0 无息负债变化 50 -1,498 -114 82 -44 净现金流 758 -220 613 321 243 资料来源：光大证券、上市公司 -20%0%20%40%60%80%0 100 200 300 400 500 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 -80%-60%-40%-20%0%20%40%0 500 1000 1500 2000 2500 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 光大证券研究所 2017-08-25 富控互动 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -34.79% 27.18% -65.00% 12.00% 12.00% 净利润增长率 -9.13% 40.68% 75.08% 20.94% 18.90% EBITDAEBITDA增长率 1.57% -33.59% 37.47% 11.59% 12.04% EBITEBIT增长率 0.02% -40.67% 128.43% 11.38% 12.00% 估值指标 PE 85 60 34 28 24 PB 4 4 3 3 3 EV/EBITDA 23 44 26 23 20 EV/EBIT 35 75 27 24 21 EV/NOPLAT 47 88 32 28 25 EV/Sales 6 6 14 12 11 EV/IC 4 3 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 28.58% 16.07% 60.00% 60.00% 60.00% EBITDA率 26.19% 13.67% 53.70% 53.51% 53.53% EBIT率 17.17% 8.01% 52.28% 51.99% 51.99% 税前净利润率 9.75% 9.26% 46.90% 51.25% 51.64% 税后净利润率（归属母公司） 6.65% 7.36% 36.81% 39.75% 42.20% ROA 2.00% 3.11% 6.25% 7.13% 7.65% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.91% 5.97% 9.46% 10.56% 11.51% 经营性ROIC 7.83% 2.92% 11.30% 12.36% 13.13% 偿债能力 流动比率 0.87 2.15 6.30 5.95 7.18 速动比率 0.83 2.14 6.29 5.94 7.17 归属母公司权益/有息债务 1.23 1.98 6.19 6.71 7.32 有形资产/有息债务 2.88 2.25 4.98 5.73 6.29 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.21 0.30 0.52 0.63 0.75 每股红利 0.07 0.00 0.17 0.21 0.24 每股经营现金流 0.43 -0.49 2.55 0.83 0.69 每股自由现金流(FCFF) 2.77 -2.76 4.60 0.60 0.48 每股净资产 4.33 5.02 5.54 6.00 6.55 每股销售收入 3.20 4.07 1.42 1.59 1.79 资料来源：光大证券、上市公司 光大证券研究所 2017-08-25 富控互动 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 王铮，武汉大学理学学士，中国科学院研究生院理学硕士。曾任国金证券研究所传媒行业分析师、中信证券研究部传媒行业高级