销售稳步增长，依托特色小镇和PPP加强拿地能力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 绿地控股 股票代码：600606.SH 销售稳步增长，依托特色小镇和PPP加强拿地能力 事 项： 8月28日晚，绿地控股发布2017年半年报，公告实现营业收入1,259.8亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润46.6亿元，同比增长1.3%；每股收益0.38元，同比持平。另外，公司公布17年上半年合同销售金额1,331亿元，同比增长20%；同期新增权益建面631万方，同比增长29.8%。 目标价： 9.00 RMB 当前股价：7.68 RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 17H1营收同比+17%、业绩同比+1%，整体资金成本降至5.3% 17H1实现营业收入1,259.8亿元，同比+16.6%；归母净利润46.6亿元，同比+1.3%；每股收益0.38元，同比持平；毛利率和净利率分别为14.4%和3.7%，分别-1.6和-0.6pct，考虑到16-17年三四线城市售价上涨，预计下半年结算毛利率或将上升；三项费用率合计5.7%，同比-0.4pct，处于行业低位。公司增收不增利源于毛利率的下降1.6pct以及少数股东权益同比+763%。报告期末，公司资产负债率89.1%，净负债率267.4%，分别同比+0.7pct和-45pct，净负债率虽有改善，但负债水平仍高于行业平均；整体资金成本5.33%，较16年年末-0.1pct，处于行业较低水平。 2. 17H1销售同比+20%、回款同比+32%，销售、拿地结构持续优化 17H1实现合同销售面积1,039万方，同比+21.9%；销售金额1,331亿，同比+20.2%，其中权益销售金额占比95%；销售结构看，住宅合同销售金额和面积分别占比69%、77%，分别较16年末提升5pct和3pct。实现回款1,087亿元，同比增长32%。拿地方面，新增计容建面约745万方（权益631万方），同比增长15.0%，其中一二线城市及周边区域占比64%；拿地平均楼面价2,568元/平，同比-58.7%，拿地成本得到有效控制。17H1新开工1,676万方和竣工685万方，分别同比+67.5%和+4.4%，完成年初计划64.5%和29.8%；期末预收账款1,990亿元，较16年年末+17.9%，创历史新高，并锁定17年地产预测结算收入117.9%。 3. 基建业务营收同比+33%，依托大基建推进PPP项目拓展顺利 17H1基建业务实现营收534亿，同比增长33%；毛利率3.3%，同比下降1.9pct；新增项目规模887亿，同比增长67%；新增宁波杭州湾滨海新城PPP二期项目，签署了仪征枣林湾生态园、临潼凤凰池景区片等多个项目的框架协议，协议投资额超过600亿元，南京地铁5号线等重大项目取得节点性进展，公司依托大基建推进PPP项目拓展顺利。 4. 全面布局特色小镇、涉及土地4万亩，短期将形成3000亩供应 公司大力度全面布局特色小镇，上半年先后在宁波杭州湾、西安西咸新区、云南昆明、南京高淳、郑州新密、南昌赣江新区等重点城市及周边有溢出效应地区签约了大批特色小镇项目，涉及土地约40,000亩，实现供地近3,000亩，预期将在下半年和明年形成批量产出，依托特色小镇载体公司非市场化拿地能力大幅增强。 5. 投资建议：销售稳步增长，依托特色小镇和PPP加强拿地能力，维持推荐评级 绿地控股目前销售排名行业第5，作为行业龙头之一将充分受益于集中度提升；近两年来公司重抓回款卓见成效，也有有效推动负债率的改善；同时，公司积极拿地，并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式增强地产业务非市场化拿地能力。我们维持公司2017-18年每股收益预测分别为0.78和0.85元，目标价位9.00元，维持推荐评级。 6. 风险提示：房地产市场下行风险。 证券分析师：袁豪 执业编号：S0360516120001 电话：021-20572598 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 联系人：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 联系人：曹曼 电话：021-20572593 邮箱：caoman@hcyjs.com 总股本(万股) 1,216,815 流通A股/B股(万股) 322,337/- 资产负债率(%) 89.1 每股净资产(元) 4.8 市盈率(倍) 12.24 市净率(倍) 1.66 12个月内最高/最低价 10.05/6.9 《绿地控股（600606）：销售求稳增效，PPP业务快速发展》 2017-04-25 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 房地产开发 2017年08月29日 绿地控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 绿地控股2017年上半年业绩摘要 (人民币，百万) 2016年1-6月 2017年1-6月 同比变动（%） 营业收入 108,149 126,119 16.6 营业成本 (90,930) (108,014) 18.8 营业税 (5,634) (3,395) (39.8) 税后毛利润 17,219 18,104 5.1 其他收入 (12) 96 (882.6) 销售费用 (2,301) (2,736) 18.9 管理费用 (3,163) (3,452) 9.1 营业利润 11,743 12,012 2.3 投资收益 1,399 866 (38.1) 财务费用 (1,078) (967) (10.3) 营业外收支 (79) (217) 173.8 税前利润 6,344 8,298 30.8 所得税 (1,561) (2,050) 31.3 少数股东权益 (184) (1,591) 762.6 归属上市公司股东净利润 4,599 4,658 1.3 主要比率(%) 百分点增减（%） 税前毛利率 15.9 14.4 (1.6) 经营利润率 10.9 9.5 (1.3) 净利率 4.3 3.7 (0.6) 资料来源：华创证券 图表 2 公司历年销售金额及增速 图表 3 公司历年销售面积及增速 资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：公司年报，华创证券 -100102030405060700 500 1000 1500 2000 2500 3000 20102011201220132014201520162017H1销售金额增长率（右轴）（亿元）-20-1001020304050600 500 1000 1500 2000 2500 20102011201220132014201520162017H1销售面积增长率（右轴）（万方） 绿地控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 4 公司2017年上半年新增拿地 公告日期 城市 权益 总地价（万） 项目用地面积（平方米） 容积率 计容建筑面积（平米） 楼面价（元/平米） 土地性质 2017年1月 天津 0.3 76500 127300 1.4 172000 4448 住宅用地 2017年1月 杭州 0.5 167100 66200 2.1 139000 12022 住宅用地 2017年1月 郑州 0.8 34899 48600 2.5 121000 2884 住宅用地 2017年1月 郑州 0.8 31600 46100 2.0 92000 3434 住宅用地 2017年2月 徐州 1.0 92300 83200 2.4 199000 4638 商住办 2017年2月 徐州 1.0 39600 59200 3.0 178000 2224 商住办 2017年2月 上海 1.0 156000 61400 1.2 74000 21081 住宅用地 2017年3月 青岛 0.7 30303 20000 2.2 44000 6887 商住用地 2017年3月 青岛 0.7 60606 42400 2.4 100000 6060 住宅用地 2017年4月 宁波 1.0 107100 533100 2.1 1134000 944 商办住 2017年4月 青岛 0.4 61200 112500 1.8 200000 3060 商住用地 2017年5月 天津 1.0 94200 150500 1.2 180600 5216 居住用地 2017年5月 成都 0.5 70500 31300 4.5 140850 5005 商住用地 2017年5月 荆州 1.0 80700 209600 3.2 677008 1192 商住用地 2017年5月 吴江 0.5 122800 96300 1.8 173340 7084 住宅用地 2017年6月 南昌 0.5 16700 78000 4.5 351000 476 商办用地 2017年6月 南宁 1.0 90400 86100 3.0 258300 3499 住宅用地 2017年6月 南宁 0.2 85300 336400 2.0 669436 1274 商办住 2017年6月 南通 1.0 216700 192600 2.1 404460 5357 住宅用地 2017年6月 包头 1.0 17200 51700 2.3 118910 1446 住宅用地 2017年6月 西安 1.0 260400 617100 3.3 2017917 1290. 住宅教育 资料来源：公司公告，华创证券 绿地控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 62683 76221 88992 106403 营业收入 247400 300829 351236 419952 应收票据 1070 0 0 0 营业成本 209818 255892 299455 359886 应收账款 25551 0 0 0 营业税金及附加 12317 14603 17165 20425 预付账款 33873 41314 48347 58104 销售费用 4807 6017 7025 8399 存货 484533 571575 667349 797909 管理费用 6071 7382 8619 10305 其他流动资产 63067 88001 101595 120127 财务费用 2784 2495 2649 2886 流动资产合计 670777 777110 906283 1082541 资产减值损失 1459 1774 2071 2477 其他长期投资 29596 29139 28750 28435 公允价值变动收益 -792 400 400 400 长期股权投资 8012 8012 8012 8012 投资收益 5977 5977 5977 5977 固定资产 9393 8701 7906 7022 营业利润 15329 19044 20630 21951 在建工程 479 401 335 280 营业外收入 731 0 0 0 无形资产 1292 1227 1166 1108 营业外支出 1619 0 0 0 其他非流动资产 13588 16476 19192 22859 利润总额 14440 19044