固定收益衍生品策略周报：期现背离后的博弈机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益衍生品策略周报 2016年05月09日 一年沪深300与中债指数走势比较 0.60.70.80.91.1M-15J-15S-15N-15J-16M-16沪深300中债综合指数 债券数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 125/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 36.36/26.93/0.39 相关研究报告： 《高收益债周报：美国高收益债违约率、收益率与GDP、企业利润的相关性总结》 ——2016-05-06 《离岸债券市场周报：今年首只离岸人民币地产债发行》 ——2016-05-06 《固定收益衍生品策略周报：换月移仓，跨期价差波动大》 ——2016-05-03 《转债交换债周报：抗跌有余，跟涨不足》 ——2016-05-03 《高收益债周报：“11霍煤债01”，发行人政策性负担较重，地方政府介入重组》 ——2016-04-28 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益周报 期现背离后的博弈机会  国债期货策略 方向性策略：债市踌躇，静静等待4月经济数据的指引。我们估计4月工业增加值将快速回落，信贷社融数据也会明显下滑，经济并未持续明显改善。同时，CPI同比也见顶回落。因此，基本面来看对债市形成有利支撑。按过去一周平均IRR计算，TF1609的理论价格范围是99.96-100.19，T1609的理论价格范围是98.50-99.27。 期现套利策略： （1）IRR策略：对于1609，目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-0.75%左右，而10年活跃现券对应的最大IRR水平-2.19%左右。目前的资金成本在2.43%左右，因此IRR策略无空间。 （2）基差策略：未来一周，如果本周期货的上涨具有先导意义，则现券收益率也将下行使得两者靠拢，因此基差有望整体性扩张，短期看可以整体性做多基差。长期看，对于TF1609，建议做多160007.IB的基差、做空160002.IB的基差。对于T1609，则建议做多160004.IB、150023的基差，做空160006.IB的基差。 跨品种策略： （1）跨期价差投机策略：目前来看，TF1606和T1606的净基差分别为0.2380和0.3647，仍处于高估的水平。且1606合约特别是T1606的持仓量仍然不小，换月移仓继续，我们认为跨期价差将继续减小，可以空1609而多1606合约。 （2）做空跨期价差并持券交割：对于5年品种，近月交割能拿到160002.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160007.IB，以最小化亏损；对于10年品种，近月交割能拿到160004.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160006.IB，以最小化亏损。  利率互换策略 方向性策略：预测未来一周IRS-Repo1Y在2.40-2.50区间，IRS-Repo5Y在2.80-2.90区间。 回购养券+IRS：该策略收益空间仍可达到35-40BP。 期差（Spread）交易：我们维持互换利率利差将收窄的观点未变，继续推荐1×5变平交易。 基差（Basis）交易：过去一周，SHIBOR3M和FR007的利差从41BP走扩至49BP左右，主要是由于FR007快速下行10BP而SHIBOR3M基本未变。我们认为，流动性缓解效应会传导至SHIBOR3M，因此可以做空基差。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 国债期货策略 表 1：国债期货未来一周策略建议 策略 建议 方向性策略 做多，TF1609的理论价格范围是99.96-100.19，T1609的理论价格范围是98.50-99.27。 期现套利策略 IRR策略 不推荐。 基差策略 未来一周，如果本周期货的上涨具有先导意义，则现券收益率也将下行使得两者靠拢，因此基差有望整体性扩张，短期看可以整体性做多基差。长期看，对于TF1609，建议做多160007.IB的基差、做空160002.IB的基差。对于T1609，则建议做多160004.IB、150023的基差，做空160006.IB的基差。 跨期策略 跨期价差投机策略 目前来看，TF1606和T1606的净基差分别为0.2380和0.3647，仍处于高估的水平。且1606合约特别是T1606的持仓量仍然不小，换月移仓继续，我们认为跨期价差将继续减小，可以空1609而多1606合约。 做空跨期价差并持券交割 对于5年品种，近月交割能拿到160002.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160007.IB，以最小化亏损；对于10年品种，近月交割能拿到160004.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160006.IB，以最小化亏损。 跨品种策略 我们的观点未变，从期现走势同步性修复和收益率下行弹性的角度出发，可以继续做平曲线。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 方向性策略 策略回顾：过去一周随着营改增、信用事件等诸多压制市场情绪的负面因素渐次缓和，且公布的4月财新中国制造业PMI降至49.4，不及预期，国债期货迎来一波反弹。主力合约TF1609和T1609周内分别上涨0.32%和0.49%，对应收益率分别下行约7BP和8BP。而现券市场在经济数据出炉前夕，交投意愿有限，收益率小幅震荡，基本维持不变。 表 2：过去一周方向性策略回顾（2016/5/3-2016/5/6） 收益率 国债期货价格（1606合约） 活跃券 实际值 预测值 实际值 预测值 5年 160002.IB 2.67-2.67 2.61-2.66 100.83-100.92 100.65-100.88 160007.IB 2.71-2.73 2.68-2.73 10年 150023.IB 2.89-2.91 2.82-2.92 99.75-99.88 99.67-100.44 150016.IB 2.91-2.92 2.81-2.91 160004.IB 2.89-2.89 2.78-2.88 160006.IB 2.94-2.95 2.87-2.97 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 债市踌躇，静静等待4月经济数据的指引。我们估计4月工业增加值将快速回落，信贷社融数据也会明显下滑，经济并未持续明显改善。同时，CPI同比也见顶回落。因此，基本面来看对债市形成有利支撑。按过去一周平均IRR计算，TF1609的理论价格范围是99.96-100.19，T1609的理论价格范围是98.50-99.27。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表 3：现券收益率和国债期货理论价格区间判断（2016/5/9-2016/5/13） 活跃券 收益率上限 收益率下限 国债期货主力合约理论价格下限 国债期货主力合约理论价格上限 按过去一周平均IRR计算 5年 160002.IB 2.67 2.62 100.04 100.26 160007.IB 2.72 2.67 99.89 100.12 10年 150023.IB 2.91 2.81 98.48 99.30 150016.IB 2.92 2.82 98.49 99.28 160004.IB 2.89 2.79 98.57 99.41 160006.IB 2.95 2.85 98.47 99.08 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 期现套利策略 IRR策略 对于1609，目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-0.75%左右，而10年活跃现券对应的最大IRR水平-2.19%左右。目前的资金成本在2.43%左右，因此IRR策略无空间。 表 4：IRR周回顾 2016/5/2 2016/5/3 2016/5/4 2016/5/5 2016/5/6 5年可交割券 050012.IB 060019.IB 100034.IB 100041.IB 110002.IB 110015.IB 110019.IB 110024.IB 130020.IB 140003.IB 140006.IB 140013.IB 140024.IB 160002.IB -1.10% -1.17% 160007.IB -0.75% -0.83% -0.68% -0.75% 10年可交割券 050004.IB 060009.IB 080023.IB 090011.IB 130011.IB 130018.IB -3.16% -3.04% 140012.IB -3.28% 140029.IB -2.67% -2.55% 150005.IB 150016.IB -3.73% -3.18% -3.06% 150023.IB -4.15% -3.70% -3.48% -3.36% 160004.IB -3.99% -4.00% -3.89% 160006.IB -2.81% -2.53% -2.31% -2.19% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 基差策略 策略回顾：过去一周国债期货走势强于现券，在现券收益率基本未变的情况下，国债期货均实现了不小的涨幅，因此基差出现整体性收窄。仅做空150019.IB 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 和160006.IB的基差策略获得了收益。 表 5：过去一周基差策略回顾（2016/5/3-2016/5/6） 基差变动 策略 2016/4/29 2016/5/6 方向 收益 5年 Dur=4.06 150019.IB 0.6345 0.3056 做空 0.3289 （TF1606） Dur=4.46 160002.IB 0.8266 0.4715 做多 -0.3551 Dur=4.70 160007.IB 0.6613 0.3262 做多 -0.3351 10年 Dur=8.51 160004.IB 1.4631 1.0238 做多 -0.4392 （T1606） Dur=8.30 150023.IB 1.1389 0.8602 做多 -0.2787 Dur=6.33 160006.IB 0.6321 0.4021 做空 0.2301 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 未来一周，如果本周期货的上涨具有先导意义，则现券收益率也将下行使得两者靠