大类资产专题研究：人民币汇率：揭开篮子

人民币汇率:揭开篮子大类资产专题研究证券分析师：董德志电话：021-60933158E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn证券分析师：陶川电话：010-88005317taochuan@guosen.com.cn2016年5月 人民币篮子汇率和美元篮子汇率8085909510010511011512020122013201420152016美元篮子汇率人民币篮子汇率2014年12月31日=100811汇改 基本内容人民币兑美元汇率中间价形成机制变迁新的人民币兑美元汇率中间价形成机制如何看近期人民币篮子汇率的贬值如何判断人民币兑美元汇率中间价走势 人民币兑美元汇率中间价形成机制变迁人民币兑美元汇率中间价是即期银行间外汇交易市场和银行挂牌汇价的最重要参考指标;无论人民币汇率波幅怎样调整，央行可以通过中间价锁定人民币波动区间，从而对于即期汇率进行引导，这也成为此前市场分析汇率走势的核心。人民币兑美元汇率中间价形成机制变迁2005年7月21日2006年1月4日2015年8月11日2015年12月11日央行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场人民币兑美元汇率的收盘价，作为下一个工作日人民币兑美元汇率的中间价。央行授权中国外汇交易中心于每个工作日公布人民币兑美元汇率的中间价，中间价的形成方式为向所有银行间外汇市场做市商询价后加权平均。做市商在每日开盘前，参考前日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，强调要加大参考一篮子货币的力度，初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的中间价形成机制。1. 2006年1月4日开始引入做市商的中间价询价机制，此前一直是央行直接决定中间价。2. 人民币兑美元汇率中间价形成机制越来越透明，目前“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”更清晰地反映了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的特征。 新的人民币兑美元汇率中间价形成机制“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制在该机制下，人民币对美元中间价报价=上一日人民币对美元收盘汇率+一篮子货币汇率变化；其中，“一篮子汇率变化”成为人民币对美元汇率中间价中新的组成部分；通过“一篮子汇率变化”，各做市商在报价时力求“保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定”。“一篮子货币汇率变化”的升值幅度与隔夜美元指数的变化明显负相关如果要判断出当日人民币对美元汇率中间价的走势，只需要参考两个变量，即1.上一日人民币对美元收盘汇率；2. 隔夜美元指数的变化。-200-150-100-50050100150-300-200-10001002003004005006007002015-122016-012016-022016-032016-04基点基点一篮子货币汇率变化隔夜美元指数变化(右） 如何判断人民币兑美元汇率中间价走势？当日人民币汇率中间价变化＝一篮子货币汇率变化＋（上一日人民币汇率收盘价－上一日人民币汇率中间价）当日人民币汇率中间价的两个因素及其相互作用后的结果人民币兑美元汇率中间价变动的分解（2016年4月）在4月的20个交易日中，有11个交易日篮子货币稳定和外汇市场供求均给人民币汇率产生同方向的压力；而其余9个交日隔夜美元指数走势和外汇市场供求对人民币汇率的作用方向相反，但篮子货币的稳定的影响均居于主导。这也反映出就4月而言，隔夜美元指数对于人民币汇率中间价的影响比外汇市场供求更为显著。隔夜美元指数影响外汇市场供求影响-400-300-200-10001002003004002016-04-012016-04-082016-04-152016-04-222016-04-29基点外汇市场供求影响隔夜美元指数变化影响人民币兑美元汇率中间价变动 如何判断人民币兑美元汇率中间价走势？-200-10001002003004002016-05-162016-05-182016-05-202016-05-222016-05-24基点外汇市场供求因素影响隔夜美元指数变化因素影响人民币兑美元汇率中间价变动最近两周的情况：人民币贬值压力加大 如何看近期人民币篮子汇率的贬值？CFETS人民币指数走势该指数在2015年全年区间波动，以100为下限；但该指数在今年2月4日跌破100，随后一路贬值。贬值原因：1.美元指数明显贬值，但人民币对美元并未明显升值；2.央行通过中间价让人民币兑欧元和日元更快贬值。96981001021041062014-122015-042015-082015-122016-04CFETS人民币汇率指数2014年12月31日=100012345678欧元日元市场交易价中间价套算对美元升值（%）92939495969798991001016.206.256.306.356.406.456.506.556.602015-082015-102015-122016-022016-04美元兑人民币中间价美元指数(右） 如何看近期人民币篮子汇率的贬值？从效果上来看，有利于缓解国内生产部门的通缩压力1.历史上CFETS人民币汇率指数同比领先PPI同比约为6个月。因此随着该指数的走贬有利于PPI通缩收窄；2.考虑到PPI与工业企业利润的同步相关性，工业企业利润也有望持续改善。-15-10-505101520-10-505101520012003200520072009201120132015中国PPICFETS人民币汇率指数：领先6个月（右）同比（%）同比逆序（%）-10-5051015-60-40-2002040608010012014020012003200520072009201120132015中国工业企业利润中国PPI(右）同比（%）同比（%）