新股研究-瑞港建设控股有限公司

分析員: Paul Sham 2016年7月5日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 瑞港建設控股有限公司 (06816) 獨家保薦人 : 天達 聯席賬簿管理人 : 天達、中投、凱基、長江證券、鼎珮、國泰君安、雅利多、華富嘉洛 全球發售股份數目: *200,000,000股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 20,000,000股 (10%) 國際配售股數: 180,000,000股 (90%) 超額配股權: 30,000,000 股 * 全部200,000,000股為新股 瑞港建設控股有限公司 (“瑞港建設”或“公司”) 業務概覽： 瑞港建設為香港有著悠久歷史的承建商，向私營及公營機構提供海事建築服務，項目遍佈香港、澳門及東南亞。瑞港建設的海事建築服務包括疏浚及非疏浚地基處理工程、填海工程、碼頭建築工程、近海設施地基工程及海上運輸，而船舶租賃及貿易為公司餘下部分收益的來源。 就瑞港建設於香港及海外的多數項目而言，公司主要擔任分包商。公司擁有本身專門為開展海事建築工程而設計的船隊。截至2016年6月23日，瑞港建設合共擁有29艘船舶及67台建築工程設備。 發售價: 每股1.00港元 – 1.25港元 巿值: 8.0億 – 10.0億港元 2015年度歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 8.3倍 – 10.4倍 備考經調整有形資産淨值: 每股0.43港元 – 0.49港元 僱員數目: 86(截至2015年12月31日) 香港公開發售日期: 2016年6月30日 – 2016年7月8日 中午 收款銀行: 交通銀行 永隆銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年7月20日  是次全球發售完成後股東架構 (假設未行使超額配股權)： Sky Hero (BVI) - 由瑞港建設主席及執行董事崔琦先生擁有其87%股權; - 由瑞港建設執行董事俞明先生擁有其13%股權 63.75% CITICC – 由中信股份有限公司(股票編號: 267.HK)全資擁有 11.25% 公衆股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲 1.90億港元 (以發售價中位數為每股1.125港元計算) (億港元) 用於購置與未來項目有關的船舶及設備 1.71 用作一般營運資金 0.19  財務資産概覽 ： 截至12月31日止年度 (港幣百萬元) 2013年 2014年 2015年 收入 396 273 573 毛利 50 53 115 股東應佔利潤 34 37 96 毛利率 12.6% 19.4% 20.1% 純利率 8.6% 13.6% 16.8%  按業務類型劃分的收入明細分析： 截至12月31日止年度 2013年 2014年 2015年 (港幣百萬元) % % % 海事建築工程 368 92.9% 258 94.5% 553 96.5% 船舶租賃 1 0.2% 10 3.7% 2 0.4% 船舶貿易 27 6.8% 5 1.8% 18 3.2% 總計 396 100.0% 273 100.0% 573 100.0%  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 2014/15 巿盈率 中國建築 03311 451.51 9.8x 承達集團 01568 90.40 17.8x 瑞安建業 00983 17.49 5.0x 三和建築 03822 7.06 4.5x 新福港 01447 7.12 7.6x 現恒建築 01500 6.47 5.2x 瑞港建設 06816 8.00 – 10.00 8.3x – 10.4x 資源來源：彭博 3  優勢與發展機遇：  瑞港建建預期可受惠於預期填海工程的公共支出。例如，香港國際機場擴建為三跑道系統將需要進一步填海650公頃以建設第三條跑道、客運廊及其他相關設施。另外，葵青貨櫃港已制定出十年項目發展計劃（2013年至2023年），其中包括新船泊位的建造及現有泊位的升級。於2016年至2020年預測期間，預測香港海事建築工程的總價值將以9.8%的適度複合年增長率增長，於2020年達到305億港元。  一帶一路有可能成為未來數十年香港的經濟驅動力。從海洋角度看，香港在一帶一路框架下可作為中國與東南亞之間的貿易、物流及金融中心。此將進而導致香港未來需要更多海事建築工程。  瑞港建設可受惠於從策略投資者－中信股份有限公司獲得的業務轉介。  劣勢與風險：  以香港海事建築項目的總價值╱ 產值計，瑞港建設於2013年、2014年及2015年分別取得約1.4%、0.8%及0.4%的市場份額。其低單位數字的市佔率反映瑞港建設只有相當有限的議價能力。  於2013年、2014年及2015年，公司分別自五大客戶產生75.7%、72.6%及82.0%營業額，而27.7%、25.8%及39.5%營業額來自瑞港建設的最大客戶。公司與主要客戶的關係終止將對瑞港建設的業務及經營業績產生重大不利影響。  以瑞港建設的招股價中位數計算，其2015年度歷史市盈率為9.4倍，比大部份同業為高(除了中國建築的9.8倍及承達集團的17.8倍)。考慮到其較小的市值及營運規模，瑞港建設的估值算是偏貴。 投資建議：認購並即市沽出 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。