深化光电传输+军用水处理布局，高速成长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电气设备 高低压设备 深化光电传输+军用水处理布局，高速成长可期 [Table_Summary] 事件： 公司发布2017年中报，2017年上半年公司实现营业收入为2.74亿元，较上年同期增56.27%；归属于母公司所有者的净利润为6366.59万元，较上年同期增32.36%；基本每股收益为0.2294元，较上年同期增32.37%。 成本上升、毛利率下降拖累净利润增速。因产品结构发生变化，部分组件类产品定价策略进行调整，营业成本YOY+81.09%，综合毛利率水平YOY-6.44%至56.51%，拖累净利润增速低于营收增速。因研发力度加大、股权激励费用增加、短期借款增多利息增加，销售费用YOY+20.8%,管理费用YOY+71.41%,财务费用YOY+185.26%。其中研发投入为2204.83万元，YOY+70.44%。 业绩符合预期，新产业增长迅速。公司围绕同一市场相关产业多元化战略，在光电传输领域继续做大做强。传统线缆产业增速稳健，上半年实现营收1.35亿元，YOY+14.55%。FC总线交换系统、光纤通道节点卡、航空地面测试保障系统、热控等新产业上半年实现营业收入4661.15万元，YOY+1938.20%。未来有望进一步扩大市场规模，继续保持良好发展势头。 立足军工，积极开拓高端民品业务。公司以军工业务为核心，产品应用于航天、航空、舰船、电子、兵器五大领域，用户分布均衡，可根据细分行气的景气度及时调整产品结构，保证业绩稳定性。公司今年新成立了全信轨交，开拓轨道交通高端民品市场。南京赛创的热控产业也形成自主研发和生产能力，未来高端民品业务将对现有业务形成有益补充。 常康环保在舰船水处理领域优势明显。常康环保是国内领先的舰艇海水淡化装置制造商，在军用舰船领域拥有较高的市占率，目前部队新装及换装各类舰船（艇）海水淡化装置主要由公司提供。公司承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于 4800万元、5900万元、6700万元。6月30日常康环保完成工商登记变更，成为公司全资子公司。 盈利预测和评级。按照常康环保下半年并表，我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为6.83亿元、9.99亿元、13.6亿元，归属母公司净利润分别为1.6亿元、2.49亿元、3.28亿元，EPS分别为0.58元、0.89元、1.18元，对应当前股价的PE分别为38倍、25倍、19倍。给予50倍市盈率， 6个月目标价29元。 风险提示: 市场竞争加剧的风险、业绩承诺未能完成的风险。 风险提示：资产注入进程的不确定性，科研院所改制进程低于预期。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 (38%)(28%)(17%)(7%)4%14%16/8/2216/9/1216/10/1216/11/216/11/2316/12/1417/1/517/1/2617/2/2317/3/1617/4/1017/5/217/5/2317/6/1517/7/617/7/2717/8/17全信股份沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 277/93 总市值/流通(百万元) 6,077/2,044 12 个月最高/最低(元) 58.08/18.37 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《全信股份-300447-业绩符合预期，高速成长可期》--2017/07/09 《全信股份-300447-围绕同一市场相关产业多元化，打造国内领先军用线缆制造商》--2017/06/14 《全信股份-300447-业绩增速符合预期，看好光电热传输及海水淡化发展》--2017/03/06 [Table_Author] 证券分析师：刘倩倩 电话：010-88321947 E-MAIL：liuqq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190514090001 联系人：蒋博 电话：010-88321812 E-MAIL：jiangbo@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190115110032 [Table_Message] 2017-08-22 公司点评报告 买入/维持 全信股份(300447) 目标价：29 昨收盘：22.33 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 深化光电传输+军用水处理布局，高速成长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  主要财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 418.5 683 999 1360 净利润(百万元） 94.3 160 249 328 每股收益(元) 0.33 0.58 0.89 1.18 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 深化光电传输+军用水处理布局，高速成长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 197.3 201.1 188.3 263.6 369.1 营业收入 251.3 418.5 627.7 878.8 1230.4 应收和预付款项 125.7 249.9 374.9 524.9 734.8 营业成本 103.0 204.4 307.0 429.7 601.6 存货 175.7 212.8 319.1 446.8 625.5 营业税金及附加 2.3 3.3 5.0 7.0 9.8 其他流动资产 16.8 7.3 7.3 7.3 7.3 销售费用 23.3 29.5 44.3 62.0 86.7 流动资产合计 515.5 671.2 889.7 1242.7 1736.8 管理费用 53.3 78.5 117.7 164.8 230.7 长期股权投资 4.4 7.3 7.3 7.3 7.3 财务费用 -0.9 -0.4 1.8 3.5 7.2 投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 1.3 8.3 8.3 8.3 8.3 固定资产 55.9 95.4 74.3 51.4 28.6 投资收益 0.4 0.3 0.0 0.0 0.0 在建工程 6.2 1.7 0.0 0.0 0.0 公允价值变动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产开发支出 57.6 53.8 40.6 34.0 57.6 营业利润 69.5 95.1 143.7 203.5 286.0 长期待摊费用 0.1 0.2 0.1 0.0 0.0 其他非经营损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 12.3 114.9 114.8 114.7 114.7 利润总额 83.5 111.5 154.7 214.6 297.0 资产总计 652.0 938.8 1127.8 1451.2 1915.9 所得税 11.6 17.2 23.2 32.2 44.6 短期借款 0.0 102.0 112.6 202.9 343.4 净利润 71.9 94.3 131.5 182.4 252.5 应付和预收款项 91.6 185.5 261.4 352.5 480.1 少数股东损益 0.1 3.4 4.8 6.6 9.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 归母股东净利润 71.8 90.9 126.8 175.8 243.3 其他负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 负债合计 91.6 287.5 374.0 555.4 823.5 预测指标 股本 81.0 163.2 163.2 163.2 163.2 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 199.7 121.7 121.7 121.7 121.7 毛利率 59.02% 51.16% 51.10% 51.10% 51.10% 留存收益 276.8 355.5 453.2 588.6 776.0 销售净利率 28.61% 22.54% 20.95% 20.75% 20.52% 归母公司股东权益 557.5 640.5 738.1 873.5 1061.0 销售收入增长率 22.46% 66.55% 50.00% 40.00% 40.00% 少数股东权益 2.9 10.8 15.6 22.2 31.4 EBIT 增长率 45.21% 34.41% 41.06% 39.33% 39.52% 股东权益合计 560.4 651.3 753.7 895.7 1092.4 净利润增长率 45.96% 31.21% 39.44% 38.66% 38.45% 负债和股东权益 652.0 938.8 1127.8 1451.2 1915.9 ROE 12.87% 14.19% 17.17% 20.12% 22.93% ROA 12.66% 11.82% 13.88% 15.02% 15.88% 现金流量表(百万） ROIC 21.74% 18.23% 18.24% 20.31% 22.68% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EPS(X) 0.26 0.33 0.46 0.63 0.88 经营性现金流 35.4 23.0 -2.0 19.5 18.6 PE(X) 81 64 38 25 19 投资性现金流 -74.4 -135.0 9.4 9.4 9.4 PB(X) 10.4 9.1 7.9 6.6 5.5 融资性现金流 213.3 114.9 -20.2 46.4 77.5 PS(X) 23.1 13.9 9.2 6.6 4.7 现金增加额 174.3 2.8 -12.8 75.3 105.5 EV/EBITDA(X) 17.5 27.7 19.9 15.2 11.7 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 深化光电传输+军用水处理布局，高速成长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准