爱得威建设集团：新股研究

分析員: Kelvin Li 2016年11月15日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 廣東愛得威建設(集團)股份有限公司 (06189) 獨家保薦人 : 國泰君安 全球發售股份數目: 52,763,000 股H股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 5,277,000 股 H股 (10%) 國際配售股數: 47,486,000 股H股 (90%) 超額配股權: 7,914,000股H股 業務概覽： 愛得威 (‘集團’)主要於中國從事提供建築裝飾服務，並在深圳設置總部。 集團為其客戶提供多元化的建築裝飾服務，主要可分為四大類別，包括(1)建築裝飾工程、(2)機電安裝工程、(3)幕牆工程，及(4)消防安全工程。 發售價: 每股5.16 – 6.30港元 總巿值: 10.890億 –13.296億港元 2015年公司歷史巿盈率(全面攤薄計): 9.6x-11.7x 備考經調整有形資產淨值: 每股3.89-4.16港元 僱員數目: 283 (於2016年11月7日) 香港公開發售日期: 2016年11月15日 – 2016年11月18日 中午 收款銀行: 交通銀行香港分行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年11月25日  是次全球發售完成後股東架構：  葉玉敬(集團主席兼行政總裁) 32.07%  葉秀近(執行董事、葉主席之配偶) 7.35%  葉縣(集團監事) 4.90%  葉炳權(葉主席之嫂嫂) 4.90%  十二位個人股東(獨立第三方)，持股量分別介乎0.16%至3.02% 12.07%  南海成長(首次公開發售前投資者) 8.06%  深圳共享利 – 由葉國鋒(執行董事)所控制 3.83%  深圳共分利 – 由葉帝源(執行董事)所控制 1.82%  公眾股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為2.528億港元 (基於發售價為每股5.73港元估算)。 (百萬港元) 用作建立內部線上供應鏈管理平台 88.0 用作擴大服務網絡 50.6 用作資訊科技升級 38.7 用作研究開發 33.6 用作增強設計能力 17.2 用作一般營運資金 24.8  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至6月30日之六個月 2013 2014 2015 2015 2016 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 1,484.6 1,479.7 1,659.7 705.2 746.2 毛利 156.7 163.4 197.7 90.1 91.6 經營溢利 84.9 105.6 133.8 59.1 59.8 淨利潤 61.7 79.6 100.7 43.6 44.3 毛利率 10.6% 11.0% 11.9% 12.8% 12.3% 經營溢利率 5.7% 7.1% 8.1% 8.4% 8.0% 淨利潤率 4.2% 5.4% 6.1% 6.2% 5.9% 2013年末 2014年末 2015年末 2015年6月末 2016年6月末 淨負債比率 5.0% 16.3% 31.1% 未提供 18.8%  同業比較： 愛得威 (03189) 易緯 (03893) 良斯 (01683) 2015年度 2016年度預計 2015/16年度 2016/17年度預計 2014/15年度 2015/16年度預計 毛利率 11.9% 未提供 35.6% 未提供 37.8% 未提供 巿盈率 9.6x-11.7x 未提供 22x 未提供 7.9x 未提供 巿值 (億港元) 10.89-13.30 3.19 8.20 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  集團參予之建築裝飾項目來自不同的物業類別，包括商業樓宇、辦公室大樓、工業樓宇、住宅樓宇、公共樓宇、基礎設施，及酒店。  集團於往績期間錄得平穩的利潤率，主要由於集團以「成本加利潤」基準來為工程訌價。  劣勢與風險：  中國建築裝飾業高度分散，業內約有24,000間公司從事相關業務。按2015年銷售額計，集團於業內排名第十八，但巿場佔有率僅為0.07%。  集團首次公開發售前投資者南海成長於2012年以每股3.51元人民幣購入其持股，平均成本較招股價範圍折讓23%至37%。上述投資者或會於上巿後沽貨獲利。 投資建議：中性 3 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。