油脂油料周度报告：中美贸易磋商仍将继续

油脂油料周度报告 中美贸易磋商仍将继续 研究发展中心 何曙慧 2019年2月18日 2 观点 美豆：贸易战缓和、南美天气炒作，看上方930美分/蒲式耳压力位（反弹） 豆粕：贸易战缓和，库存高，猪瘟持续蔓延（偏空） 豆油：油厂压榨利恶化，豆粕胀库，开机率下滑，豆油去库存（反弹） 菜粕：贸易战缓和，菜籽供给充裕（弱势震荡） 菜油：全球菜籽减产，国内菜油高库存（震荡整理） 棕榈油：印度1月下调进口关税，东南亚主产国进入减产季，库存高位下降（反弹） 套利：菜油5-9反套 单边：空05豆粕（沿着40日均线做空，目前空单可继续持有） 期权：构建宽跨式策略：同时买入M1905-C-2600,M1905-P-2500 3 美豆影响因素——中美贸易谈判 北京时间2月14-15日，中美第六轮贸易磋商结束，双方就主要问题达成共识，并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商，双方表示，将根据两国元首确定的磋商期现抓紧工作，努力达成一致。双方商定将于本周在华盛顿继续进行磋商。 我们认为，双方积极谈判，主观愿望都想结束贸易摩擦，一旦谈判成功，美豆库存转移至国内，国内豆系将继续下跌，豆粕主力05合约下方看至2200-2300元/吨。如果谈判不成，美豆继续加征关税，豆系下跌的幅度会有所减少但不能改变全球大豆供给宽松的格局。 4 由于美国政府重启，USDA恢复发布出口销售报告，截至1月3日，美豆当周装船量90.79万吨。装船进度34.98%，销售进度59.51%，去年同期分别是49.08%和68.45%。 美豆影响因素——美国大豆需求分析 数据来源：USDA 信达期货研发中心 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 9-210-211-212-21-22-23-24-25-26-27-28-22010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19万吨美国大豆周度装船0.00 10000.00 20000.00 30000.00 40000.00 50000.00 60000.00 70000.00 9-210-211-212-21-22-23-24-25-26-27-28-22010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19万吨美国大豆累计出口0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%9-310-311-312-31-32-33-34-35-36-37-38-32012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19周度装船进度100000 110000 120000 130000 140000 150000 160000 170000 180000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19千蒲式耳美国大豆月度压榨 5 美豆影响因素——南美天气 巴西大豆主产州降雨情况 阿根廷大豆主产州降雨情况 目前巴西正处于大豆收割期，据咨询机构Dategro称：截至2月13日，新季巴西大豆收割完成24.6%。五年均值仅为12.3%。12-1月巴西帕拉纳州和马托格罗索州部分地区极度干旱，对大豆造成不可逆损害，巴西大豆产量仍有下降空间。 阿根廷方面，大豆已完成播种，正处于生长期，没有遭遇明显的天气问题，大豆产量维持在5000万吨以上。 短期南美天气是个市场炒作的话题，但全球供给摆在这，美豆反弹压力大。 6 豆粕影响因素——非洲猪瘟影响 非洲猪瘟在大型养猪场爆发 2019年1月12日，江苏泗阳县一家养殖公司，其下的两个养殖场都爆发了非洲猪瘟疫情。据统计，这两个养殖场共存栏生猪6.8万余头。这是据黑龙江绥化市之后的第二起近10万的养殖场。也是国内的第101起非洲猪瘟。这是国内种猪场中招的第2起非洲猪瘟疫情，第1起种猪场“中招”发生在顺义。而大型规模化种猪场的“连续中招”，造成人们心理恐慌，从而减少猪肉类产品消费。2019年一季度豆粕需求仍将低迷。 豆粕影响因素——库存 大豆进口来看，2月份预估维持400万吨，3月份预估在610万吨，4月预估870万吨，5月预估970万吨，国内大豆、豆粕库存有所下降，但大豆库存依旧处于高位。需求端破软，是导致库存高企的主要理由。 数据来源：天下粮仓 Wind 信达期货研发中心 0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.012345678910111220122013201420152016201720182019万吨中国月度大豆进口量0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 2013-01-042013-04-042013-07-042013-10-042014-01-042014-04-042014-07-042014-10-042015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-04油厂周度压榨数量开机率吨油厂大豆压榨情况0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 1-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-82013201420152016201720182019万吨沿海油厂大豆库存0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 1-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-82013201420152016201720182019万吨沿海油厂豆粕库存 8 菜粕——供给宽松 最新的跟踪情况来看，2月到港21万吨，3月24万吨，原材料供截至1月25日当周，两广福建地区菜粕库存降至11500吨，处于历史同期最低位。此前，海关消息，允许印度菜籽粕进口，菜粕供给端仍有保障。此外，中美贸易摩擦略有缓解，后期不确定仍然较大，菜粕价格承压，观望为主。 数据来源：天下粮仓 Wind 信达期货研发中心 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20122013201420152016201720182019万吨中国菜籽月度进口0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 未执行合同合计菜粕库存合计（右）吨沿海地区菜粕库存和未执行合同-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 元/吨江苏豆菜粕单位蛋白价差 9 豆油——豆油去库存 进口大豆压榨利润有所恢复 由于巴西升水下降，进口成本降低。压榨利润有所恢复，2月榨利回升至130元/吨附近。 因油厂豆粕胀库，开机率下降。豆油节前备货，国内库存已连续13周下降。估计本周豆油备货告一段落，警惕价格出现回调。 数据来源：天下粮仓 信达期货研发中心 5575951151351551751951-82-83-84-85-86-87-88-89-810-811-812-82013201420152016201720182019万吨国内油厂豆油库存 10 菜油篇 对于菜油来说，菜油库存处于历史同期高位，供给仍较宽松，5月底为菜油仓单注销期，短期供给压力导致05合约的菜油较弱。国储菜油库存下降及全球菜籽减产导致菜系供应处于紧平衡，远月压力相对较小，菜油保持5-9反套思路，建仓的位置在-130元/吨附近。 数据来源：天下粮仓 Wind 信达期货研发中心 0500001000001500002000002500001-52-53-54-55-56-57-58-59-510-511-512-5单位：吨两广及福建菜油库存20142015201620172018201901000002000003000004000005000001-52-53-54-55-56-57-58-59-510-511-512-5单位：吨华东菜油库存20142015201620172018201901000002000003000004000005000006000007000001-52-53-54-55-56-57-58-59-510-511-512-5单位：吨沿海菜油库存201420152016201720182019 11 棕榈油——马来高库存压制油价 MPOB公布1月马棕数据，虽然马来棕榈油产量超出预期，但是出口走好，最终库存低于预期，但目前300万吨的库存量依旧处于历史同期最高位，报告偏中性。后面要重点关注2月份的产量与出口数据，若进入季节性增产，叠加马棕高库存，棕榈压力仍将显现。 数据来源：MPOB 信达期货研发中心 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 123456789101112马来西亚棕榈油月度产量201820112012201320142015201620172019吨1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 123456789101112马来西亚棕榈油月度库存201120122013201420152016201720182019吨800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 123456789101112马来西亚棕榈油月度出口201120122013201420152016201720182019吨 12 其他影响因素——基差 数据来源：天下粮仓 Wind 信达期货研发中心 13 其他影响因素——持仓 CFTC持仓恢复发布 美国政府重新开门，CFTC持仓恢复发布。根据CFTC持仓报告显示：截至1月22日基金净空持仓至2.29万张，此前一周2.09万张。COT值降至0.30。由于CFTC持仓公布是截至1月22日数据较为滞后，对行情指导意义下降。 数据来源：CFTC 信达期货研发中心 8001,0001,2001,4001,6001,8002,000-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01基金净持仓基金净多单CBOT美豆收盘价（右轴）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%8001,0001,2001,4001,6001,8002,0002012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01COT与