中信建投证券股份有限公司

分析員: Paul Sham 2016年11月29日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 中信建投証券股份有限公司 (06066) 聯席保薦人 : 中信建投、瑞銀、農銀國際 聯席全球協調人及聯席賬簿管理人 : 中信建投、瑞銀、農銀國際、工銀國際、中銀國際、交銀國際、建銀國際、德銀、浦銀國際、招銀國際 全球發售股份數目: *1,130,293,500 H股 (佔擴大後股本15.75%) 香港發售股數: 96,075,000 H 股 (8.5%) 國際發售股數: 1,034,218,500 H 股 (91.5%) 超額配股權: 161,470,000 H 股 *包括1,076,470,000股新股及53,823,500股舊股 業務概覽： 中信建投(或“公司”)是一家在中國領先的大型綜合性投資銀行。公司的平均股東權益回報率於2012年至2015年連續四年在按總資產規模排名的中國前20大證券公司中排名第一。 中信建投的主要業務活動包括以下四個分部： (i)投資銀行：公司提供包括股票及債券承銷及財務顧問服務在內的全方位投資銀行服務； (ii)財富管理：公司為零售客戶提供優質的財富管理服務，主要包括經紀及投資顧問服務、融資融券以及回購服務； (iii)交易及機構客戶服務：公司提供做市服務，開展自營交易，並向機構客戶提供交易諮詢、投資研究及主經紀商服務 (iv)投資管理：公司擁有多層次、多樣化的投資管理平台，主要向客戶提供資產管理、基金管理及私募投資管理服務，並進行私募及其他自營投資活動。 每股發售價: 6.36港元 – 7.26港元 巿值: 456.42億港元 – 521.01億港元 2016年全面攤薄預測巿盈率: 8.4x – 9.6x 備考經調整每股有形資產淨值: 6.01港元 – 6.15港元 僱員數目: 8,633 (於2016年6月30日) 香港公開發售日期: 2016年11月29日 – 2016年12月2日 中午 收款銀行: 中銀香港 交通銀行 工銀亞洲 中信銀行國際 永隆銀行 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2016年12月9日 2  是次全球發售完成後股東架構： 北京國管中心 – 最終由中國政府擁有 37.46% 中央匯金– 最終由中國政府擁有 33.29% 中信證券 (股份編號:06030.HK) 5.95% 山南金源 – 獨立第三方 4.18% 上海商言 – 中信證券持有35%的股份 2.10% 世紀金源 – 獨立第三方 0.52% 社保基金 0.75% H股股東 15.75% 100.00%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為70.9703億港元 (假設發售價為每股6.81港元) 億港元 用作投入公司的財富管理業務 24.8396 用作投入公司的交易及機構客戶服務業務 14.1941 用作投入公司的投資管理業務 14.1941 用作投入公司的海外業務 10.6455 用作營運資金和一般企業用途 7.0970  按業務劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 截至6月30日止6個月 人民幣百萬 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 投資銀行 1,012 13.8% 1,959 17.1% 3,398 13.9% 773 6.6% 2,023.0 23.4% 財富管理 3,964 54.1% 6,067 53.0% 13,786 56.2% 7,672 65.2% 3,727.9 43.2% 交易及機構客戶 1,858 25.4% 2,760 24.1% 5,444 22.2% 2,658 22.6% 1,812.1 21.0% 投資管理 331 4.5% 375 3.3% 1,400 5.7% 473 4.0% 810.3 9.4% 其他 157 2.1% 290 2.5% 485 2.0% 195 1.7% 258.1 3.0% 總計 7,322 100.0% 11,452 100.0% 24,512 100.0% 11,771 100.0% 8,631.5 100.0%  財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 截至6月30日止6個月 人民幣百萬 2013年 2014年 2015年 2015年 2016年 收入 7,322 11,452 24,512 11,771 8,632 稅前利潤 2,421 6,543 11,461 5,667 3,744 純利 1,787 3,407 8,639 4,257 2,777 稅前利潤率 33.1% 57.1% 46.8% 48.1% 43.4% 純利率 24.4% 29.8% 35.2% 36.2% 32.2% 3  同業比較： 中信建投 (06066.HK) 中信証券 (06030.HK) 海通証券 (06837.HK) 華泰証券 (06886.HK) 廣發証券 (01776.HK) 光大証券(06178.HK) 財務概覽 (人民幣) 總資產 (2015年12月31日) 1,832億 6,161億 5,764億 4,526億 4,191億 1,970億 2015年營業額 245億 560億 381億 263億 334億 231億 2015年淨利潤 86億 204億 168億 108億 136億 76億 2015年資產回報率 5.6% 3.6% 3.4% 3.0% 4.0% 4.9% 2015年股本回報率 40.0% 16.6% 18.0% 17.5% 22.5% 23.1% 證券分行數目 225 190 290 193 264 151 估值 (H股) 2016年預測市盈率 8.4x – 9.6x 16.8x 15.9x 16.2x 14.7x 13.4x 2016年預測市賬率 1.12x – 1.25x 1.34x 1.33x 1.33x 1.51x 1.06x 總市值 (港幣) 456億 – 521億 2,349億 2,020億 1,520億 1,593億 853億  優勢與發展機遇：  中信建投的平均股東權益回報率於2012年至2015年連續四年在按總資產規模排名的中國前20大證券公司中排名第一，持續跑贏同業。  中信建投是中國證券業內僅有的三家自2010年至2016年連續七年獲得中國證監會「A類AA級評級」的證券公司之一（AA級評級是迄今中國證監會授予的最高評級）。中信建投所獲得的「A類AA級評級」反映其出眾的風險管理能力。  中國直接融資的比例（股權發行和債券發行募集款項／總融資額）從2013年的11.7%增長至2015年的23.4%，但仍低於美國同期50.8%的水平。鑑於中信建投於2016年上半年的投資銀行收入貢獻(23.4%)為 H股上市同業中最高，公司有足夠的能力來應對中國直接融資的上升趨勢。  將於2016年12月推出的深港通可能增加深圳和香港股市的成交額，從而惠及中信建投的財富管理業務。  此次首次公開招股吸引了10名基礎投資者，包括中信股份、太平人壽、大華證券、中國華電等，合共投資的股份佔全球發售總數約59.34%或經擴大股本約9.79%。由此可證明中信建投的投資價值。  中信建投的2016年預測市賬率為1.12倍至1.25倍，低於大部分上市同業•的市賬率。考慮到其出眾的盈利能力(以股本回報率及資產回報率計算)，以及公司優秀的風險管理能力，中信建投的估值相信是合理的。 4 劣勢與風險：  目前，中國證券行業內有126家註冊證券公司，導致行業集中度較低。於2015年中國以總資產規模計的前十大證券公司收入僅佔中國證券行業收入總額的29.3%。鑑於中國的分散市場結構，除非市場發生重大的整合，否則同行之間的競爭將持續激烈。  隨著競爭加劇和網上交易系統的出現，中國的股票經紀佣金率近年來一直在跌。於2013年、2014年及2015年，中信建投的平均股票及基金經紀佣金率分別為0.76%、0.63%及0.49%。  證券經紀及證券融資業務是中信建投收入的重要來源，如市場交易量有所減少將對公司的運營業績產生重大不利影響。 投資建議：認購 5 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。