信达股指周报：市场短期盘整后春季行情继续
信达股指周报市场短期盘整后春季行情继续研究发展中心宏观小组2019年02月17日 策略建议策略观点：对于A股后期的走势，我们的看法如下：一、节后资金回流，虽然央行公开市场表现为净回笼，但资金一派宽松景象，利率进一步下降。本周公布的美国零售消费数据创9余年来的最大跌幅，体现出以消费为主导的美国的经济下行压力。结合1月美联储的超预期鸽派，市场对美联储暂停加息的预期上升。美联储转鸽，美元或见顶，全球流动性环境改善，印度率先降息，国内货币政策空间加大，利率还有进一步下行空间。二、美元强势不再，资金回流新兴市场，A股市场又以其低估值吸引外资。2019年以来，北上资金大幅流入A股市场，截至本周净流入额已经破千亿，外资是助推本轮行情的重要力量。三、两会召开在即，国内政策政策红利可期，提升市场风险偏好。2019年以来，降准、TMLF、CBS等等政策疏通货币政策传导路径。本周，中办国办发布《关于加强金融服务民营企业的若干意见》进一步支持民企融资，助力“宽货币”向“宽信用”传导。本周信贷数据传来积极的信号，我们一直强调信贷数据的拐头是市场见底的一大信号，如今信贷环境的逐步边际改善，将对股市产生较大的提振。四、1月底业绩爆雷制约市场表现，但是业绩爆雷也能够加速“盈利底”的到来。中小创商誉减值出清，估值更低，并且更加受益于流动性和风险偏好的改善，后市预计IC表现更强。五、本周中美经贸高级别磋商暂未传来谈判细节，但从双方的媒体言论中可以看出中美双方均表现出积极的态度，双方商定将于下周在华盛顿继续进行磋商。因此贸易战依旧处于缓和的状态。单边：短周期股指继续看反弹，在当前位置可继续接多，前期多单可继续持有。套利：推荐继续关注“多IC合约，空IH或IF合约”套利机会（合约配比1：1） 目录宏观&政策跟踪股指周度市场回顾流动性跟踪123 第一部分返回目录 ➢2019年1月进出口同比大超预期。今年春节前的进出口抢跑使得1月进出口同比大超预期，而节后也就是2月份的进出口同比大概率下滑。➢1月物价不及预期。CPI同比超预期下降，主要是由于食品类价格的下降，非食品价格同比保持不变。其中，非洲猪瘟缓解，疫区逐步解封，2019年猪肉价格对CPI而言还无须多虑。受成品油调价影响，汽油和柴油价格下降，使得CPI中交通工具用燃料价格下降，其中同比增速创近2年半来的新低。寒假的到来使得CPI中的旅游价格出现大幅上升。1月PPI延续下跌，原材料工业同比已经为负，PPI存在通缩风险。➢1月新增人民币贷款超预期上涨。环比来看，除非银金融机构贷款出现明显下降之外，其余分项指标均出现明显改善。居民中长期贷款、企业短期和中长期贷款以及票据均出现改善。虽然相较而言企业中长期贷款改善不明显，同比仅多增700亿元。但是由量变到质变，政策助力下，信贷情况将逐步改善。➢1月社会融资规模创历史新高。从分项来看，社会融资规模的改善主要受益于新增人民币贷款的大幅增加；信用债大量发行和地方政府债券的提前发行，也改善了社融规模；非标融资时隔10个月首次出现上涨，表明国内信贷环境有所修复。社会融资规模存量同比增速自2017年8月以来首次出现上涨。1月社融传递积极信号，但还需后面2月的数据确认社融改善的延续性。➢1月M2和M1剪刀差继续走阔本周宏观重要变化 ➢1月进口同比（美元计价）-1.5%，预期值-10.2%，前值-7.6%；出口同比（美元计价）9.1%，预期值-3.3%，前值-4.4%；净出口391.6亿美元，预期值343亿美元，前值570.6亿美元。➢今年春节位于2月初，2018年春节位于2月中旬，因此今年春节前的进出口抢跑使得1月进出口同比大超预期，而节后也就是2月份的进出口同比大概率下滑。➢分国别来看，中国1月对美国、日本、欧盟等国家的出口同比均有所改善。但是此前中美贸易战导致的进出口抢跑对后期中美贸易形成拖累，中国对美出口同比略有改善，为-2.77%，中国对美进口同比继续恶化，为-41.08%，再创历史新低。中美贸易还需继续关注中美贸易磋商的进展。⚫2019年1月进出口同比大超预期资料来源：Wind，信达期货研发中心本周宏观重要变化 ➢1月CPI同比1.7%，预期值1.9%，前值1.9%；PPI同比0.1%，预期值0.3%，前值0.9%。➢CPI同比超预期下降，主要是由于食品类价格的下降，非食品价格同比保持不变。其中，非洲猪瘟缓解，疫情发生数减少，1月全国仅新增5起，疫区逐步解封，截至2月12日全国仅剩7起未解封。猪肉的供给增加，猪肉价格同比下降3.2%。但是由于养殖户对猪瘟的恐慌使得生猪加速出栏，可能会对后续猪肉价格产生影响，接下来需加强关注。受成品油调价影响，汽油和柴油价格下降，使得CPI中交通工具用燃料价格下降，其中同比增速创近2年半来的新低。寒假的到来使得CPI中的旅游价格出现大幅上升。➢1月PPI延续下跌，原材料工业同比已经为负，PPI存在通缩风险。⚫1月物价不及预期资料来源：Wind，信达期货研发中心本周宏观重要变化 ➢1月新增人民币贷款32300亿元，预期值30000亿元，前值10800亿元。1月新增人民币贷款季节性上涨，远超预期。➢环比来看，除非银金融机构贷款出现明显下降之外，其余分项指标均出现明显改善。居民中长期贷款、企业短期和中长期贷款以及票据均出现改善。虽然相较而言企业中长期贷款改善不明显，同比仅多增700亿元。但是由量变到质变，政策助力下，信贷情况将逐步改善。⚫1月新增人民币贷款超预期上涨资料来源：Wind，信达期货研发中心本周宏观重要变化 ➢1月社会融资规模46400亿元，预期值33000亿元，前值15898亿元。➢从分项来看，社会融资规模的改善主要受益于新增人民币贷款的大幅增加；信用债大量发行和地方政府债券的提前发行，也改善了社融规模；非标融资时隔10个月首次出现上涨，表明国内信贷环境有所修复。社会融资规模存量同比增速自2017年8月以来首次出现上涨。1月社融传递积极信号，但还需后面2月的数据确认社融改善的延续性。⚫1月社会融资规模创历史新高资料来源：Wind，信达期货研发中心本周宏观重要变化⚫1月M2和M1剪刀差继续走阔➢1月M0同比17.2%，预期值10%，前值3.6%；M1同比0.4%，预期值1.9%，前值1.5%；M2同比8.4%，预期值8.2%，前值8.1%。 政策面动向⚫中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》➢国家一直强调疏通货币政策传导机制，2018年10月以来，政策频出，致力于缓解民企融资困境。此次，中办国办发布《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，民企融资迎“黄金十八条”。➢意见内容从多方面支持民企融资。金融政策涵盖信贷、直接融资、金融机构三个方面，其中李克强2月11日召开国务院常务会议即提出支持商业银行多渠道补充资本金，增强金融服务实体经济和防风险能力。融资服务基础设施的建设有利于加强信息的对称性，提升企业获得资金的效率，国务院当日也发布了《有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》以健全地方增信体系。此外，从意见中也可以看出，国家的政策更具连续性，更加注重多重政策的配合。当然，政策的效力即“宽货币”向“宽信用”的传导，还需信贷数据的进一步验证。 第二部分返回目录 市场流动性情况⚫春节过后，资金面宽松➢本周央行未开展公开市场操作，资金净回笼10635亿元，创历史新高。面对巨额资金的到期，央行选择静默，说明节前央行通过各种方式投放流动性导致节后流动性泛滥。而本周央行回笼巨额流动性，使得银行间流动性逐步由总量较高水平过渡到合理充裕。资金整体保持宽松的状态，各期限利率多数下跌，国债到期收益率持续走低。⚫下周流动性无忧➢下周仅有1000亿元国库定存到期，流动性扰动因素少。节后资金回流银行间体系，流动性将继续处于合理充裕状态。 央行公开市场资金投放情况资料来源：Wind，信达期货研发中心-15000-10000-5000050001000015000200002017-1-6 2017-02-03 2017-03-032017-3-31 2017-04-282017-5-262017-6-232017-7-212017-8-182017-9-152017-10-132017-11-102017-12-82018-1-52018-2-22018-3-22018-3-302018-4-272018-5-252018-6-222018-7-202018-8-172018-9-142018-10-122018-11-92018-12-72019-1-42019-2-1货币投放货币回笼货币净投放净投放时间逆回购MLFTMLF国库定存逆回购MLFTMLF国库定存2019-2-11————200———-2002019-2-12————1000———-10002019-2-13————27003835——-65352019-2-14————2000———-20002019-2-15————900———-900合计————68003835——-10635货币资金回笼货币资金投放本周央行公开市场资金投放情况（单位：亿元）时间逆回购到期MLF到期TMLF到期国库定存到期合计2019-2-18—————2019-2-19—————2019-2-20—————2019-2-21———100010002019-2-22—————合计———10001000下周公开市场资金到期情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，信达期货研发中心不同维度市场利率跟踪隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年shibor1.7132.3512.3932.6982.8022.8982.9963.095周度变化-37.31.7-7.7-11-9.8-10.8-13.7-10.7银行间质押回购利率1.76152.34532.43112.71322.80042.95#N/A#N/A周度变化-25.042.8722.51-9.84#N/A#N/A#N/A#N/A隔夜7天14天28天91天上交所3.17393.15942.75982.71722.8778周度变化-74.7-69.66-14.64-12.07-6.32深交所2.37212.45972.54682.54712.5877周度变化-78.28-50.87-6.47-3.36-6.761年3年5年7年10年中债国债2.30942.65332.87943.033.0794周度变化-4.12-2.72-1.29-0.86-1.73国开债2.53032.97993.28473.67313.5702周度变化0.5500.61-0.260.87珠三角（直贴）长三角（直贴）中西部（直贴）环渤海（直贴）转贴利率3.153.13.23.252.65周度变化-35-35-35-35-35货币市场利率国债逆回购利率国债到期收益率6个月票据利率 资料来源：Wind，信达期货研发中心市场各种利率跟踪02468101214051015202530GC001:加权平均GC007:加权平均GC014:加权平均0246810121405101520252016-03-242016-05-242016-07-242016-09-242016-11-242017-01-242017-03-242017-05-242017-07-242017-09-242017-11-242018-01-242018-03-242018-05-242018-07-242018-09-242018-11-242019-01-24R-001:加权平均R-007:加权平均R-014:加权平均1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.52015-07-022015-09-022015-11-022016-01-022016-03-022016-05-022016-07-022016-09-022016-11-022017-01-022017-03-022017-05-022017-07-022017-09-022017-11-02
