深度报告：布局全国器械流通，开创流通多元化业务

1证券研究报告公司研究医药商业2017/6/22深度报告买入当前价位：14.89元目标价位：21.60元瑞康医药(002589.SZ)◆投资摘要：1、受益于新医改的逐步落地，两票制、营改增的有序推进，全国医药流通领域迎来大排筛，预计十三五期间医药流通领域百强营业收入占比将达到90%以上，利好大型区域性流通企业。瑞康医药作为山东省医药流通龙头企业，通过不断的整合外延深入基层，营收近三年的增速均保持在20%，远高于山东全省流通8%的增速，预计到2019年公司在山东省内的市场占有率将达到24.5%。2、2015年国内医疗器械销量总额3080亿元，近三年保持20%以上快速增长，远高于药品15%的复合增速。目前国内尚未出现医疗器械流通行业龙头。在行业政策变革中，瑞康医药率先发力，现已初步完成30个省份配送平台的建设，50余家省外器械销售公司的收购，阶段发展超预期。公司医疗器械流通业务毛利率31.51%远高于9.74%的药品流通毛利率。器械业务的快速发展将带动公司盈利能力快速提升。3、瑞康医药积极开拓多元化业务，目前布局了两大板块：药品福利管理（PBM)及医院供应链衍生服务项目。公司长远战略目标是实现由传统的医药、医疗器械配送商向“综合性医疗机构服务商”的转型，从而持续提升公司盈利能力及核心竞争力。◆盈利预测及估值：预计2017-2019年公司实现归属母公司净利润8.21亿元、10.35亿元和12.8亿元，对应ESP分别为0.54、0.68和0.85元，按照当前股价14.89元，对应PE分别为27X、21X、17X。综合考虑公司作为山东省医药商业龙头，药品批发业务稳定增长，器械批发业务增长迅猛，给予公司2017年40XPE，目标价21.6元。给予“买入”评级。证券分析师：刘文君0871-63577091liuwj@hongtastock.comS1200513050002助理研究员：李海龙0871-63577083lihl@hongtastock.comS1200116120005市场表现：（前复权6/22）重要数据：（2016Q4数据）总股本（亿股）15.04流通股（亿股）6.69每股净资产10.50资产负债率53.4%市盈率38.46市净率3.30营业收入（亿）156.19EPS（元）0.39十大流通股东持股比例（%）20.35%独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。布局全国器械流通，开创流通多元化业务业绩预测和估值指标指标201520162017E2018E2019E营业收入（百万元）9749.9612305.6719615.4824491.8930443.42增长率（%）25.22%60.19%25.59%24.86%24.35%净利润（百万元）235.94590.76821.041035.021280.02增长率（%）30.36%150.39%38.98%26.06%23.67%EPS（元）0.160.390.550.690.85ROE（%）7.39%8.59%10.74%12.02%13.06%P/E96.3038.4627.6721.9517.75PB7.113.302.972.642.32EV/EBITDA20.7910.195.646.694.22 瑞康医药2017/06/222 目录一、行业简介.....................................................................................................................................5（一）什么是医药流通..............................................................................................................5图表1：医药产业运营模式....................................................................................5（二）医改助力行业转变..........................................................................................................5（三）医药流通行业规模............................................................................................................6图表2：医药流通行业商品销售额（亿）及增速................................................6（四）行业稳步增长与政府投入息息相关................................................................................6图表3：中国医药工业总产值及增速....................................................................6图表6：我国历年卫生费用总支出及增速............................................................7图表7：我国卫生费用占GDP比重........................................................................7图表8：我国卫生费用支出占比............................................................................7（五）山东省医药流通发展现状................................................................................................81、山东省医药流通增速与全国平均相仿...........................................................................8图表9：山东省药品流通销售额及增速................................................................82、山东省卫生费用支出略高于全国平均.........................................................................9图表10：山东省卫生费支出及增速......................................................................9二、公司基本情况...............................................................................................................................9图表11：公司股权情况..........................................................................................9三、公司主营业务分析...................................................................................................................10图表12：瑞康医药业务模块................................................................................10（一）医药商业规模持续扩大，收入稳定增长....................................................................10图表13：公司历年主营收入及增速....................................................................10图表14：公司各业务营收情况（亿）................................................................11图表15：公司历年净利润收入及增速................................................................11（二）政策推动医药批发集中度提高....................................................................................12图表16：十三五期间药品批发企业数量变化....................................................12图表17:十二五到十三五期间药品批发企业市占变化......................................12图表18:2015年全国医药批发企业营收排名.....................................................13（三）内外因素共促公司药品流通业务稳定增长................................................................131、外部因素促使山东药品流通业务增速有所放缓.......................................................13图表19：全国各省人均医疗保健支出及人均GDP统计....................................13图表20：各省人均医疗保健支出增速及人均GDP增速....................................162、通过内伸外延打通内部药品流通渠道.........................................................................18图表21：2015年山东省药品流通市场份额.......................................................19图表22：2016年山东药品配送终端覆盖情况...................................................19图表23：瑞康医药药品销售额（亿）及在山东省市场占比............................193、借助大势，继续抢占市场份额...................................................................................20图表24：瑞康医药药品销售额（亿）及市场占比预测....................................20四：众志成城，打造全国器械流通龙头.........................................................................................21图表25：瑞康医药