华峰超纤：皮革消费升级，超纤成为首选，龙头持续受益

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年11月25日 华峰超纤（300180.SZ） 评级：维持“推荐”评级  超纤替代真皮和普通皮革的趋势确定。超纤作为第三代合成革产品，相比第一、第二代PVC革和普通PU革，超纤更加柔软、吸湿性、透气性更好，同时耐用性更好，超纤在综合性能上最接近真皮，穿着更为舒适，真皮原料供给受限，同时道德受到谴责，在环保趋严的大背景下产量也受到压制。超纤取代普通皮革和真皮成为行业发展趋势，随着成本下降，超纤价格也随之下降，性价比优势逐步显现，目前普通PU的价格在20元/平米左右，超纤革在30元/平米左右，价差只有10元/平米左右，相比之前30元/平米的价差，已经大幅缩小。随着价差的缩小，下游的接受程度越来越高，未来取代将加速进行。  替代空间广阔，龙头持续受益。目前超纤的市场规模只有50亿元左右，相比普通PU革和真皮千亿市场，只有二十分之一，未来超纤替代真皮和普通PU和PVC革的空间非常大。公司是我国超纤行业龙头，掌握基布的核心技术，目前拥有3600万平米/年超纤革产能，国内市占率达到15%左右，国内第一，明年公司1800万平米新增超纤基布产能投产，龙头地位更加巩固，同时为明年业绩增长提供坚实的基础。  超纤工艺复杂，公司掌握基布核心技术。超纤作为第三代合成革产品，工艺非常复杂，其核心工艺是超细纤维基布的制备，基布的生产工艺流程长，有十几道工序，每道工序都会影响最终产品的质量，因此基布生产的工艺控制非常难，公司在该领域深耕10多年，凭借专注和不懈的努力，依靠自身研究，掌握了超纤基布的核心技术。皮革产品下游主要是箱包、鞋、服饰和汽车等领域，需求非常分散且个性化十足，客户需求多样化，对生产厂商的设计开发能力要求非常高，公司具有强大的研发能力，技术人员占比达到28%，保证了公司对客户需求的快速响应。  启东项目解决公司产能瓶颈，迎来二次快速发展。公司目前本部工厂基本满产，制约公司未来发展，基于此公司成立了江苏华峰超纤，拟利用非公开发行， 募集15亿新建7500万平米/年项目中 最近52周走势： 主要数据 当前股价/元 17.00 总股本/亿股 3.95 流通股/亿股 3.00 PE/倍 42.0 报告作者： 石亮 执业证书编号：S0590515090001 联系人： 石亮 马群星 电话： 0510-82833337 Ema il：maqx@glsc.com.cn shil@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工 皮革消费升级，超纤成为首选，龙头持续受益 国联荐股 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 的一期3750万平米/年产能，目前厂房已经盖完，设备也已经安装，预计先期1800万平米的产能将于明年一季度末投产，届时公司的产能瓶颈将得到解决。目前公司的定增处在证监会审批阶段。  维持“推荐”评级。 预计公司2015~2017的EPS分别为：0.40、0.57和0.75元，对应目前A股16.28元，PE为40.2、28.6和21.8倍， 考虑到超纤取代真皮和普通PU和PVC的趋势已经确定，且未来空间广阔，公司作为国内超纤行业龙头，且专注主业，具备持续做大做强的基础，随着公司启东项目的投产，产能瓶颈获得突破，预计未来三年的业绩复合增速超过30%，维持“推荐”评级。 单位：百万元2014A2015E2016E2017E营业收入970.311,206.451,728.782,228.18YOY(%)33.6%24.3%43.3%28.9%归属母公司净利润115.49159.86224.69294.55EPS(元）0.730.400.570.75P/E22.340.228.621.8P/B1.84.23.83.4数据来源：国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年11月25日 中国石化（600028.SH） 上调评级：强烈推荐 最坏的时光正在过去：  公司估值长期和国际油气公司接轨。公司长期PE处于10左右，基本和国际市场接轨，通常成熟市场给予石油公司估值PE 8~14倍，估值波动反映石油行业景气。受国际油价剧烈下跌冲击，2015年石油巨头盈利快速下滑，公司股价提前反映，预计PE提高至26倍，已充分反映业绩的严重滑坡。  全球市场对石油的需求长期稳健。能源 是国民经济的重要物质基础，未来国家前景取决于能源的掌控。煤炭、石油和天然气三种能源是一次能源的核心，可归为全球能源的基础。从趋势上看，化石能源储量的天然限制、人类环保可持续发展的内在要求决定了石油总量增长放缓，在能源结构中比重会有所下降，可再生能源比重如生物质能权重上升，但预计未来十五年内，石油、煤炭和天然气始终占据主地位。  公司具备一系列比较优势。公司作为中国最大的化工品生产商，世界第二大炼油商，一体化能源化工公司，比较优势明显：公司炼油产能占据国内半壁江山，炼厂分布贴近消费市场，具有战略地位；公司完整的一体化和多元化，均衡上下游产业链，具有抗周期波动的优势；炼油装置正规化，规模化迎接油品升级；石化产品受益于成本端，压制煤化工；借助加油站和既有客户群，大力发展非油综合服务。  公司未来业绩增长点大概率落地。对油品升级国家落实优质优价政策，炼油负荷有效提升，炼油单位现金操作成本进一步降低；油品结构改善：【汽+煤】柴比例趋势处于提升中，多产销汽煤油盈利更好，静待炼油盈利正常化，逐步和国际接轨；当前油价跌破多数油田综合成本线，等待全球油价回暖，勘探扭亏并恢复盈利功能；预计国家天然气定价机制修正，消除盈利不确定性；多年布局的电商互联网业务产生贡献，并提供未来可持续增长保障。 最近52周走势： -20%0%20%40%60%80%100%120%中国石化上证综指 主要数据 当前股价/元 5.17 总股本/亿股 1211 流通股/亿股 956 PE/倍 26.0 报告作者： 石亮 执业证书编号：S0590515090001 联系人： 马群星 石亮 电话： 0510-82833337 Ema il：maqx@glsc.com.cn shil@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工 业绩拐点即至，正迈步从头越 国联荐股 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  调高评级至“强烈推荐”。 预计公司2015~2017的EPS分别为：0.20、0.57和0.65元，对应目前A股5.28元，PE为26.0、9.17和7.9倍， 港股5.11HK$，PE为20.1、7.13和6.1倍。考虑公司作为大型央企，占据国内炼油-成品油市场份额No.1，同时公司未来还布局互联网+，给予公司10~15倍的PE，合理股价范围5.7~8.6元。 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,825,914.0 2,091,176.4 2,296,111.64 2,647,416.7 YOY -1.89% -26.00% 0.10 15.30% 归属母公司净利润 47,430.0 24,125.1 68,503.66 79,177.9 EPS(元） 0.39 0.20 0.57 0.65 P/E 13.1 25.7 9.05 7.8 P/B 1.0 0.9 0.85 0.8 数据来源：国联证券研究所 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年11月25日 科大讯飞（002230.SZ） 评级：推荐  教育信息化支撑公司业绩持续高增长，为公司在线教育平台提供数据支持。根据我们测算全国教育云与教育信息系统建设市场规模达400-500亿。公司建设的安徽教育信息化示范工程被教育部定为样板工程上报国务院并向全国推广，当前公司正在建设的省级教育云平台就达8个，凭借公司教育评价、语音识别以及云平台软硬件优势，我们认为公司在全国教育信息化云平台与软件系统市场将能占绝大多数份额，预计市场份额会超过60%，支撑公司业绩高增长。  公司依托云平台获得的教学、考试、测验、日常练习等动态数据，为向学生提供与课堂教学同步的个性化在线教学服务提供大数据支持，助力公司打造开放式的在线教育平台。根据艾瑞咨询2014年《中国在线教育行业发展报告》的研究，预计202