点评：打立足造省能源级枢港口纽平 台探 索油港码融头结注合

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年11月27日 日照港（600017.SH） Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,965.5 5,083.6 4,321.3 4,769.5 5,291.9 净利润 801.9 572.5 443.8 497.7 563.7 每股收益(元) 0.26 0.19 0.14 0.16 0.18 每股净资产(元) 3.08 3.23 3.34 3.46 3.62 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 30.9 43.3 55.9 49.8 44.0 市净率(倍) 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 净利润率 16.1% 11.3% 10.3% 10.4% 10.7% 净资产收益率 8.5% 5.8% 4.3% 4.7% 5.1% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 8.5% 6.9% 4.8% 4.7% 4.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 港口 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 12.00元 股价（2015-11-26） 8.35元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 26,112.30 流通市值（百万元） 26,112.30 总股本（百万股） 3,075.65 流通股本（百万股） 3,075.65 12个月价格区间 4.13/11.05元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 5.29 6.00 63.87 绝对收益 10.40 20.60 105.57 Table_Au tho r 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080002 jiangming@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 打造省级港口平台，能源产业链合作空间巨大 2015-11-10 日照港：投资者见面会纪要：报告关键点： 2011-08-12 日照港：中期业绩符合预期，整体上市逐步推进：——中报点评 2011-08-09 打造省级港口平台，油码头注入及合作有空间立足能源枢纽，探索港融结合 ■上市公司散货业务萎缩，集团原油枢纽地位已定。日照港上市公司主营散货业务，近年受宏观环境影响下行。母集团经营油品与集装箱业务，其中油品业务具“大船舶、大码头、大罐区、大管道、大铁路”五大特点以保证码头的靠岸、装卸和疏运能力，油品业务实现快速增长，2014年占全国原油进口量1/10以上，2015年1-8月跻身国内原油吞吐量第五大港，奠定国内原油枢纽港地位。在国际油价持续低位徘徊、国内储油需求较大背景下，集团油品业务将侧面获得利好。 ■携手华信共建储油项目，探索国际市场。日照市政府、日照港集团与中国华信能源有限公司签订战略框架协议，涉及100亿元的石油储备项目，华信为年收超2200亿元的世界500强公司，定位全球能源开采贸易，与日照港具有协同效应，该合作有望超出市场预期。海外方面，日照港集团、华信国际、泰富重装共同建立日照港富华（国际）码头管理有限公司，在一带一路产能输出的大背景下，看好该公司利用三大股东优势在开辟海外市场。 ■国内原油期货倒计时，港方涉足交割库有天然优势。国内原油期货商品筹备已久，2014年12月证监会批准上海国际能源交易中心开展原油期货交易，目前制度障碍已经基本扫清，待证监会最后批文下达后便可正式上市，港口具备贸易集中、疏运能力强、物流成本低、储存能力高等特点，日照港作为国内原油枢纽港，在竞争原油交割库方面具备诸多优势。 ■“港融结合”打开中长期发展空间。我们认为在国内经济换挡、进出口增速下滑的大环境下，行业看点更多是金融和港口业务的结合。日照作为华北最重要的原油枢纽港口有不可复制性，中国是全球原油进口第二大国，设立原油期货市场、取得商品定价权将是必然趋势，由于港方将是油品交割库业务的有力竞争者，并可以通过仓储业务迅速渗透至其后的物流环节， “港融结合”的指导思路下涉足原油进出口、期货交易产业链等金融服务市场也是大概率事件，日照港的长期想象空间也将被打开。 ■投资建议：我们预计公司2015 -2017 年的收入增速分别为-15.0%、10.4%、11.0%，净利润增速分别为-22.5%、12.1%、13.3%，考虑公司作为省内港口资产潜在整合品台、产业链合作等预期，给予买入-A投资评级，6 个月目标价为12元。 ■风险提示：油品业务发展低于预期；港口平台建设低于预期 2 公司动态分析/日照港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 原油枢纽港地位奠定，未来油品业务有望持续向好 1.1. 大宗集装箱为主，油品业务归属上市公司 日照港位于中国海岸线中部、山东半岛南翼，隔海与日本、韩国、朝鲜相望，直接经济腹地包括山东南部、河南北部、河北南部、山西南部及陕西关中等地区，港区湾阔水深，陆域宽广，不冻不淤，全年作业天数在300天以上。 日照港现拥有石臼、岚山两大港区，吞吐货物以大宗散货和集装箱运输为主，其中石臼港区归属上市公司，经营煤炭、矿石、粮食与木材等货品，受进出口与下游投资增速滑落影响，上市公司旗下码头吞吐量下滑；岚山港区归属母集团，经营集装箱与油品业务，其中油品业务受港口产能扩大、国内储油需求提振等利好，近年来发展又快又好。 表1：日照港集团与上市公司简单对比 港区 主营产品 吞吐量趋势 日照港上市公司 石臼 煤炭、金属矿石、粮食木材 占比超80%的金属矿石、煤炭吞吐量逐渐下滑 日照港母集团 岚山 油品、集装箱 油品码头吞吐量大幅上升 数据来源：日照港集团官网，上市公司年报，安信证券研究中心 1.2. 五大特点打造原油枢纽港 日照港集团原油进口有五“大”特点，充分保证了日照港的原油运力： 1） 大船舶：作为原油运输主力船型的30万吨级VLCC可直靠日照港。 2） 大码头：集团拥有30万吨级原油码头2个，10万吨级油码头、5万吨级、2万吨级、1万吨级和5000吨级液化泊位各1个。岚山港区原油码头二期将建设1个30万吨级原油泊位，建成后日照港将成为全国首个拥有3个30万吨级原油码头的港口。目前码头可以最高每小时1万吨的卸率接卸。 3） 大罐区：共计600万立方米的罐区，保证了原油接卸顺畅的同时也保证了油品调配工作的空间。 4） 大管道：进口原油经日东、日仪、日洛三条管线，输送至下游炼厂。 5） 大铁路：未来随着世界首条1万吨重载铁路日照-吕梁铁路的建成，也将逐步扩大对外输送的能力和腹地范围。 表2：日照港集团主要油品码头（尚未注入上市公司） 公司名 泊位 所处港区 货物类型 备注 日照港油品码头有限公司 10万吨级原油码头 岚山 油品 具有汽车、火车、码头装船疏港作业能力。 日照实华原油码头有限公司 30万吨级原油码头2个 岚山 油品 与中国石油化工股份有限公司合作组建，集团控股，中石化系统第二大原油接卸口岸（第一大为青岛实华，二者14年吞吐量比仅为1:1.07）。 数据来源：日照港集团官网，安信证券研究中心 表3：以日照港为起点的三条重要输油管线 管线 合作方 总投资（亿元） 长度（公里） 年设计输送量（万吨） 目前状态 日照-仪征 中石化 33 390 3600万吨 已投用 日照-东明 中石油、东明石化 24 446 一期1000万吨，二期2000万吨 一期已投用 日照-濮阳-洛阳 中石化 - 782 2000万吨 正在修建 数据来源：公开资料，山东省交通厅，安信证券研究中心 3 公司动态分析/日照港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 日照港凭借强大的硬件设施和吞吐能力，仅仅4年多时间便完成了从年进口量只有7万吨的小港到2014年的原油吞吐量突破3200万吨，占全国3.08亿吨的十分之一以上，跻身全国重要原油进口港行列，并逐步成为长江以北重要的原油枢纽港。1-8月全国沿海港口原油吞吐量30218万吨，其中日照港吞吐量2660万吨排名第五。 图1：2014日照港原油吞吐量占全国1/10以上 图2：2015年1-8月全国沿海港口原油吞吐量前五 数据来源：Wind，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 国际油价自2014年的100美元以上高位呈现断崖式跌落，2015年始终处于低位震荡，昭示着“低油价时代”的开启。相应地今年国内逢低吸纳以储备原油：据海关总署统计，截止10月原油进口量累计同比上升8.9%。若未来供需结构难见改观、美元继续强势、油价继续低回徘徊，国内原油储备力度有望持续扩大，从侧面利好港口原油吞吐量增长。 2. 携手华信：共建油储项目，拓展海外市场 2.1. 与华信能源签订战略协议，共建石油储备项目 2014年9月日照市人民政府、日照港集团有限公司与中国华信能源有限公司三方共签战略框架协议，涉及100亿元石油储备项目，油品码头到化工园区（西区）的公用管廊， 岚山港区30万吨级原油码头及配套设备设施与 60万立方米油品仓储罐区，发展集装箱及铁矿石等大宗干散货运输业务等。目前集团与华信合资成立的日照港金砖油品储运有限公司60万立方米油库二期工程已进入土建施工阶段，投资金额约6.1亿元，设计年周转量600万吨/年，预计明年6月建成投产。 2014年华信能源收入超2200亿元，进入《财富》世界500强和世界品牌500强，能源贸易为其业务立足之本，主营产品包括石油、天然气、化工产品，收入占比接近60%。考虑华信集团定位于能源开采、贸易、物流和金融，而日照港在港口定位、地理位臵、腹地管廊以及产业集群角度均同前者有协同效应，我们认为日照市政府、日照港集团同华信的合作项目有望超出市场预期。 2.2. 海外经验、设施建设、港口管理三方联合，探索国际港口市场 2015年10月30日，日照港集团与湖南装备制造业巨头泰富重装、上海华信国际集团签署三方合作协议，共同出资成立合资公司日照港富华（国际）码头管理有限公司，未来业务将重点放在国内外港口码头的投资、运营与管理上。该项目能够整合三方优势：华信具有开拓海外市场的基础，泰富重装可作为提供港口设施建设方，日照港本身则有丰富的港口运营管理经验，三者联手有望在一带一路产能输出的大背景下拓展海外油气、 4 公司动态分析/日照港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 码头等市场。 1） 华信国际：国际市场信息资源优势，已在积极布局海外市场。 中国华信本身已有很大一部分资产集中在海外市场。公司参与中东、中亚等地区油气资源的投资与开发，在拉美、欧美、东南亚等地区的港口建设石化产品中转站和商业储备，与以色列国家石油公司、墨西哥国家石油公司等建立了战略联盟，签订多项天然气15年以上长约合同。此外，中国华信还与中东、中亚多个国家石油公司结成合作伙伴关系，2014年签订了原油长约合同500亿美元。 而近年来中国华信更是积极响应国家“一带一路”战略，积极在海外进行业务布局，目前已与俄罗斯、哈萨克斯坦、非洲乍得等区域建立起战略合作关系，构建上下游贯通的石油和天然气储备、物流产业链。华信海外战略支点定位捷克，2014年中国华信与捷克的金融集团在北京签订了战略合作协议，两国高层共同见证协议签署，2015年以来中国华信分别与捷克旅游航空公司、捷克媒体集团、捷克桌球协会等签署了多项合作协议，现已在捷克设立欧洲总部。 2） 泰富重装：湖南装备制造巨头，具有港口设施建设经验。 泰富重装集团是一家以先进装备制造及系统总承包、配套服务为主的企业，主要为客户提供物料输送高端成套装备、港口和海工装备的设计、研发、制造、销售、安装、调试、售后服务、