豫园商城：打造全产业链互联网平台，欲做黄金珠宝行业的阿里

HeaderTable_User 5017238 5017345 HeaderTable_Stock 600655 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 22,523 19,153 21,753 24,825 28,227 同比增长 11.0% -15.0% 13.6% 14.1% 13.7% 营业利润（百万元） 1,237 1,115 1,234 1,432 1,641 同比增长 12.6% -9.8% 10.6% 16.0% 14.6% 归属母公司净利润（百万元） 981 1,003 1,078 1,209 1,388 同比增长 1.3% 2.3% 7.5% 12.2% 14.8% 每股收益（元） 0.68 0.70 0.75 0.84 0.97 毛利率 8.4% 10.3% 10.2% 10.9% 11.4% 净利率 4.4% 5.2% 5.0% 4.9% 4.9% 净资产收益率 15.8% 14.2% 13.6% 13.9% 14.3% 市盈率（倍） 28.3 27.7 25.8 23.0 20.0 市净率（倍） 4.2 3.7 3.4 3.0 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 打造全产业链互联网平台，欲做黄金珠宝行业的阿里 核心观点 公司公告：拟以不低于13.87元/股的价格，非公开发行A股不超过72,098.05万股，募集资金的总额为不超过100亿元，扣除发行费用后将全部用于：（1）黄金珠宝全产业链互联网平台；（2）补充流动资金。本次本次非公开发行完成后，特定投资者认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。此外，2015Q1，公司营业收入和归属净利润增速分别为-11.4%和44.7%。 打造黄金珠宝全产业链互联网平台，模式前景看好。本次项目实施主要涉及五大平台和一个中心的建设及整合，包括设计平台、加工商管理展示平台、O2O销售平台、贵重商品物流平台、全产业链金融支持平台和大数据中心。豫园商城欲凭借其黄金珠宝业务品牌信誉度、线下门店优势、规模优势、行业影响力，为全行业建立一个成熟的产业链大平台。该平台将上述领域进行整合，形成以大数据为核心，互联网为平台，线上线下有机结合的商业模式，实现上下游信息流通并提供供应链金融、贵重商品专属物流等增值服务，打造黄金珠宝行业专属的全产业链互联网平台。 短期促进销售，长期空间巨大，实现进程有待观察。本次互联网平台建设有利于拓展新的销售市场领域，提高公司市场占有率。2014年我国珠宝首饰行业销售额近5000亿元，公司黄金饰品销售收入175亿元，按批发80%，零售价格在批发基础上再加20%计算，豫园黄金品牌零售端规模预计203亿元，市占率4.1%；根据公告，若互联网平台建成运营3年后其交易额能达550亿元，预计届时行业规模将超过6000亿元（年均5%增速），该平台的市占率约为9%。值得一提的是，2014年公司旗下黄金珠宝集团净利润3.136亿元，净利率1.79%，若互联网平台550亿元交易额的净利率能达2%，将贡献11亿元的净利润，有望大幅提升公司业绩。此外，作为行业性的开放性平台，未来还将引入其他商家，进一步提升平台的交易额，渗透率超过20%就能打造出千亿级别的规模，市场空间巨大；但我们预计这将是一个循序渐进的过程，而平台上的产品和商家质量将是重要影响因素。 财务预测与投资建议 按本次非公开发行数量上限7.21亿股计算，将摊薄业绩33.4%；因本次非公开发行尚需履行公司股东大会审议通过及中国证监会核准等程序，我们维持公司2015-2017年每股收益分别为0.75、0.84和0.97元的盈利预测，参考2015年珠宝首饰公司估值水平，给予公司2015年29倍PE，目标价21.75元，维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅波动，地产项目推进低于预期等 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年04月28日） 19.34元 目标价格 21.75元 52周最高价/最低价 19.34/7.08元 总股本/流通A股（万股） 143,732/143,732 A股市值（百万元） 27,798 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2015年04月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 33.6 38.8 173.2 相对表现（%） -2.7 14.2 4.3 51.1 沪深300（%）% 2.7 19.4 34.5 122.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 杨春燕 021-63325888*6080 yangy@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120004 吴繁 021-63325888*5010 wufan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513010002 相关报告 互联网+ 或带来新的发展机遇 2015-04-07 积极开拓黄金珠宝市场，看好公司商业模式异地复制 2015-03-25 投资收益大幅增加，业绩超预期 2015-03-04 -59%0%59%118%177%236%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/03豫园商城沪深300豫园商城 600655.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 豫园商城动态跟踪 —— 打造全产业链互联网平台，欲做黄金珠宝行业的阿里 2 附录 图表 1：本次募集资金的使用计划（1） 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图表 2：本次募集资金的使用计划（2） 资料来源：公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 豫园商城动态跟踪 —— 打造全产业链互联网平台，欲做黄金珠宝行业的阿里 3 图表 3：黄金珠宝全产业链互联网平台 资料来源：公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 豫园商城动态跟踪 —— 打造全产业链互联网平台，欲做黄金珠宝行业的阿里 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 1,774 1,868 3,054 3,426 4,088 营业收入 22,523 19,153 21,753 24,825 28,227 应收账款 186 200 205 233 275 营业成本 20,641 17,178 19,531 22,111 25,008 预付账款 347 352 368 420 491 营业税金及附加 227 179 199 236 264 存货 4,737 2,931 3,763 4,369 4,676 营业费用 579 557 544 621 762 其他 1,578 1,013 1,000 995 1,007 管理费用 507 505 511 571 734 流动资产合计 8,621 6,365 8,391 9,443 10,537 财务费用 207 189 232 260 262 长期股权投资 3,502 3,946 3,946 3,946 3,946 资产减值损失 12 39 43 0 0 固定资产 990 953 945 916 888 公允价值变动收益 32 (18) 0 0 0 在建工程 1 1,266 1,205 1,208 1,211 投资净收益 855 628 541 406 443 无形资产 68 66 64 62 60 其他 0 0 0 0 0 其他 516 1,236 735 906 918 营业利润 1,237 1,115 1,234 1,432 1,641 非流动资产合计 5,076 7,466 6,895 7,038 7,022 营业外收入 49 61 61 57 60 资产总计 13,697 13,831 15,286 16,481 17,560 营业外支出 17 9 9 12 10 短期借款 0 600 600 600 600 利润总额 1,269 1,168 1,286 1,477 1,691 应付账款 484 301 373 443 472 所得税 241 141 161 222 254 其他 4,004 3,098 3,118 3,315 3,295 净利润 1,028 1,026 1,125 1,255 1,437 流动负债合计 4,489 3,999 4,091 4,358 4,367 少数股东损益 48 23 47 46 49 长期借款 206 446 446 446 446 归属于母公司净利润 981 1,003 1,078 1,209 1,388 应付债券 1,000 500 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.68 0.70 0.75 0.84 0.97 其他 887 855 894 894 894 非流动负债合计 2,093 1,801 2,340 2,340 2,340 主要财务比率 负债合计 6,582 5,800 6,431 6,698 6,707 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 544 522 569 616 664 成长能力 股本 1,437 1,437 1,437 1,437 1,437 营业收入 11.0% -15.0% 13.6% 14.1% 13.7% 资本公积 607 872 872 872 872 营业利润 12.6% -9.8% 10.6% 16.0% 14.6% 留存收益 4,526 5,134 5,910 6,792 7,813 归属于母公司净利润 1.3% 2.3% 7.5% 12.2% 14.8% 其他 2 65 65 65 65 获利能力 股东权益合计 7,116 8,031 8,855 9,783 10,852 毛利率 8.4% 10.3% 10.2% 10.9% 11.4% 负债和股东权益 13,697 13,831 15,286 16,481 17,560 净利率 4.4% 5.2% 5.0% 4.9% 4.9% ROE 15.8% 14.2% 13.6% 13.9% 14.3% 现金流量表