第一上海新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2327 期 2015 年 04 月 21 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大趋势未改、但节奏会变 把握趁低吸纳优质股机会 【公司研究】 中集安瑞科（3899,持有）：油价低迷影响燃气装备需求，并购或带来额外增长 【公司访问要点】 现代牧业（1117）：下游业务持续发力，助公司向品牌乳企转型 银泰商业(1833）：公司访问要点 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动中集安瑞科3899持有 持有 7.7912.56-38%0.6500.725-10% 0.6000.838-28%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元)股票报告网整理http://www.nxny.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大趋势未改、但节奏会变 把握趁低吸纳优质股机会 4 月 20 日，港股大盘展开了回吐调整，恒指一度下跌接近 700 点，在全球股市包括 A 股以及欧美股市同步回整的形势下，相信港股亦无可避免、跟随外围出现涨后调整的行程。总体上，港股依然站在全球股市的估值漥地，是吸引资金流入的最根本条件，也是有利于港股延续向好发展大趋势的最主要因素。大趋势未改、但节奏会变，这是我们从上周开始发出来的论调。因此，对于港股目前的下跌，可以短期回吐调整来看待，操作上建议可以继续把握趁低吸纳优质股的机会。 恒指昨日出现高开后震荡下挫的行程，开盘价在 27771 也是全天的最高位，跌势在午盘出现扩大，内地 A 股转升为跌，是加剧港股调整压力的导火线。恒指收盘报 27095，下跌 558 点或 2.01％，而国指收盘报 14111，下跌 425 点或 2.92％。另外，港股主板成交量录得有 2110 亿多元，沽空金额有 151.7 亿元，沽空比例7.18％。至于升跌股数比例是 289：1406，基本上是一个普跌状态，而日内涨幅超过 20％的股票有 15 只，数字出现持续减少。 盘面上，三大指数指标股依然是我们的观察点之一，是判断大盘总体稳定性的信号之一。昨日，港交所(00388)下跌 3.87％，腾讯(00700)下跌 3.58％，中国平安(02318)下跌 4.04％。情况显示大盘的稳定性仍有待恢复，不排除恒指仍有反复调整的空间，而 26700 依然是中短期支持位置水平，不容有失，否则盘面弱势有进一步加剧的机会。操作上，在大盘稳定性未能确认恢复之前，建议以低吸部署为上。另外，盘面已从前两周的普涨、过渡至目前的普跌，显示市场有进入新一轮的筛选阶段，建议目前在选股时、要提升挑选的标准。 外围股市方面，虽然人行宣布降准 1％，发出了稳增长的明确宏观政策信号，但是消息对于已冲高了的 A 股，未能带来进一步的刺激推动。在 A 股和宏观面喇叭口逐步扩大的背景下，A 股出现高位回整、回归一下基本面，是正常、合理、健康的现象。我们维持上周的观点，A 股有短期见顶的迹象。欧美股市方面，美股道指一举下破了 10 日、20 日和 50 日线，进入回调走势，支持位在 17500 关口。欧洲股市出现较为明确的高位回跌，是欧洲央行推出量宽政策以来的首次，其中，德国 DAX 指数在上周急挫了 5.5％。值得注意的是，希腊 10 年国债收益率上升至12 厘以上的新高水平，希债问题忧虑出现升温，是困扰市场的不明朗因素之一。 股票报告网整理http://www.nxny.com 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 蓝宇 + 852 2532 1954 yu.lan@firstshanghai.com.hk 行业 储运设备 股价 8.31 港元 目标价 7.79 港元 (-6.3%) 市值 160.6 亿港元 已发行股本 19.3 亿股 52 周高/低 11.9 港元/5.19 港元 每股净现值 3.10 人民币 股价表现 中集安瑞科（3899,持有）：油价低迷影响燃气装备需求，并购或带来额外增长 2014 年业绩增长 4.5% 司在 2014 年录的销售收入 111.98 亿元，同比增长 10.1%。其中能源装备收入 54.2亿元，维持平稳；化工装备增长 7.1%至 33.1 亿元，液态食品装备业务大幅增长44.2%至 24.6 亿元。毛利率 18.8%，同比下降 1.6 个百分点，主要因为产品结构有所改变。净利润增长 4.5%至 10.2 亿港元。末期建议派息 0.195 港元。 能源装备需求放缓，部分产品有价格压力 过去几年能源装备一直是公司增长最快的业务，但是去年由于行业收到低油价的影响，LNG 和 CNG 装备销售均有所下降，而工程业务则录的较好增长。由于销售结构的改变，使得毛利率下降，我们认为 2015 年能源装备的行业压力依然存在。公司致力于通过更多的并购来维持增长。 罐式集装箱需求稳定，产品结构升级有望带来毛利率的提升 化工装备业务过去几年一直稳定发展，标准罐箱的销量逐年增长，但由于价格原因，毛利率有所下降。我们预计未来罐箱业务将维持稳定，公司将致力于发展更多的特种罐箱业务，通过改善产品结构来提升毛利率。 液态食品装备订单量好，收购南通大罐有助于打开国内市场 公司 2014 年液态食品装备业务高速增长，毛利率维持稳定。收购南通大罐后，逐步开展国内液态食品装备业务。去年开展的墨西哥啤酒厂订单预计今年仍有后续二期工程可持续，预计液态食品装备业务仍能录得较好增长。 调整目标价至 7.79 港元，维持持有评级 公司过去增长最快的能源装备业务需求放缓，未来增长有不确定的因素。我们预测公司15-17年每股盈利为0.48、0.53及0.60人民币，以2015年12倍市盈率作为估值参考，目标价位7.79港元。从基本面的角度来看，公司的合理价值已经被市场反映，维持持有评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 024681012May/14Jun/14Jul/14Aug/14Sep/14Oct/14Nov/14Dec/14Jan/15Feb/15Mar/15Apr/15港元 截止12月31日2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测营业额(百万人民币) 10,172 11,198 11,019 12,010 13,573变动25.8%10.1%-1.6%9.0%13.0%净利润（百万人民币） 9771,0279441,0511,177每股盈利（人民币）0.500.520.480.530.60变动24.4%4.3%-7.8%11.4%12.0%市盈率@8.31港元13.412.813.912.511.1每股股息（人民币）0.090.200.100.110.12股息现价比率%1.42.91.51.61.8股票报告网整理http://www.nxny.com 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 食品饮料 股价 3.13 港元 目标价 3.67 港元 （+17.3%） 市值 151.1 亿港元 已发行股本 48.3 亿股 52 周高/低 4.19 港元/1.88 港元 每股净现值 2.05 港元 股价表现 现代牧业（1117）：下游业务持续发力，助公司向品牌乳企转型 15年一季度业绩符合预期 公司15年一季度收入同比轻微下跌0.4%至12.3亿元，其中上游原奶收入同比下降23.0%至8.3亿元，而下游业务则同比上涨154.7%至4亿元。整体毛利率为35.1%，与去年基本持平（35.4%）。股东应占溢利则同比下跌7.0%至2.08亿元，整体业绩符合我们之前预期。截至15年3月底，牛群数量与14年底基本持平，预计全年产奶牛达到11万头。 原奶价格短期内仍处低位，成本下降改善利润空间 公司Q1原奶销售平均价格较去年同期下跌约10%至4.64元/公斤，由于供给增多且下游乳企大包粉库存仍有待清理，预计原奶价格短期内仍将处于低位，或有望于15年Q4开始回升。然而，由于饲料价格下跌（主要是豆粕价格下行）以及公司经营效率的提高使得吨奶成本获得较大改善，公司Q1上游业务毛利率达到41.6%，同比增长了4.3个百分点。 下游业务持续发力，助公司转型 从Q1数据来看，公司市场开拓效果已经显现，预计15全年公司下游业务的营业额有望突破14亿元。目前由于公司给予经销商的折扣有所减少（约5个点），其下游业务毛利率提升至21.7%（14年：16.4%），预计净利润率亦增长至12%左右（14年：8%），随着出厂价的逐渐恢复以及原奶成本的下跌，预计全年下游业务的净利润率可达到14%。 综上所述，我们认为公司上游业务将持续被低迷的原奶价格所拖累，但饲料及劳工成本的改善将部分抵消奶价下行所带来的负面影响。而公司下游业务的迅猛发展将为公司收入及盈利的增长带来新动力的同时，亦使得公司由上游原奶企业开始向下游品牌乳企转型，并逐渐烫平公司业绩受原奶价格变化所引起的波动，从而提升整体估值水平。我们看好公司的长期发展，预计公司 2015、2016 及 2017 年的收入会分别增长 5%、16%及 13%到 52.6亿元、60.8 亿元及 68.7 亿元。 而净利润会分别增长 7%、27%及 22%至 7.85 亿元、9.98 亿元及 12.22亿元。维持买入评级，目标价 3.67 港元。 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料、彭博 11.522.533.544.5截止12月30日财政年度2013实际2014实际2015预测2016预测2017预测收入（百万元）3,2895,0275,2626,0836,874变动（%）62%53%5%16%13%经营利润（百万元）7261036111113431611变动（%）38%43%7%21%20%净利润（百万元）4817357859981,222变动（%）18%53%7%27%22%每股收益（元）0.100.150.160.210.25市盈率@3.13港元（倍）25.116.415.412.19.9每股派息（元）- 0.010.010.010.02息率（%）0.0%0.4%0.4%0.5%0.7%股票报告网整理http://www.nxny.com 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 百货 股价 7.50 港元 市值 163.0 亿港元 已发行股本 21.7 亿股 52 周高/低 8.38 港元/4.2 港元 每股净现值 4.93 港元 股价表现 银泰商业(1833）：公司访问要点 2014年业绩回顾 于2014年, 银泰总销售额同比增长0.8