新英开曼收购在即，立足国际体育版权市场

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年06月17日 证券研究报告•动态跟踪报告 增持 （维持） 当前价： 16.79元 当代明诚（600136） 传媒 目标价： ——元（6个月） 新英开曼收购在即，立足国际体育版权市场 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：罗亚琨 电话：0755-88604093 邮箱：lyk@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.87 流通A股(亿股) 2.74 52周内股价区间(元) 14.82-24.29 总市值(亿元) 81.80 总资产(亿元) 38.79 每股净资产(元) 4.90 相关研究 [Table_Report] 1. 当代明诚（600136）：业绩如期增长、双主业动力强劲 (2017-02-28) [Table_Summary]  事件：公司6月15日召开年度股东大会，相关负责人表示，目前收购新英开曼整体进展比较顺利，正在做最后的冲刺工作。新英开曼的主营业务是体育赛事版权的内容分销、广告营销和产品订阅。2017年6月2日，公司与苏宁体育共同出资成立合资公司，并使之成为公司与苏宁体育及各自所属产业集团中就国际足球赛事版权分销的合作平台，该项合作的合作期限不少于10年。  收购开曼体育、联手苏宁体育，抢占国际足球版权市场主导地位。本次收购完成后，公司将持有新英开曼的100%股权，拥有2013-2019赛季的英超版权和2018-2022欧足联国家队赛事在中国大陆和澳门地区的版权。公司6月2日与苏宁体育共同出资成立合资公司，合作后公司将拥有英超2019-2022三个赛季等欧洲足球赛事版权在约定地域范围内的独占分销权。强强联合下，通过控制头部足球赛事版权，公司有望打通版权分销和体育媒体平台，抢占国际足球版权市场的主导地位。  影视业务：强视传媒表现依旧强势，影视投资基金为公司长期发展提供动力。公司2017Q1营业收入为7927万元，同比增加89.9%，主要是强视传媒影视剧业务较上年同期增加所致。目前，古装剧《新龙门客栈》、魔幻电影《阿修罗》均已拍摄；经典剧作《新金粉世家》、《大清相国》、《狄仁杰》等也已进入筹备阶段；院线电影《给19岁的我自己》已进入后期制作，公司影视业务正稳步推进。2017年6月13日，公司全资子公司象舞文化拟出资5000万元与前海开源等共同发起设立不超过2亿元的影视投资基金，预期将助力公司寻找符合发展战略的影视项目，实现公司产业链的整合和产业扩张。  体育业务：全产业链运营下协同效应有望进一步凸显，享受持续支持的政策红利。2016年以来，公司收购了体育营销公司双刃剑、欧洲体育经纪公司MBS、赛事版权内容分销商新英开曼以及中小场馆运营商汉为体育，同时组建了郝海东青训学校和当代明诚足球俱乐部管理公司，初步建立起了以体育营销、版权分销为主，体育经纪、场馆运营、青训为辅的体育生态圈，为公司进军体育界铺平道路。体育方面的布局也给公司贡献了良好的收益：2016年体育方面实现营业收入1.7亿元，其中体育营销与咨询实现收入1.62亿，毛利率为77.5%。预期足球赛事版权业务的纳入不仅将为公司带来可观的版权分销收入，协同效应还将增益公司原有的体育营销与咨询业务。与此同时，2017年6月14日，国家主席习近平在人民大会堂会见国际足联主席因凡蒂诺时表示，中国政府高度重视发展足球运动，给予有力的持续性的支持。预期持续的政策红利将成为公司体育业务发展的又一保证。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元，对应归母净利润分别为1.78亿、2.30亿、2.87亿，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济不景气的风险；体育产业发展不及预期的风险；业绩承诺不及预期的风险；并购整合风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 569.04 700.49 891.20 1091.94 增长率 31.98% 23.10% 27.23% 22.52% 归属母公司净利润（百万元） 122.18 177.74 230.40 286.99 增长率 128.51% 45.47% 29.62% 24.56% 每股收益EPS（元） 0.25 0.36 0.47 0.59 净资产收益率ROE 5.95% 7.99% 9.38% 10.46% PE 67 46 36 29 PB 3.31 3.06 2.77 2.48 数据来源：Wind，西南证券 -35% -24% -14% -4% 6% 16% 16/6 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 当代明诚 沪深300 当代明诚（600136）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 569.04 700.49 891.20 1091.94 净利润 146.98 213.81 277.15 345.23 营业成本 260.53 321.61 409.95 502.29 折旧与摊销 2.77 2.09 2.09 2.72 营业税金及附加 3.41 4.12 5.28 6.45 财务费用 36.99 5.71 6.96 8.65 销售费用 7.30 18.25 17.32 24.84 资产减值损失 17.62 0.58 0.00 0.00 管理费用 80.49 89.77 120.13 143.56 经营营运资本变动 -818.48 705.32 -317.13 -170.75 财务费用 36.99 5.71 6.96 8.65 其他 295.35 10.06 5.50 0.00 资产减值损失 17.62 0.58 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -318.77 937.58 -25.43 185.85 投资收益 0.75 -10.64 -5.50 0.00 资本支出 -1124.16 0.00 0.00 -13.23 公允价值变动损益 -4.35 0.00 0.00 0.00 其他 480.40 -10.64 -5.50 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -643.76 -10.64 -5.50 -13.23 营业利润 159.10 249.81 326.06 406.15 短期借款 188.00 -290.00 0.00 0.00 其他非经营损益 13.91 1.73 0.00 0.00 长期借款 134.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 173.02 251.54 326.06 406.15 股权融资 1388.84 0.00 0.00 0.00 所得税 26.04 37.73 48.91 60.92 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 146.98 213.81 277.15 345.23 其他 -485.52 -13.11 -6.96 -8.65 少数股东损益 24.79 36.07 46.75 58.24 筹资活动现金流净额 1225.32 -303.11 -6.96 -8.65 归属母公司股东净利润 122.18 177.74 230.40 286.99 现金流量净额 265.83 623.83 -37.89 163.97 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 326.07 949.90 912.02 1075.99 成长能力 应收和预付款项 760.16 206.48 290.90 365.53 销售收入增长率 31.98% 23.10% 27.23% 22.52% 存货 691.32 696.45 954.45 1142.19 营业利润增长率 84.77% 57.01% 30.52% 24.56% 其他流动资产 192.22 158.57 234.84 274.22 净利润增长率 113.95% 45.47% 29.62% 24.56% 长期股权投资 0.31 0.31 0.31 0.31 EBITDA 增长率 88.26% 29.54% 30.08% 24.59% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 8.08 6.57 5.06 16.15 毛利率 54.22% 54.09% 54.00% 54.00% 无形资产和开发支出 1461.11 1461.08 1461.04 1461.00 三费率 21.93% 16.24% 16.20% 16.21% 其他非流动资产 140.71 140.17 139.62 139.08 净利率 25.83% 30.52% 31.10% 31.62% 资产总计 3579.99 3619.53 3998.23 4474.47 ROE 5.95% 7.99% 9.38% 10.46% 短期借款 290.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.11% 5.91% 6.93% 7.72% 应付和预收款项 179.76 306.20 394.36 510.76 ROIC 8.45% 8.35% 11.68% 13.10% 长期借款 200.00 200.00 200.00 200.00 EBITDA/销售收入 34.95% 36.78% 37.60% 38.24% 其他负债 440.14 436.82 450.21 464.83 营运能力 负债合计 1109.90 943.02 1044.57 1175.59 总资产周转率 0.24 0.19 0.23 0.26 股本 487.18 487.18 487.18 487.18 固定资产周转率 87.77 95.64 153.30 102.98 资本公积 1690.90 1690.90 1690.90 1690.90 应收账款周转率 1.24 2.56 24.40 22.17 留存收益 202.16 379.90 610.30 897.29 存货周转率 0.53 0.46 0.50 0.48 归属母公司股东权益 2387.63 2557.98 2788.38 3075.37 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 88.50% — — — 少数股东权益 82.46 118.53 165.28 223.52 资本结构 股东权益合计 2470.09 2676.51 2953.66 3298.88 资产负债率 31.00% 26.05% 26.13% 26.27% 负债和股东权益合计 3579.99 3619.53 3998.23 4474.47 带息债务/总负债