【联讯环保事件点评】启迪桑德：定增批文落地，工程进度发力

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 环保工程及服务 证券研究报告 | 公司研究 启迪桑德(000826.SZ) 【联讯环保事件点评】启迪桑德：定增批文落地，工程进度发力 2017年06月09日 投资要点 买入(维持) 当前价： 33.69元 电力环保行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：邓晖 电话：18810806632 邮箱：denghui@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 6,917 10,456 12,728 16,035 （+/-） 9.1% 51.2% 21.7% 26.0% 净利润 1,081 1,717 2,057 2,345 （+/-） 16.2% 58.7% 19.8% 14.0% EPS(元) 1.27 1.83 2.01 2.29 P/E 25.75 17.82 16.21 14.22 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《启迪桑德（000826）季报点评__首签93亿大单，验证启迪系订单承接能力》2016-11-01 《【联讯环保年报点评】启迪桑德：环卫项目增长迅速，环保设备成为新增长点》2017-04-21 《【联讯环保事件点评】启迪桑德：富裕20亿框架再下一城，市政工程为本年重点变量》2017-06-07  事件 6月8日，公司收到证监会《关于核准启迪桑德环境资源股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准发行16,761万股。  定增批文落地，财务成本降1亿，工程进度发力 本次定增价格为27.39元/股，募资46.5亿元。按5%资金成本，资金6月中旬到位测算，将减少财务成本1.26亿元，贡献净利润1亿元，较三季度末完成的情景增加净利润0.56亿元。增发资金主要用于环卫一体化平台10.5亿（计划总投资59亿）、合加环卫车改扩建及研发中心建设9.8亿、垃圾焚烧项目6.2亿、餐厨垃圾项目3.2亿。现有拟建在建垃圾焚烧项目订单额超82亿元，环卫项目超150个具有大量环卫车需求，资金密集型项目对资金渴求量大，资金到位对于项目顺利推进意义重大，本次定增46.5亿将有效推动工程进度发力和本年业绩兑现。增发后清控系持股比例将由29.52%增加到34.10%，控股地位不变，体现清控系对公司发展信心。  工程收入预计增长15亿，市政工程项目为本年重点变量 根据公司最新项目进展及近5年垃圾焚烧等订单节奏测算，预计2017年工程收入38亿元，同比增长15亿元，贡献净利润约2.4亿元，工程收入同比没有继续下滑可能。2016年投运项目主要是开县、临朐、沂水、德惠、亳州项目，17年预计投产项目主要是魏县、辛集、双城、鸡西、兰陵、成武、楚雄。17年对业绩增量影响较大的项目主要为巨鹿、乌海环卫一体化、鸡西、营口、镇平、道县公路等。随着各地PPP和市政建设的深入和投产期设备集成需求，工程和设备收入有望迎来新一轮增长。  环卫继续保持高增长，带动运营及设备兑现收入 公司抢占环卫入口，环卫布局迅速铺开，预计2017年环卫项目超过208个，同比增加100个，继续保持高速增长态势，运营收入迅速兑现的同时带动高毛利水平的设备和环卫车需求。预计2017年环卫收入16亿元，同比增加8亿元，贡献净利润增量约0.7亿元，营收占比15 %，同比提高4pct。环卫从2014起步，2015取得环卫项目约30个，2016取得76个，新签年合同额11.1亿，同比增280%。  盈利预测与投资建议 市政工程收入由于订单节奏影响为本年主要变量，环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增，定增获批降低财务成本，项目推进提速。考虑定增，预计17/18/19年，归母净利润17.2、20.6、23.5亿元，EPS 1.83、2.01、2.29元，对应PE为18、16、14倍，结合行业估值及公司增长，给予“买入”评级。 0%8%17%25%33%16-0 616-0 916-1 217-0 317-0 6沪深300 启迪桑德 启迪桑德(000826.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6  风险提示 PPP项目落地时间及施工进度风险，环卫行业市场化落实风险 启迪桑德(000826.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： 启迪桑德PE band（TTM） 资料来源：联讯证券，WIND 图表2： 启迪桑德PB band 资料来源：联讯证券，WIND 启迪桑德(000826.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 6,917 10,456 12,728 16,035 净利润 1,084 1,720 2,061 2,350 营业成本 4,642 7,078 8,721 11,110 折旧摊销 290 502 502 649 营业税金及附加 76 115 140 176 财务费用 333 254 251 477 销售费用 117 177 216 272 经营性应收项目变动净额 -2,202 -4,504 3,117 -5,136 管理费用 546 826 1,005 1,266 经营活动净现金流 -441 -2,276 5,752 -2,063 财务费用 333 254 251 477 投资活动净现金流 -3,661 -3,762 -4,740 -5,987 资产减值损失 12 25 25 25 筹资活动净现金流 4,715 3,342 -989 8,082 营业利润 1,202 1,992 2,384 2,725 现金净增加额 619 -2,695 23 33 营业外收入 99 58 72 76 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 营业外支出 2 0 0 0 成长能力 利润总额 1,299 2,050 2,455 2,801 营业收入增长率 9% 51% 22% 26% 所得税 216 330 395 451 营业利润增长率 15% 66% 20% 14% 净利润 1,084 1,720 2,061 2,350 归属母公司净利润增长率 16% 59% 20% 14% 少数股东损益 2 4 4 5 获利能力 归属母公司净利润 1,081 1,717 2,057 2,345 毛利率 32.88% 32.30% 31.48% 30.72% EPS（元） 1.27 1.83 2.01 2.29 净利率 15.67% 16.45% 16.19% 14.66% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产净利率 7.18% 8.54% 12.92% 10.48% 货币资金 3,247 553 575 608 ROE 13.14% 11.90% 12.63% 12.74% 应收账款 3,733 7,092 6,104 10,544 偿债能力 存货 460 632 713 1,000 资产负债率 63% 45% 66% 70% 流动资产合计 7,187 8,024 7,140 11,900 流动比率 67% 92% 69% 65% 固定资产 11,086 14,777 10,098 15,840 营运能力 无形资产 3,186 2,835 2,484 2,132 总资产周转率 0.31 0.39 0.62 0.52 资产总计 22,443 26,582 20,633 30,795 应收账款周转率 2.51 1.67 2.70 1.76 应付账款 3,222 2,077 4,206 3,510 每股指标(元) 短期借款 1,924 1,004 425 9,161 每股收益 1.27 1.83 2.01 2.29 流动负债合计 5,146 3,081 4,631 12,671 每股经营现金 -0.52 -2.42 5.62 -2.02 长期借款 3,053 3,053 3,053 3,053 每股净资产 9.63 15.37 15.92 17.99 负债合计 14,072 12,007 13,557 21,597 估值比率 所有者权益 8,371 14,575 16,437 18,560 P/E 25.75 17.82 16.21 14.22 负债和所有者权益合计 22,443 26,582 29,994 40,157 P/B 3.38 2.12 2.05 1.81 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 启迪桑德(000826.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 启迪桑德(000826.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 6 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非