第一上海新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2297 期 2015 年 03 月 05 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 市场出现炒股不炒市 后市走势未致于太淡 【公司研究】 大昌行集团（1828,持有）：汽车业务竞争加剧，拖累整体业绩增长 【公司评论】 高鑫零售（6808，未评级）：同店数据表现低迷，公司大力发展线上业务 【公司访问要点】 百度（BIDU）：公司访问要点 博纳影业（BONA）：四季度及全年业绩要点 京东（JD）：四季度电话会议要点 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动大昌行1828持有 持有 4.15-18%0.4100.600-32% 0.4800.660-27%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 市场出现炒股不炒市 后市走势未致于太淡 3 月 4 日，港股大盘延续短期见顶后的回吐走势，恒指进一步跌穿 24650 的图表支撑点，调整弱势出现加剧。目前，资金抄底的积极性未见增强，估计大盘可能仍有下调空间，但未致于过份看空，24000 至 24300 会是恒指的首个支持承接区，市场倾向以炒股不炒市来运作，建议可以继续恢复提升对优质中小票的关注度。人大会议将于今天开幕，李克强总理发表的政府工作报告，能否挽回市场对内地宏观面的信心，是我们的最大关注点。另外，欧洲央行亦将于今晚举行议息会议，有望透露更多买债量宽计划的详情，是市场另一焦点所在。 内地经济呈现下行压力，通缩风险亦出现增加，是目前困扰市场的因素，但是情况却加大了人行进一步放松的趋势，我们估计在年内，人行仍将有减息两次、降准一次的机会。事实上，人行在去年 11 月 21 日首次减息时，曾表示是为了更针对性地引导市场融资成本下行。而经过了两次减息后，以 1 个月上海银行拆息来看，现时仍高企于 5 厘水平，仍高于去年 11 月 21 日的 4 厘水平，显示人行的两度减息未能发挥实质效用。因此，我们估计人行在年内将进一步减息两次，并且对银行贷款有进一步指引。至于降准方面，估计更多会视乎外汇占款的进出度来调整，来填补总体流动性的缺口。 恒指昨日延续跌势，走了一波两连跌，确认失守了过去两周的打横反复区 24650至 25000，进入调整弱势。恒指收盘报 24465，下跌 237 点或 0.96％。而国指更是走了一波「三连阴」，一举跌穿了 20 日和 50 日线，仍处调整跌势，收盘报 11739，下跌 207 点或 1.72％，11250 至 11500 是重要图表支持区。另外，港股成交量略为回降至 779 亿多元，似乎资金介入的积极性未有增强，而沽空金额有 80.4 亿元，沽空比例 10.32％。 盘面上，中资金融股依然是跌市的重灾区，昨日平均再跌有 2％。我们还是持有这样的建议：内银股，维持候低吸纳的部署；券商股，以选香港券商股为先，海通国际(00665)和国泰君安(01788)，昨日分别逆市上升 1.9％和 1.3％，已表现出一定的抗跌力；内险股，是目前政策放松周期的最大受益者，股价在现水平再跌的话，可以优先逐步趁低吸纳。另外，市场对中小票的关注度仍在提升，医药股昨日表现突出，其中，四环医药(00460)涨了 3.6％，石药(01093)涨了 3.7％，国药(01099)涨了 1.4％。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 汽车经销商 股价 4.01 港元 目标价 4.1 港元 (+2%) 市值 74.4 亿港元 已发行股本 18.3 亿股 52 周高/低 5.32 港元/3.85 港元 每股净现值 5.1 港元 股价表现 大昌行集团（1828,持有）：汽车业务竞争加剧，拖累整体业绩增长 2014 年净利润下滑 17%至7.3 亿港币，低于市场预期 公司总收入 464 亿港币（下同），同比增长 10%，归属公司股东净利润 7.3 亿，下滑 17%。每股盈利 40.94 港仙，每股派息 6.6 港仙 汽车经销业务受价格战影响，利润率下滑 2014 年汽车经销业务收入 360 亿，增长 10%，占收入比重 76%。共销售汽车 11.8万辆，增长 16%。2014 年由于汽车的降价促销活动增多，不良竞争现象严重，导致经营利率下滑 1%至 1.4%，为近五年的最低点。同店售后维修量更是首次出现 1.2%的倒退。我们认为今年大昌行的汽车经销业务仍将处於恶劣的竞争环境中，持续受到限购、价格战等不利因素的影响。 食品消费品业务经调整后，开始平稳增长 2014 年食品消费品业务收入 104 亿港元，增长 9%，占收入比重 24%。我们预计未来香港食品市场维持稳定发展，更多挑战是来自内陆，反腐倡廉会影响高毛利的礼品销售。 电子商贸和游艇业务成为新的发展方向 2015 年大昌行将正式推出网上购物平台-大昌优品（www.dchnu.com），向中国内地的消费者提供国外进口产品，如食品、电器等。另外公司还从事游艇销售业务，分销从英国进口的公主（Princess）游艇。 调整目标价 4.1 港元，持有评级 我们以公司 2015 年 8.5 倍市盈率为估值参考，12 个月内目标价调整至 4.1 港元，较现价有 2%的上升空间，持有评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 01234562014‐03‐032014‐03‐242014‐04‐142014‐05‐052014‐05‐262014‐06‐162014‐07‐072014‐07‐282014‐08‐182014‐09‐082014‐09‐292014‐10‐202014‐11‐102014‐12‐012014‐12‐222015‐01‐122015‐02‐022015‐02‐23港币 截止12月31日13年实际 14年实际 15年预测 16年预测 17年预测营业额（百万港元）42,26146,48951,51055,87359,173变动（％）(12.0)10.010.88.55.9净利润（百万港元）9018148731,1081,232每股盈余（港元）0.490.410.480.610.67变动（％）(14.0)(16.8)16.526.911.2市盈率@4.06港元（倍） 8.29.98.56.76.0每股股息（港元）0.110.070.080.100.11股息现价比率（％）2.641.631.892.402.67 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 零售百货 股价 6.48 港元 市值 615.3 亿港元 已发行股本 95.4 亿股 52 周高/低 10.8 港元/6.4 港元 每股净现值 2.69 港元 股价表现 高鑫零售（6808，未评级）：同店数据表现低迷，公司大力发展线上业务 业绩回顾 公司14年总营业额为918.6亿元，较去年同期增加6.6%，其中销售货品所得营业额同比提升6.2%至891.4亿元，租金收入同比提升21.5%至27.2亿元。公司整体毛利率同比提升1.3个百分点至22.9%，达到历史最高点，由于产品组合的持续优化及规模效应，预计未来仍有一定的提升空间。然而由于公司大力发展线上业务使得费用激增，公司经营利润率同比略有下降0.2个百分点至4.6%，故年内溢利仅同比增加3.4%至30.42亿元，而股东应占溢利则同比提升4.8%至29.08亿元，若扣除飞牛网产生的亏损，公司14年年内溢利将同比提升8.9%。末期派息每股0.16港元，派息率达42%。 开店速度维持稳定，成熟同店数据表现低迷 公司于14年内新开49家综合性大卖场，其中欧尚品牌门店9家，大润发品牌门店40家。公司开店速度维持稳定，截至15年2月底，公司共有门店数385家，预计今年将新开大卖场50多家。目前，公司已物色未来3年内将开设大卖场的地点162个，其中116家大卖场已经在建设当中。 然而，由于公司的预付卡销售受到消费环境影响，尤其是Q4及节假日期间表现不佳，再加上整体零售市场增速放缓及电商渠道崛起带来的冲击，14年公司同店销售增长为-1.6%（14年H1：0%；13年：2%），成熟门店的同店数据呈持续低迷的趋势。由于公司整体经营环境并没有发生改变，且15年1-2月的同店数据表现较差（约-2%），预计15全年公司同店的销售数据不会有太大改善。 公司线上业务发展迅速，但其带来的成本激增将对利润产生负面影响 从行业数据来看，14年全国零售总额同比增长10.9%，而网上零售额增速则达49.7%，其占比由2011年的4.3%增长至2014年的10.7%，显然，电子商务将成为消费增长的新动力。 为顺应趋势，公司也大力发展其线上业务，飞牛网于14年1月16日开始正式上线运营。截至14年底，飞牛网已有商品14.6万个，活跃会员40.8万人，销售总额约为1.5亿元。此外，公司计划于3月起将飞牛网由南方推向全国，预计15年内实现全国配送服务。鉴于1月份飞牛网的订单数相比去年同期已增加了10倍以上，我们预计15年飞牛网的销售将得到较大突破。然而，由于14年飞牛网对公司的利润有约5.5%的负面影响，且公司将持续加大力度投资线上业务，预计中短期内，其带来的成本激增将会使公司的经营利润负面承压。 市场预测 根据彭博的数据，市场预计高鑫零售 2015、2016 及 2017 年的收入会分别增长 10.6%、9.9%及 12.2%到 1015.9亿元、1116.1亿元及 1252.0亿元。 而净利润会分别为 31.78亿元、34.65亿元及 31.72亿元。 66.577.588.599.51010.511 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料、彭博预测 【公司访问要点】 古森森 +852-2532 1962 sam.gu@firstshanghai.com.hk 行业 互联网 股价 206.34 美元 市值 722 亿美元 已发行股本 3.5 亿 ADS 52 周高/低 251.99 美 元/140.66 美元 每股净现值 24.4 美元 股价表现 百度（BIDU）：公司访问要点 总体观点 移动流量和收入增长迅速，进展良好； 春节因素造成 15 年一季度预期业绩收入不达预期，预计二季度可恢复正常增长轨道； 增长动力充沛：庞大的市场空间驱动广告主数量和 ARPU 继续增长，在中国搜索市场竞争优势明显； 移动搜索强得先机，得以延续在 PC 端搜索霸主优势，但长远来看，移动端产品角逐激烈，面对的竞