收购Grindr剩余38.47%股权，内容+社交平台战略继续推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,159 流通股本(百万股) 445 市价(元) 21.95 市值(百万元) 25,443 流通市值(百万元) 9,757 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (33%)(23%)(13%)(4%)6%15%5/23/166/23/167/23/168/23/169/23/1610/23/1611/23/1612/23/161/23/172/23/173/23/174/23/175/23/17昆仑万维沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.95 目标价格：25.73 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 联系人：朱骎楠 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 <<【中泰传媒】昆仑万维(300418)深度报告：游戏业务爆发助力业绩高增长>>2017.05.22 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,789.14 2,424.67 3,907.70 5,148.76 6,230.00 增长率yoy% -7.50% 35.52% 61.16% 31.76% 21.00% 净利润 405.29 531.50 966.78 1,262.33 1,579.21 增长率yoy% 24.18% 31.14% 81.90% 30.57% 25.10% 每股收益（元） 0.36 0.47 0.83 1.09 1.36 每股现金流量 0.17 0.32 1.00 1.62 1.88 净资产收益率 14.98% 16.74% 21.14% 21.63% 21.30% P/E 113.76 45.80 26.32 20.16 16.11 PEG 4.71 1.47 0.32 0.66 0.64 P/B 17.04 7.67 5.56 4.36 3.43 投资要点  事件：昆仑万维发布公告，拟以昆仑集团为主体出资1.52亿美元收购Grindr股东Grindr Holding Company38.47%的股权，收购完成后，昆仑集团将持有Grindr100%的股权。昆仑万维于2016年1月8日以9300万美金的价格购买Grindr61.53%的股份，并于2016年4月纳入合并报表范围。此次公司出资1.52亿美元，收购其剩余的38.47%股份，估值从2016年4月并表时的1.5亿美元提升至3.95亿美元。  盈利以注册用户付费为主。Grindr 是全球最大的同性恋社交网络，目前在196个国家拥有超过2700万的注册用户，超过30%以上用户为美国用户，占美国同类型市场份额第一。Grindr包括两个版本，免费版以及付费版（Grindr Xtra），付费版本主要通过会员付费取得收益，其 66%的收入来自于会员：具体1个月的会员费用为9.99美元，连续包三个月则单月费用为6.99美元，连续包半年单月费用则下降到4.99美元，最优惠为包一整年，具体到单月仅需要3.99美元。另一方面，广告收入也是Grindr收入的重要来源之一，随着会员数量的增加以及广告投放的巨大潜力，预计Grindr会呈现长期稳定增长的发展态势。  向美国、英国以外地区不断扩张。Grindr逐步向北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区拓展，月活跃用户不断提升，从2016年初的200万DAU不断提升至目前超过350万+的DAU。2016年实现营业收入2.86亿元，净利润3575.19万元，2017Q1实现营收1.03亿元，净利润818.2万元。  打造互联网社交平台：打造高流量入口，协同内容板块。目前公司拥有1Mobile和Brothersoft（应用商店）、Grindr（亚文化男同社交平台）、Opera（浏览器+新闻资讯平台）三大流量入口，在营收不断增长的同时有望与公司游戏内容实现互联互通，进一步提升协同效应。  盈利预测和估值：预计公司2017/2018年实现营收分别为39.08/51.49亿元；归母净利润分别为9.67/12.62亿元，同比增长81.9%/30.57%，对应EPS为0.83/1.09元。我们认为公司游戏主业正处于健康向上状态，研运一体化带动毛利率迅速回升，闲徕棋牌业务市场规模不断扩大，同时包括Grindr、Opera、1Mobile在内的平台流量有望和公司游戏内容最大限度发挥协同效应，加之投资业务板块存在较大增值空间，目标价25.73元，维持“买入”评级。  风险提示：1）内容上线进度不达预期；2）人才流失风险；3）市场风险偏好下移风险；4）投资板块受市场估值影响较大，存在不确定性。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年05月23日 昆仑万维(300418)/互联网传媒 收购Grindr剩余38.47%股权，内容+社交平台战略继续推进 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：昆仑万维财务报表及估值 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入1,9341,7892,4253,9085,1496,230货币资金7051,0481,0762,0002,7475,194 增长率28.09%-7.5%35.5%61.2%31.8%21.0%应收款项2885297338991,2351,495营业成本-598-699-1,140-988-1,406-1,688存货00028290 %销售收入30.9%39.0%47.0%25.3%27.3%27.1%其他流动资产136283252270361414毛利1,3361,0911,2852,9193,7424,542流动资产1,1291,8602,0623,1974,3727,103 %销售收入69.1%61.0%53.0%74.7%72.7%72.9% %总资产76.9%47.8%32.7%37.9%45.5%57.6%营业税金及附加-4-5-4-9-11-13长期投资1611,7103,1833,1833,1833,183 %销售收入0.2%0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%固定资产312526142-8营业费用-715-682-639-684-901-1,090 %总资产2.1%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.1% %销售收入37.0%38.1%26.3%17.5%17.5%17.5%无形资产1351516831,6991,6971,695管理费用-264-231-444-684-875-1,083非流动资产3402,0294,2445,2485,2355,222 %销售收入13.7%12.9%18.3%17.5%17.0%17.4% %总资产23.1%52.2%67.3%62.1%54.5%42.4%息税前利润（EBIT）3531731981,5431,9552,356资产总计1,4683,8886,3068,4459,60712,325 %销售收入18.2%9.6%8.2%39.5%38.0%37.8%短期借款02489831,14000财务费用-1175-55-87-7860应付款项3978601,2501,2301,7552,114 %销售收入0.6%-4.2%2.3%2.2%1.5%-1.0%其他流动负债5775150261176203资产减值损失-19-4-78000流动负债4531,1832,3832,6301,9312,317公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益0159493229251264其他长期负债00720720720720 %税前利润—38.2%86.5%13.5%11.7%9.8%负债4531,1833,1033,3502,6503,036营业利润3244035571,6852,1282,680普通股股东权益1,0152,7053,1744,5745,8367,416 营业利润率16.7%22.5%23.0%43.1%41.3%43.0%少数股东权益00295211,1201,874营业外收支61312121212负债股东权益合计1,4683,8886,3068,4459,60712,325税前利润3304165691,6962,1402,692 利润率17.0%23.2%23.5%43.4%41.6%43.2%比率分析所得税-3-11-24-237-278-3592014201520162017E2018E2019E 所得税率1.0%2.6%4.2%14.0%13.0%13.3%每股指标净利润3264055451,4591,8612,333每股收益(元)1.5540.3600.4720.8341.0891.362少数股东损益0014492599754每股净资产(元)4.8332.4002.8173.9465.0356.398归属于母公司的净利润3264055319671,2621,579每股经营现金净流(元)1.8900.1700.3170.9991.6151.884 净利率16.9%22.7%21.9%24.7%24.5%25.3%每股股利(元)0.0000.0000.1050.1050.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率32.16%14.98%16.74%21.14%21.63%21.30%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率22.23%10.42%8.43%11.45%13.14%12.81%净利润3264055451,4591,8612,333投入资本收益率233.73%86.25%29.37%74.89%97.43%125.14%少数股东损益000492599754增长率非现金支出9284184272626营业总收入增长率28.09%-7.50%35.52%61.16%31.76%21.00%非经营收益12-229-434-130-149-276EBIT增长率25.48%-51.11%14.90%677.96%26.73%20.51%营运资金变动-33-6961-197134102净利润增长率-25.13%24.18%31.14%81.90%30.57%25.10%经营活动现金净流3971923571,6502,4712,938总资产增长率17.04%164.86%62.18%33.92%13.75%28.30%资本开支318121,01911资产管理能力投资-147-1,607-2,159000应收账款周转天数45.755.465.458.860.460.7其他-12-29214229251264存货周转天数0.00.00.00.00.00.0投资活动现金净流-190-1,644-1,957-790250263应付账款周转天数111.7143.5108.5120.7120.4118.5股权募资01,606055500固定资产周转天数5.45.73.91.90.6-0.2债权募资02391,796157-1,1400偿债能力其他-161-103-135-156-2360净负债/股东权益-69.45%-29.58%19.55%-2.76%-29.15%-48.17%筹资活动现金净流-1611,7421,662556-1,3760EBIT利息保障倍数32.9-2.33.617.724.9-39.6现金净流量45290621,4161,3463,201资产负债率30.87%30.43%49