能源化工策略日报：原油企稳，化工品或维持低位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-12-12 原油企稳，化工品或维持低位震荡 重点关注： 推荐策略： 关注TA1901-1905的正套机会：后市TA1-5正套来自于两个逻辑，首先是基本面逻辑，目前TA01合约存在明显的价差支撑，且油价已企稳，且近期反弹加速，再加上供需面仍有环比好转预期，而远月05合约存在增量供应的预期压力，以PX为主。其次是交割逻辑，目前TA的库存依然偏低，而从累库预期去看，能持续累库的压力依然有限，一旦进入12月份库存仍未看到明显积累的话，01合约空头主动移仓的概率较大，也会给1-5正套提供驱动。第三就是目前价差并不大，也就是说正套存在较好的安全边界，风险不会太大。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月12日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：沙特官价体现供应布局，月差结构逐渐企稳 逻辑：欧佩克方面，1月沙特对美欧官价全面上调，对亚洲官价全面下调；或体现出减产供量将主要针对产量快速增加的美国市场，以及轻油供应为主的欧洲市场。减产或主要以中质原油为主，对亚洲市场将继续确保供应。1月伊朗对亚洲官价下调，对欧洲官价上调；同时亚洲市场官价对沙特官价贴水持续加深，或部分体现出两国在亚洲的份额之争。俄罗斯方面，石油部长表示1月产量将比10月减6万桶/日，比11月减11万桶/日；沙特1月产量将比11月减少90万桶/日。 期货方面，昨日油价小幅上行。目前欧佩克、俄罗斯、加拿大、利比亚供应中断合计产量降幅达180万桶/日，若减产兑现或从供应端为油价提供实质支撑。展望2019年，一季度需求淡季叠加年跌高产累库滞后效应，油价或阶段偏弱；二季度减产逐渐落实、伊朗制裁重审、尼日利亚及利比亚总统选举，油价或存上行动力；下半年若减产延续，需求旺季去库效应兑现，油价重心或相对高位。需关注宏观经济对油价需求影响，及金融市场波动对油价传递。 策略建议：基本面角度逢低布局多单，等待减产至去库滞后效应兑现，现货企稳后的相对确定性上行窗口。短期技术面若跌破前低，或打开新一轮下行空间。 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 震荡 沥青 沥青：华东沥青现货继续下调，远月升水结构进一步稳固 （1）12.11日，Bu1812收于2634元/吨，1906收于2708元/吨，1812-1906价差-74元/吨，环比昨日上涨2元/吨，重回远月升水结构；1812持仓9308手，环比昨日下降1456手，总仓单62820吨（2）国产重交-长三角价格下调215元/吨，3020元/吨，国产重交-山东3075元/吨。华东-主力合约价差315元/吨，山东-主力合约价差367元/吨（3）12.5日，百川统计炼厂库存36%，环比上周下降2%；开工42%，环比上周下降1%（4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 逻辑：当周月差大幅度修复，但随着沥青现货跌势从华北蔓延到华南，库存慢慢积累，基差大幅度修复，随着现货转弱，沥青期货远月升水结构进一步稳固。目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，沥青供应量逐渐增长；淡季炼厂利润对炼厂开工刺激转弱，供需双弱。12月马瑞到港量预计达到2018年最高的180万吨，在11月原油大幅下跌的背景下，炼厂加大原料采购为冬储和明年需求爆发做准备，当周开工、库存双降，近期华东大范围降雨，影响沥青需求，现货价格仍面临较大压力，随着原油企稳，基差、月差结构有望继续修复。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 沥青：华东沥青现货继续下调，远月升水结构进一步稳固 （1）12.11日，Bu1812收于2634元/吨，1906收于2708元/吨，1812-1906价差-74元/吨，环比昨日上涨2元/吨，重回远月升水结构；1812持仓9308手，环比昨日下降1456手，总仓单62820吨（2）国产重交-长三角价格下调215元/吨，3020元/吨，国产重交-山东3075元/吨。华东-主力合约价差315元/吨，山东-主力合约价差367元/吨（3）12.5日，百川统计炼厂库存36%，环比上周下降2%；开工42%，环比上周下降1%（4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 逻辑：当周月差大幅度修复，但随着沥青现货跌势从华北蔓延到华南，库存慢慢积累，基差大幅度修复，随着现货转弱，沥青期货远月升水结构进一步稳固。目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，沥青供应量逐渐增长；淡季炼厂利润对炼厂开工刺激转弱，供需双弱。12月马瑞到港量预计达到2018年最高的180万吨，在11月原油大幅下跌的背景下，炼厂加大原料采购为冬储和明年需求爆发做准备，当周开工、库存双降，近期华东大范围降雨，影响沥青需求，现货价格仍面临较大压力，随着原油企稳，基差、月差结构有望继续修复。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 LLDPE 观点：供需压力尚不高，短线期价下行空间或有限 （1）7042石化出厂价华北9200-9450（-0/+0）元/吨，华东9350-9350（+0/+0）元/吨，华震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月12日 3/12 南9400-9400（+0/+0）现货主流低端价格9150（-50）元/吨，L1901合约基差225元/吨，L1905合约基差795元/吨，现货方面，LL成交一般，HD偏淡。 （2）12月11日国内PE装置开工率87.01%（+1.39%），LLDPE生产比例37.05%（+0.00%），齐鲁石化全密度开车，PE供应压力尚不算高； （3）石化PE+PP库存63.5万吨，较周一减少1.5万吨，累库压力较前期稍有增加； 逻辑：周二LLDPE期货出现回落，可能是受到了能源化工品整体走弱的氛围影响，从现货表现来看，HD成交偏淡，但LL并未太差。从基本面来看，虽然在经过前两周的补库后需求驱动已经不强，供应也暂时不多，短期内供需仍无太明显的压力，而L1905价格对现货的深度贴水已充分反映远月的悲观预期，并已处于回料价格的支撑区域，因此继续走弱的阻力并不小。综合考虑昨日收盘后公布的货币供应数据粗看起来回暖，但实际并未根本改善，我们认为LL期价存在借势日内反弹的可能，但高度与持续性不宜期待太高。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、原油价格反弹 下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底 PP 观点：供需压力暂不高，关注市场预期变化 （1）华东拉丝主流成交价9200-9250（-150/-150）元/吨，PP1901合约基差330元/吨，PP1905合约基差913元/吨，现货方面，拉丝与共聚成交均相对一般； （2）12月11日国内PP装置开工率85.95%（+0.00%），拉丝生产比例26.00%（-1.66%），本周以来PP开工与拉丝生产比例均暂处于相对较低水平； （3）山东地区丙烯价格8025（-200）元/吨，粉料价格8875（-150）元/吨，粒粉价差225/吨，间歇法粉料利润350元/吨；PP-丙烯价差回归合理水平，粉料开工增加动能已减弱，但对粒料而言暂仍算不上支撑。 逻辑：周二PP期货再度大幅下行，主要是受到能化板块整体偏弱氛围影响，尤其是盘面甲醇的跌停，同时从现货表现来看，成交也较一般。就基本面而言，我们认为尽管05合约已处于回料支撑区域，尚无法断言已充分反映远月的悲观预期，不过综合考虑到短期内供应压力仍不是太高，以及昨日收盘后公布的货币供应数据虽未根本改善，至少表面看起来有一定回暖，我们认为不排除日内出现反弹的可能，但高度与持续性不宜期待太高，最好的情况可能也就是重回震荡区间。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：甲醇或原油价格反弹、人民币汇率贬值 下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底 震荡 甲醇 观点：港口库压和烯烃仍施压盘面，甲醇短期谨慎偏空 （1）12月11日国内甲醇产区现货价格反弹为主，太仓低端价格大幅下跌至2360元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2300（-200）、2320（-200）、2300（-260）、1980（-600）和2500（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格反弹至2500-2680元/吨，夜盘主力01合约升水太仓低端现货价格为25元/吨，再次贴水产区低端仓单成本115元/吨，产销套利窗口继续关闭，且产区延续反弹，现货支撑有增； （2）12月10日CFR中国人民币价格暂稳至2320元/吨，近期外盘价格有所反弹，01合约继续顺挂外盘价格至65元/吨，外盘压力仍存； （3）12月11日PP+MEG主力盘面加工费回升至636元/吨，PP盘面加工费为1679元/吨，近期烯烃价差仍存一定支撑，不过近期MTO需求仍未出现回升，南京惠生和阳煤恒通出现问题，短期压力仍存。 逻辑：近期盘面价格再次出现回调，短期压力在于油价仅弱企稳，且MTO需求再次超预期下滑，再加上港口解封后到港有增加预期，伊朗货继续流入港口，使得本身偏高库存压力再次得到出现，不过目前下游利润修复、下方成本仍限制下行空间，且时至12月01合约单边持仓仍有312万吨的现货当量，远远高于往年同期，空头存在一定交割风险。基本面去看，目前价格反弹后成本支撑有转弱，且港口库存压力仍在，港口解封后，到港量存回升可能，再加上目前外采烯烃单体的利润仍好于甲醇，潜在压力依然存在，叠加近期又出现烯烃需求下滑，不过前期交易的利空逻辑我们认为逐步接近尾声，继续往下会再次受到成本支撑，另外要关注几点潜在利多，油价目前目前企稳，后续看是否油反弹可能，MTO工厂因为利润修复而将逐步重启，震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月12日 4/12 近期大幅降温和天气恶劣后，运输和取暖需求能否带来支撑等潜在支撑兑现，还有就是关注01空头交割风险支撑。 操作策略：谨慎偏弱，重点关注油价波动和港口库存情况。 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 PTA 观点：需