业绩符合预期，内容制作持续发力，IP泛娱乐产业布局印证业绩弹性

慈文传媒（002343） 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 业绩符合预期，内容制作持续发力，IP泛娱乐产业布局印证业绩弹性 买入（维持） 事件：公司公布2016年年报和2017年一季度报告，营业收入18.26亿元，同比增长113.34%，实现归属净利润2.9亿元，较上年同期增长45.63%，扣非后归属净利2.79亿元，同比增长50.28%；2017Q营收1.11亿元，同比减少10.88%，归属净利润0.28亿，同比增长39.36%。预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润在7500万至9500万，变动区间在-18.83%至2.82%之间。 投资要点：  业绩达预期，电视剧和游戏驱动力凸显。报告期内，公司电视剧业务收入12.92亿元，同比增长73%，《狭路》、《老九门》、《致青春》和《谜砂》等电视剧贡献主要收入，毛利率为29%，占公司主营业务收入的70.75%；游戏业务实现收入4.56亿元，同比增长474.75%，毛利率高达41%。费用方面，公司销售费用同比增长90.24%，主要由于赞成科技的并表；管理费用同比减少18.86%；财务费用同比增长53.23%。整体上来看，公司16年业绩基本在预期之内，电视剧和游戏业务发展迅速；净利率16.65%，17年一季度净利率增长至25.98%，整体业绩符合预期。  IP与原创并重，内容实力持续验证。公司持续推进精品IP的培育、开发和转目，目前在册IP60余个，包括花千骨、爵迹、左耳、凉生等重量级IP；在此基础上公司不断推出精品影视剧，16年6部283集电视剧取得发行许可证，5部253集电视剧已开机或基本完成摄制，9部406集电视剧在卫视黄金档和互联网首播；17年电视剧版《凉生》于1月杀青，《特工皇妃》预计于暑期档首播，《回到明朝》也将播出，预计将为公司带来可观的收益；公司致力于剧网融合、网台联动，内容实力持续验证。  布局“泛娱乐”全产业链，业绩弹性可期。公司精准抓住文学、影视、游戏等IP运营核心支柱，积极布局“泛娱乐”全产业，网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪业务全面发展，形成协同效应，提供长期业绩弹性。16年公司在移动休闲游戏上有所突破，业绩增速瞩目，旗下赞成科技运营的自主研发游戏42款，新开发游戏15款，同时坚定影游联动战略，依托IP、影视资源，最大化IP价值。  投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.55亿，5.92亿，7.49亿；摊薄后EPS分别为1.45元，1.88元，2.38元；对应PE为26,20,16倍。公司具有丰富IP储备，内容制作能力强，全产业链布局逐步完善，业绩持续增长可期，维持买入评级！ 风险提示：影视作品市场反响不达预期；产业竞争激烈化风险。 2017年4月28日 证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0600516070001 联系电话：021-60199740 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 38.25 一年最低价/最高价 35.28/45.69 市净率 8.75 流通A股市值(亿) 84.03 基础数据 每股净资产（元） 4.37 资产负债率 65.78% 总股本（百万股） 314.51 流通A股（百万股） 219.69 相关研究 《慈文传媒：不忘初心，老牌而不过时的网生内容龙头》 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%16-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-03慈文传媒沪深300 慈文传媒（002343） 20170428 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 慈文传媒：业绩达预期，电视剧和游戏驱动力凸显 慈文传媒成立于1999年，是国内首批被授予电视剧制作经营许可证（甲种）的民营影视公司：以电视剧投资、制作及发行为核心业务，以自有IP 为核心资源，积极延伸拓展电影、游戏和艺人经纪等相关业务领域，形成了各业务领域良性互动、协同发展的业务体系。 2016年公司实现营业收入18.26亿元，较上年同期增长113.34%，驱动收入增长的主要因素包括电视剧业务的稳定增长和游戏业务的优势巩固。公司全年影视剧业务实现收入12.92亿元，同比增长72.64%，《狭路》、《老九门》、《致青春》和《谜砂》等电视剧贡献主要收入，占公司主营业务收入的70.75%；公司全年游戏业务实现收入4.56亿元，同比增长474.75%，主要来源于公司在移动休闲游戏研发与发行领域的优势，同时公司积极拓展流量运营业务，对扩大利润起到一定作用；此外，2016年公司还积极探索艺人经纪的转型之路，艺人经纪服务实现收入1831万元，同比增长55.39%；信息技术服务实现收入6001万元，同比增长264.09%。 图表 1 ：公司营收同比变化（单位：亿元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表 2 ：公司主营业务收入构成（单位：亿元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 13.36 12.68 13.90 15.50 6.04 14.49 1.11 -5.1%9.6%11.5%-61.0%139.9%-10.88%-100%-50%0%50%100%150%0246810121416182011201220132014201520162017Q1营业总收入（亿元）同比增速12.927.484.560.790.780.280246810121416182020162015影视剧游戏其他主营业务 慈文传媒（002343） 20170428 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 费用方面，公司销售费用同比增长90.24%，主要是由2015年11月将北京赞成科技公司纳入合并报表范围所致；管理费用同比减少18.86%，主要是2015年重大资产重组支付中介费所致；财务费用同比增长53.23%，主要因为公司借款增加，相应的利息支出也有所增加。 2016年公司实现归属净利润2.9亿元，较上年同期增长45.63%，扣非后归属净利2.79亿元，同比增长50.28%，净利率16.65%；公司2017年一季度营收1.11亿元，同比减少10.88%，但净利率增长至25.98%，归属净利润0.28亿，同比增长39.36%，盈利能力有所提升。 图表 3 ：公司净利润及增长率（单位：亿元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 2. IP与原创并重，内容实力持续验证 慈文具有丰富的IP和项目储备，未来盈利具有强支撑，公司前瞻性地购买了大量质量精良、且具备广泛读者基础的网络小说改编权等素材，目前在册IP60余个；同时公司积极推动精品IP的培育、开发和转化，注重原创内容。 图表4： 公司部分IP储备 0.80 0.72 0.52 0.54 1.99 2.90 0.29 -10.0%-27.8%3.8%268.5%45.7%39.36%-50%0%50%100%150%200%250%300%011223342011201220132014201520162017Q1归属于母公司所有者的净利润（亿元）同比增速（%） 慈文传媒（002343） 20170428 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小说名称 作者 备注 《花千骨》 果果 网络票选最具知名度和影响力的仙侠言情小说第一名，点击破亿，畅销百万册。已由霍建华、赵丽颖联袂主演，湖南卫视播出。 《爵迹》 郭敬明 著名畅销作家郭敬明继《幻城》之后最受欢迎和关注度最高的玄幻小说，畅销 300 万册。 《亵渎》 烟雨江南 网络十年最具知名度和影响力玄幻十佳小说，起点中文网玄幻类最受欢迎和最受读者喜爱第一名，畅销百万。 《死亡通知单》 周浩晖 网络知名悬疑小说，著名悬疑作家周浩晖代表作，畅销 30万册。已改编网络剧《暗黑者》，网络点击近五亿，位居腾讯网络剧榜首，成为 2014 现象级网络神剧。 《左耳》 饶雪漫 著名青春作家饶雪漫代表作，畅销百万册，影响 86-90 后一代人的青春。同名电影由苏有朋执导，欧豪、杨洋主演，定档 2015 年。 《凉生，我们可不可以不忧伤》 乐小米 知名青春言情作家乐小米代表作，连载八年，成为青春言情现象级作品，五部完结作品畅销 300 万册，数次登上微博热搜榜，《凉生》粉丝百万级别。 《老九门》 南派三叔 南派三叔被称为中国最会讲故事的小说家，激荡想象力剧情的推崇者，著有《盗墓笔记》系列、《大漠苍狼》、《怒江之战》等。 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 公司重点打造网台联动甚至先网后台的精品大剧，通过剧网融合、网台联动等模式持续验证内容实力。2016年全年公司有6部283集电视剧取得发行许可证，有5部253集电视剧已开机或基本完成摄制，有9部406集电视剧在卫视黄金档和互联网首播。暑期档中，公司表现尤其抢眼，公司出品的《情满雪阳花》、《狭路》、《老九门》、《致青春》和《谜砂》等5部电视剧分别在主流卫视和视频网站先后播出，实现了再次领跑电视暑期档。公司与主流平台合作推出的精品网络剧《执念师2》全网播放量已破13亿次。 公司优质内容制作能力将持续支撑业绩增长，2017年1月，电视剧版《凉生》杀青，《特工皇妃》预计于暑期档首播，《回到明朝》也将播出，预计将为公司带来可观的收益。 图表5：2017年预计取得发行许可证或开机电视剧 序号 剧名 题材 暂定集数 制作计划 备注 1 左耳 当代都市 40 后期制作中 慈文传媒（002343） 20170428 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 梦想年华大三线 当代其他 40 后期制作中 3 回到明朝当王爷 古代传奇 53 后期制作中 4 凉生，我们可不 可以不忧伤 当代都市 80 后期制作中 5 极速青春（速度） 当代都市 40 后期制作中 6 爵迹之临界天下 古装玄幻 48 2017年4月开机 7 沙海 年代传奇 48 拟3季度开机 筹备中（先网后台） 8 步步生莲 古代传奇 50 拟4季度开机 筹备中 9 寻找爱情的邹小姐 当代都市 50 拟4季度开机 筹备中 10 三体 当代科幻 40 拟4季度开机 筹备中 11 天王之路 当代都市 50 拟4季度开机 筹备中 资料来源：公告，东吴证券研究所 图表6：2017年预计取得发行许可证或开机网络剧 序号 剧名 暂定集数 开机时间 合作方/播出平台 备注 1 暗黑者3 25 2016年11月 腾讯视频 拟暑期上线 2 大唐魔盗团 24 拟2季度开机 腾讯视频 筹备中 2 少年股神 24 拟2季度开机 腾讯视频 筹备中 4 示铃录2-3 60 拟2季度开机 搜狐视频 筹备中 5 残缺的世界 28 拟3季度开机 PPTV 筹备中 6 危险的妻子 24 拟3季度开机 优酷 筹备中 7 有种爱情叫兄弟 30 拟4季度开机 优酷 筹备中 8 风芒纪 48 拟4季度开机 乐视 筹备中 9 虐渣 24 拟4季度开机 腾讯视频 筹备中 10 兽王 12 拟4季度开机 PPTV 筹备中 11 无极乐章 24 拟4季度开机 爱奇艺 筹备中 资料来源