第一上海新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3066 期 2018 年 05 月 11 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 市场谨慎在调预期 人气能否再激发是关键 【公司研究】 舜宇光学（02382, 买入）：四月份出货量手机镜头继续保持高速增长，摄像模组环比改善明显 苹果公司（AAPL，买入）: 历久而弥坚：业绩超预期、提高分红率、巴菲特增持 【公司访问要点】 中芯国际（00981）2018 年第一季度业绩要点 美股每日资讯 英伟达（NVDA）、苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动苹果（美元）AAPL买入 买入 220.00 220.000%10.800 11.000-2%11.300 11.2001%2018年EPS(港元)2019年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 市场谨慎在调预期 人气能否再激发是关键 5 月 10 日，港股大盘出现跳升连涨第四日，恒指进一步上摸到 30800 水平，四日来累涨了有接近 900 点，但是升势仍缺乏成交量的有效增加来配合，总体上未可确认摆脱反复徘徊的格局发展。在过去一个半月已出现了深度调整的权重股腾讯(00700)，在下周三发放季绩前伸延反弹，是推动大盘的主力。然而，市场谨慎观望气氛依然浓厚，有进入调预期的行情阶段，在市场人气未能再度提振起来之前，相信港股出现突破性发展的机会不大，市场将倾向以炒股不炒市来运行，资金有往中小型股靠拢的倾向。 恒指连升三日后进一步出现跳升，在盘中曾一度上升 315 点高见 30851，权重焦点股腾讯(00700)回升至 400 元关口以上，是领涨推动的主力，但是资金入市态度依然谨慎，大市成交量依然偏少不足 1000 亿元。恒指收盘报 30809 点，上升 273点或 0.89％。国指收盘报 12234 点，上升 49 点或 0.39％。另外，港股主板成交金额有 931 亿多元，仍处偏低水平，而沽空金额有 96.8 亿元，沽空比例 10.4％。至于升跌股数比例是 975：665，日内涨幅超过 10%的股票有 26 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 9 只。 盘面上，权重焦点股腾讯(00700)回升至 400 元关口以上，是市场的焦点。腾讯涨了 2.94％至 406.2 元收盘，进入到 400 至 410 元的反弹阻力区。事实上，腾讯在3 月下旬公布了去年业绩后开始回整，股价从最高点 475.6 元、下跌至本周初的375.4 元，累跌了 100.2 元或 21.07％，在下周三发放季绩前，出现反弹修正动作是可以理解的，但是目前未宜过份乐观，最终仍要视乎季绩表现而定。 事实上，一些焦点指数股在近日也发出了季报，如港交所(00388)的首季纯利按年增长了有 49％，业绩表现理想但对股价未能构成即时的刺激推动。从市场的反应来看，相信是受到现时的谨慎气氛所影响，市场因而进入了调预期的行情阶段，主要是调整在年初出现的过高预期。因此，在企业业绩表现仍好、但在市场调预期不愿意给予更高估值时，股价表现就会受到影响了。而下周是关键的一周，MSCI将宣布首次纳入 A 股的最终公司名单，中国贸易谈判团也将会出访美国，消息能否再度刺激提振人气，是港股能否打破反复徘徊困局的关键。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 侯捷 + 852 2532 1597 jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 142.00 港元 目标价 190.00 港元 (33.80%) 市值 1557 亿港元 已发行股本 10.97 亿股 52 周高/低 171.60 港元/52.65 港元 每股净资产 8.50 港元 股价表现 舜宇光学（2382, 买入）：四月份出货量手机镜头继续保持高速增长，摄像模组环比改善明显 4 月份出货量数据表现优异 公司发布的 4 月份出货量数据表现优异，手机镜头同比和环比分别增长 61%和 17%，继续延续快速增长势头，1-4 月份同比增长 41%，高于公司给的全年 30-35%指引；车载镜头同比和环比增长 31%和 14%，增速开始提速，1-4 月份同比增长 16%，低于全年 30-35%指引，但考虑到车载镜头订单能见度超过 6 个月，我们对全年完成指引持乐观态度；摄像模组同比和环比分别增长 35%和 14%，相比一季度整体下滑（-5%）有了明显改善，我们预计将继续保持同比改善的趋势。1-4 月份同比增长3%,低于全年 15-20%,但四月份增速是超越全年指引的，我们视为是一个积极信号。我们对二季度公司的出货量数据表示乐观，预计会继续延续 4 月份改善的良好趋势。 国内手机市场第二季度有望录得环比复苏 在过去 2018 年第一个季度，国内智能手机市场受累于去库存以及需求疲弱，根据不同数据机构统计和不同统计口径，一季度国内智能手机出货量同比下降幅度在12%-26%，同时全球一季度智能手机下降幅度在 3%-8%区间，虽然幅度差异较大，但是整体下滑结果是一致的。展望第二季度，我们预计国内智能手机市场有望录得环比改善，主要基于一季度库存清理情况理想，同时在 3 月份新机发布后带动的短期订单拉动。从国内各个手机零部件厂商了解，我们亦得到较为乐观的二季度展望。 目标价 190.00 港元，维持买入评级 一季度手机行业负面因素较多，包括中美贸易战、手机需求疲软等，公司股价也出现一定程度的回调。但我们继续看好光学行业的成长性和巨大潜力，预计公司未来几年净利润将继续维持较快增速，同时车载市场、智能制造和物联网均是光学的潜在巨大市场，公司已经在积极布局，并且有了实质性的突破，并在个别细分行业已经占据先机。我们维持目标价 190.00 港元，为 2018 年/2019 年约 42 倍和 30 倍 PE，较昨日收市价有 33.80%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 1）国内智能机市场增速放缓 2）镜头模组竞争加剧导致 ASP 下降 3）新业务（3D镜头、7P 镜头、玻塑混合镜头）发展情况低于预期 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 406080100120140160180截至12月31日止财政年度16年历史 17年历史 18年预测 19年预测 20年预测总营业收入（人民币千元）14,611,778 22,366,252 32,285,096 42,096,677 49,041,972变动 36.6% 53.1% 44.3% 30.4% 16.5%股东净利（人民币千元）1,270,753 2,901,554 4,083,135 5,757,598 7,414,045每股盈利（人民币）1.176 2.668 3.722 5.248 6.758变动 65.9% 126.8% 39.5% 41.0% 28.8%基于142港元的市盈率（估）108.343.331.722.517.4每股派息（港元）0.330.811.111.572.02股息现价比0.23% 0.57% 0.78% 1.10% 1.42% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 190.04 美元 目标价 220.00 美元 （15.76%） 市值 9340.73 亿美元 总股本 49.15 亿股 52 周高/低 190.37 美元/142.20 美元 每股账面值 33.52 美元 股价表现 苹果公司（AAPL，买入）: 历久而弥坚：业绩超预期、提高分红率、巴菲特增持 第二财季业绩超预期 总营收为 611.37 亿美元，同比增长 15.6%，超出彭博一致预期的 608.68 亿美元。净利润为 138.22 亿美元，同比增长 25.3%。稀释后每股盈利为 2.73 美元，远高于彭博一致预期的 2.64 美元。 iPhone X 成为苹果第二财季热销款 iPhone 营收同比增长 14.4%至 380.32 亿美元；销量为 5221.7 万部，同比增长 2.9%；iPhone X、8、8 Plus 用户满意率高达 99%。 服务总营收再次成为第二大收入 服务类收入为 91.9 亿美元，同比增长 30.5%。订阅用户达 2.7 亿。苹果音乐订阅用户达到 4000 万，用户与收入均创历史新高。 配件收入再续高增长，HomePod 出师不利 配件收入本财季录得 38.54 亿美元，同比增长 37.6%。Beats、AirPods、Watch 合并收入增长超过 50%。HomePod 相对同类产品定价过高，Siri 功能相对较少，因此市场份额从首发时的 10%下降至近期的 4%。 大中华地区收入继续录得同比增长 第二财季，大中华地区录得 21.4%同比增速，为 130.24 亿美元，连续三个财季度录得增长。大中华地区占苹果 21.3%的收入。苹果为中国提供了超过 500 万个就业机会，CEO 库克与中方高层关系友好，我们预期苹果在中美贸易战中所受影响不大。 提升回购额度，提高股息 16% 苹果股东会增加 1000 亿美元的回购额度，每季股息增至 0.73 美元。伯克希尔哈撒韦继续增持苹果，目前已经拥有苹果 3.45%的股份。 上调目标价至 220.00 美元，维持买入评级 我们采用 DCF 估值对苹果的价值进行评估，设定 WACC 为 9.6%，永续增长率 1%，得出目标价 220.00 美元，2018 财年 PE 为 20.4 倍，2019 财年为 19.5 倍，2020财年为 18.7 倍，评级为买入。 图表1: 盈利预测 资料来源：彭博，公司资料 1401501601701801902005/10/201710/10/20173/10/2018截至9月30日止财政年度16财年历史 17财年历史 18财年预测 19财年预测 20财年预测总营业收入（美元百万元）215,639229,234262,645274,317286,260变动-7.73%6.30%14.58%4.44%4.35%净利润45,68748,35156,74959,11161,661每股盈利（美元）8.59.110.811.311.7变动-5.56%6.88%18.52%4.16%4.31%基于190.04美元的市盈率（估）22.320.817.616.916.2每股派息（美元）2.22.42.82.93.1股息现价比1.15%1.26%1.49%1.55%1.62% 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 侯捷 + 852 2532 1597 jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 10.78 港元 市值 532 亿港元