农产品专题报告(豆类)：单产意外上调,库消比微降,美豆供需暂平衡

中信期货研究|农产品专题报告（豆类） 2017-09-14 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 9月供需报告前瞻：单产预估均值48.8，美豆或仍处供需平衡 2017-09-12 结荚：前两大产区结荚低于均值，爱荷华西部尤其低 2017-08-25 结荚：内布达拉斯加低于均值，印第安纳略高于均值 2017-08-24 结荚：南达科他明显低于均值，俄亥俄略低于均值 2017-08-23 单产意外上调，库消比微降，美豆供需暂平衡 报告摘要 USDA在北京时间9月12日晚24:00公布9月供需报告，单产意外上调，重挫美豆价格。其中预估美豆单产49.9蒲式耳/英亩（市场预期48.8，上月49.4，上年52.1），美豆产量44.31亿蒲式耳，创历史新高；期末库存4.75亿蒲式耳，较8月持平，处于历史最高水平。 美豆单产继续上调，大豆增产格局确定，但同时美豆出口也再度上调，导致美豆供需暂处于平衡状态。料市场仍将震荡整理。 主要依据： （1）单产意外上调至49.9蒲式耳/英亩 （2）美豆出口不断上调，美豆库消比环比微降 （3）中国大豆进口量预估再上调100万吨 风险：国内生猪存栏再度大幅下降 中信期货研究|专题报告（豆类） 2017年9月14日 2 / 7 目录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、单产意外上调，美豆应声下跌 ................................................................................................................ 3 二、出口不断上调，美豆库消比环比微降 ..................................................................................................... 3 三、中国大豆进口量预估再上调 .................................................................................................................... 4 四、大豆增产确定，供需暂平衡 .................................................................................................................... 6 五、风险 ........................................................................................................................................................ 6 免责声明 ........................................................................................................................................................ 7 图目录 图1: 中国进口大豆月度值 ................................................................................................................. 5 图2: 中国进口大豆累计值 ................................................................................................................. 5 图3: 美豆震荡整理 ............................................................................................................................ 6 图4: 生猪存栏创历史最低 ................................................................................................................. 6 图5: 能繁母猪创历史最低 ................................................................................................................. 6 表目录 表1：美豆单产意外上调至49.9蒲式耳/英亩 ......................................................................................... 3 表2：出口不断上调，美豆库消比环比微降 ............................................................................................ 4 表3：全球大豆进口需求增长来自中国 ................................................................................................... 5 中信期货研究|专题报告（豆类） 2017年9月14日 3 / 7 一、单产意外上调，美豆应声下跌 USDA在北京时间9月12日晚24:00公布9月供需报告，单产意外上调，重挫美豆价格。其中预估美豆单产49.9蒲式耳/英亩（市场预期48.8，上月49.4，上年52.1），美豆产量44.31亿蒲式耳，创历史新高；期末库存4.75亿蒲式耳，较8月持平，处于历史最高水平。 表1：美豆单产意外上调至49.9蒲式耳/英亩 美豆 2015/16 2016/17 2017/18 预测（8月） 2017/18 预测（9月） 百万英亩 种植面积 82.7 83.4 89.5 89.5 收割面积 81.7 82.7 88.7 88.7 蒲式耳/英亩 单产 48 52.1 49.4 49.9 百万蒲式耳 期初库存 191 197 370 345 产量 3926 4307 4381 4431 进口 24 25 25 25 总供应 4140 4528 4777 4801 压榨 1886 1895 1940 1940 出口 1942 2170 2225 2250 留种 97 104 101 101 损耗 18 14 35 35 总需求 3944 4183 4301 4326 期末库存 197 345 475 475 农场均价（美元/蒲） 8.95 9.5 8.45 - 10.15 8.35 - 10.05 库消比 5.0% 8.2% 11.04% 10.98% 数据来源：USDA 中信期货研究部 二、出口不断上调，美豆库消比环比微降 值得注意的是，USDA连续两个月不断上调出口预期。与8月预估值比较，2016/17年度压榨上调5百万蒲式耳，出口上调20百万蒲式耳，导致期末库存下调25百万蒲式耳。实际上，2016/17年度出口8-9月累计上调120百万蒲式耳，大大削减了2017/18年度结转库存压力。 与8月预估值比较，2017/18年度期初库存下调25百万蒲式耳，产量上调50百万蒲式耳，总供应上调25百万蒲式耳；出口上调25百万蒲式耳，总需求上调25百万蒲式耳，最终导致2017/18年度期末库存与2016/17年度保持一致，但期末库存消费比环比略微下降。 中信期货研究|专题报告（豆类） 2017年9月14日 4 / 7 因此经过一系列调整，美豆出口的增长抵消了单产提高带来的供应压力。尽管美豆单产继续上调至49.9蒲式耳/英亩，但期末库消比环比反而小幅走低。 表2：出口不断上调，美豆库消比环比微降 美豆 2016/17 2016/17 2016/17 2017/18 2017/18 2017/18 (7月) （8月） （9月） （7月） （8月） （9月） 百万英亩 种植面积 83.4 83.4 83.4 89.5 89.5 89.5 收割面积 82.7 82.7 82.7 88.7 88.7 88.7 蒲式耳/英亩 单产 52.1 52.1 52.1 48 49.4 49.9 百万蒲式耳 期初库存 197 197 197 410 370 345 产量 4307 4307 4307 4260 4381 4431 进口 25 25 25 25 25 25 总供应 4528 4528 4528 4695 4777 4801 压榨 1925 1890 1895 1950 1940 1940 出口 2050 2150 2170 2150 2225 2250 留种 104 104 104 101 101 101 损耗 14 14 14 34 35 35 总需求 4093 4158 4183 4235 4