业绩预告显示三季度大幅亏损；预计四季度难有改善

2015年10月15日 简要分析 鞍钢(A) (000898.SZ) 人民币5.03元 证券研究报告业绩预告显示三季度大幅亏损；预计四季度难有改善 最新消息 鞍钢发布前三季度盈利预警，公司预计2015年1-9月净亏损人民币8.88亿元，而去年1-9月净利润为人民币9.23亿元。这意味着三季度净亏损10亿元（去年三季度盈利3.46亿元），是2013年以来首个亏损的季度。鞍钢表示三季度亏损的主要原因在于1) 三季度钢价加速下跌，而铁矿石和煤炭价格相对稳定；2) 人民币贬值导致出现9,800万元的汇兑亏损。鞍钢计划于2015年10月30日发布三季度业绩报告。 分析 盈利预警支撑了我们的观点，即三季度金属与采矿行业业绩将低于预期，其中钢铁企业将尤为疲弱，原因在于钢价大幅下跌导致利润率收窄。三季度中，螺纹钢和热轧板卷价格环比下跌9%/13%，而铁矿石/焦煤价格仅下跌3%/7%。我们预计我们覆盖的所有钢铁企业三季度都将亏损。 潜在影响 我们对四季度的看法也不乐观，并预计需求仅将非常温和地反弹。由于房地产新开工面积和土地出让持续放缓，来自房地产领域的需求可能仍将保持低迷。在基建领域，我们预计此前审批项目的动工将推动需求复苏，但复苏程度取决于地方政府的资金和执行状况。年初至今发改委已经审批通过了价值2万亿元的主要基建项目（2015年1-9月同比增长207%），但我们尚未看到大宗商品需求出现类似幅度的反弹，并认为其中部分原因在于地方政府缺乏资金以及反腐所导致的决策放缓。钢铁出口的强劲可能会缓解国内需求的疲软，但由于中国市场的规模庞大，出口不足以扭转大局。9月份钢铁出口达到1,130万吨（同比增长32%），创下新高，2015年1-9月总出口量达到8,300万吨，同比增长27%。我们对鞍钢A/H股的目标价格和卖出/中性评级保持不变。 所属投资名单 亚太卖出名单 行业评级： 中性 王玮嘉 执业证书编号: S1420515080001 +86(21)2401-8923 claire.wang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究 2015年10月15日 鞍钢(A) (000898.SZ) 人民币5.03元 全球投资研究 2 图表1: 鞍钢季度业绩 资料来源：公司数据 图表2: 钢铁和原材料价格环比变动 图表3: 钢铁利润率持续缩水 资料来源：Mysteel、SXCoal 资料来源：Mysteel、SXCoal 图表4: 2015年1-8月房地产新开工面积同比下降17%... 图表5: ...但获得审批的价值人民币2万亿元的基建项目或许会提供一定缓冲 资料来源：国家统计局 资料来源：发改委网站 高华证券感谢高盛分析师朱地武、闫彦和贺美琪在本报告中的贡献。 AngangRmb mn1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15Revenue18,890 20,488 18,998 19,372 19,168 17,754 19,238 19,169 18,399 19,778 19,009 16,860 14,961 14,031 Gross profit(554) 1,607 228 837 2,620 1,879 1,982 1,919 1,949 2,074 2,481 2,052 1,859 1,731 Gross margin-2.9%7.8%1.2%4.3%13.7%10.6%10.3%10.0%10.6%10.5%13.1%12.2%12.4%12.3%Net profit(1,888) (88) (1,194) (987) 540 162 63 5 286 291 346 5 19 136 (1,043)Core earnings(1,897) (107) (1,191) (1,012) 513 122 53 7 248 296 389 (16) 10 85 -5%-3%-6%-4%-12%-6%-9%-2%-1%-3%-7%-11%-9%-13%-2%-12%-13%-10%-15%-4%-3%-1%-23%-12%1%1%-8%-7%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15Spot rebarSpot HRCIron oreCoking coalQoQ price change 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 2,8001Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15Rebar price spreadHRC price spreadRmb/tHRC: cycle avgRebar: cycle avg(14.6%)(16.8%)2.5% (40%)(20%) - 20% 40% 60% 80%Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12Feb-13May-13Aug-13Nov-13Feb-14May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Floor space completed ytd yoyFloor space started ytd yoyFloor space under construction ytd yoy35503263441251562414925304631801375643732088419973221134316264142419115261013698051015202530354045500100200300400500600700800Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14May-14Jun-14Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Investment - key infrastructureprojects approved by NDRC (LHS)Number of projects approved(RHS)Rmb bn2015ytd approved investment is Rmb2tn vs. Rmb2.1tn in 2014 2015年10月15日 鞍钢(A) (000898.SZ) 人民币5.03元 全球投资研究 3 信息披露附录 申明 本人，王玮嘉，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。 回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。 估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。 波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整。 Quantum Quantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。 GS SUSTAIN GS SUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。 信息披露 相关的股票研究范围 王玮嘉：亚洲商品企业。 亚洲商品企业：ACC、中国铝业(A)、中国铝业(H)、Ambuja Cements、鞍钢(A)、鞍钢(H)、海螺水泥(A)、海螺水泥(H)、Banpu Public Co.、宝钢、金隅股份(A)、金隅股份(H)、北控水务、碧水源、万邦达、中煤能源、中煤能源(H)、海螺创业、光大国际、中国宏桥、洛阳钼业、中国建材、华润水泥、山水水泥、中国神华(A)、中国神华(H)、Coal India Ltd.、东江环保(A)、东江环保(H)、东鹏控股、瀚蓝环境、Grasim Industries、Hindalco Industries、江西铜业(A)、江西铜业(H)、Korea Zinc、马钢(A)、马钢(H)、National Aluminium Co.、PT Adaro Energy Tbk、PT Indo Tambangraya Megah、PT Tambang Batubara Bukit Asam、Shree Cement Ltd.、桑德环境、天津创业环保(A)、天津创业环保(H)、津膜科技、Ultratech Cement、Vedanta Ltd.、兖州煤业(A)、兖州煤业(H)、招金矿业、紫金矿业(A)、紫金矿业(H)。 与公司有关的法定披露 以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。 没有对下述公司的具体信息披露： 鞍钢(A) (Rmb5.03)、鞍钢(H) (HK$3.59) 公司评级、研究行业及评级和相关定义 买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。 潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。 研究行业及评级：分析师给出下列评