三季度盈利环比大幅下降，预计四季度盈利难有改善

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2013年10月30日 現價：HK$4.50 潜在上升空間: -22.9% 目標價: HK$3.47→ 中國鋼鐵業 鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份 (347.HK) 三季度盈利環比大幅下降三季度盈利環比大幅下降三季度盈利環比大幅下降三季度盈利環比大幅下降，，，，預計預計預計預計四季度盈利難有改善四季度盈利難有改善四季度盈利難有改善四季度盈利難有改善 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 營業收入 (RMB百萬元) 90,423 77,748 74,255 77,578 79,820 净利润 (RMB百万元) -2,146 -4,157 931 985 1,058 每股基本盈利 (RMB) -0.30 -0.57 0.13 0.14 0.15 每股核心盈利 (RMB) -0.30 -0.57 0.13 0.14 0.15 變動 (%) n/a n/a n/a 5.7% 7.4% 市盈率 (x) n/a n/a 28.0 26.5 24.6 每股派息 (RMB) 0.00 0.00 0.03 0.03 0.03 周息率 (%) 0.0% 0.0% 0.7% 0.8% 0.8% 每股資產淨值 (RMB) 7.01 6.44 6.54 6.65 6.77 市淨率 (x) 0.64 0.57 0.55 0.54 0.53 資料來源：公司、交銀國際 股票股票股票股票买入买入买入买入中性中性中性中性沽出沽出沽出沽出v长线长线长线长线 买入 买入 买入 买入 第三季度淨利潤環比大幅下降第三季度淨利潤環比大幅下降第三季度淨利潤環比大幅下降第三季度淨利潤環比大幅下降。。。。前三季度 實現營業收入561.6億元 ，同比 減少3.8%，實現淨利潤7.65億元，同比虧轉盈 。第三季度淨利潤為63百萬元，環比下降61.1%。第三季度淨利潤環比大幅下跌的 主要原因 ：1）營業外收入即政府補貼減少；2）三季度所得稅增加 。 非主營業務因素減弱非主營業務因素減弱非主營業務因素減弱非主營業務因素減弱。。。。1）營業外收入大幅減少：得益於政府補貼，13年2季度公司營業外收入為53百萬元，3季度該項營業外收入大幅下降75.9%至13百萬元 。2）二季度公司所得稅為-49百萬元 ，三季度為7百萬元 。 四季度盈利恐四季度盈利恐四季度盈利恐四季度盈利恐難有改善難有改善難有改善難有改善 。。。。公司主營業務並未出現明顯好轉，今年第三季度鋼價出現明顯反彈，但公司 實際收益並未得到明顯改善，在經歷了三季度行業表現較好的情況下，近期鋼 價弱勢盤整，熱軋/冷軋市場均價在10月份分別下調2.4%和1.3%；同時下游需求恢復一般：貿易商採購較為謹慎，截止10月25日，鋼材社會庫存為1330萬噸，短暫補庫存後又開始去庫存，導致鋼企庫存持續攀升，截止上周，主要鋼廠庫存達到1378.8萬噸 ，為歷史次高；而港口64%品位礦價在8月份隨鋼價反彈後依舊穩定在900元/噸以上 。預計四季度公司盈利難有改善。 維維維維持持持持““““沽出沽出沽出沽出””””投資評級投資評級投資評級投資評級及及及及目標價目標價目標價目標價HK$3.47不變不變不變不變。。。。在三季度行業狀況出現明顯改善時，公司盈利狀況並未出現明顯改善，而近期 板材價格受需求恢復較慢影響而進一步下跌，行業仍 將於低谷徘徊，我們繼續維持“沽出”的投資評級，考慮到會計調整的因素，預計13/14年EPS為0.13/0.14，維持HK$3.47的目標價不變，現目標價對應2014年的PB為0.45x 焦點焦點焦點焦點 ：：：： 3季度實現歸屬母公司淨利潤63百萬元，同比扭虧但環比大幅下降61.1%。 股份資料股份資料股份資料股份資料 52周高位 (HK$) 6.78 52周低位 (HK $) 3.61 市值 (百万港币) 27,591.7 发行股数 (百万) 1,085.8 日成交量 (百万港币) 16.63 1个月内变化（%） 3.91 年初至今变化（%） (20.77) 50天平均价(HK$) 4.94 200天平均价(HK$) 4.87 14天强弱指数 35.63 資料來源: Bloomberg 個股個股個股個股1年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Oct-12 Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13HSI347.HK 資料來源: Bloomberg 李浩李浩李浩李浩 jovi.li@bocomgroup.com 電話: (852) 2977 9243 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2013年10月30日 鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份 (347.HK)  中國鋼鐵中國鋼鐵中國鋼鐵中國鋼鐵業業業業 2圖表圖表圖表圖表1: 公司季度表現公司季度表現公司季度表現公司季度表現。。。。 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 同比增長同比增長同比增長同比增長(%) 環比增長環比增長環比增長環比增長(%) 營業收入 18,890 20,488 18,998 19,372 19,168 17,754 19,238 1.3% 8.4% 營業成本 19,475 18,917 18,813 18,592 16,656 15,889 17,295 -8.1% 8.8% 毛利 (585) 1,571 185 780 2,512 1,865 1,943 950.3% 4.2% 毛利率毛利率毛利率毛利率 -3.1% 7.7% 1.0% 4.0% 13.1% 10.5% 10.1% / / 銷售費用 314 344 342 335 366 424 470 37.4% 10.8% 管理費用 752 721 836 714 919 825 851 1.8% 3.2% 財務費用 413 443 456 534 403 304 235 n.a. -22.7% 稅前利潤稅前利潤稅前利潤稅前利潤 (2,565) (214) (1,716) (1,001) 519 113 69 n.a. -38.9% 所得稅所得稅所得稅所得稅 (629) (70) (461) (44) (7) (49) 7 n.a. n.a. 淨利潤 (1,888) (88) (1,194) (987) 540 162 63 n.a. -61.1% 歸屬於普通股東 (1,888) (88) (1,194) (987) 540 162 63 n.a. -61.1% 每股收益（RMB） (0.26) (0.01) (0.17) (0.14) 0.08 0.02 0.01 n.a. -59.1% 資料來源：公司財報 圖表圖表圖表圖表2: 鋼廠庫存在上周創出歷史次高鋼廠庫存在上周創出歷史次高鋼廠庫存在上周創出歷史次高鋼廠庫存在上周創出歷史次高。。。。 6007008009001,0001,1001,2001,3001,4001,500Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 資料來源：WIND 圖表圖表圖表圖表3: 礦價在礦價在礦價在礦價在7月月月月隨鋼價反彈後高位企穩隨鋼價反彈後高位企穩隨鋼價反彈後高位企穩隨鋼價反彈後高位企穩。。。。 6008001,0001,2001,4001,600Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13青岛港北仑港 資料來源：Bloomberg 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2013年10月30日 鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份 (347.HK)  中國鋼鐵中國鋼鐵中國鋼鐵中國鋼鐵業業業業 3公司背景公司背景公司背景公司背景 鞍鋼股份(347.HK)是中國歷史最悠久的老牌國有鋼鐵生產企業之一，也是目前國內最領先的板材生產基地之一。公司隸屬于國資委，並與寶鋼股份、武鋼股份並稱為國內鋼鐵業的三大龍頭企業。中厚板及熱軋板卷是公司的優勢競爭產品。 鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份 (347.HK): 財務報表財務報表財務報表財務報表 损益表损益表损益表损益表 (RMB m) 截至截至截至截至12月月月月31日為止日為止日為止日為止 2011 2012 2013E 2014E 2015E 銷售收入 90,423 77,748 74,255 77,578 79,820 主營業務成本 86,575 75,797 66,845 69,977 71,990 毛利 3,848 1,951 7,251 7,434 7,658 分銷成本 1,549 1,335 1,299 1,358 1,397 管理費用 3,339 3,023 2,887 3,016 3,104 融資成本 1,470 1,846 1,469 1,902 1,911 稅前利潤 -3,281 -5,496 1,169 1,235 1,327 所得稅支出 -949 -1,116 237 251 269 年內利潤 -2,332 -4,380 931 985 1,058 歸屬于公司權益人利潤 -2,146 -4,157 931 985 1,058 每股收益 （元/股） -0.30 -0.58 0.13 0.14 0.15 现金流量表现金流量表现金流量表现金流量表 (RMB m) 截至截至截至截至12月月月月31日為止日為止日為止日為止 2011 2012 2013E 2014E 2015E 年內利潤 -2,332 -4,380 931 985 1,058 財務費用 1,469 1,902 1,911 折舊 4,097 3,258 3,442 （營運資本增加） -10,740 169 114 遞延稅金增加 -6 -9 -8 總經營活動現金流 3,030 1,453 -4,248 6,306 6,517 （資本支出） -3,600 -4,200 -3,500 總投資活動現金 -5,589 -2,752 -3,600 -4,200 -3,500 短期負債增加（減少 ） 7,870 0 -1,348 長期負債增加（減少 ） 2,990 0 0 財務費用 -1,469 -1,902 -1,911 股本增加 （減少 ） 0 0 0 （股利 ） -186 -197 -212 總融資活動現金 1,249 1,007 9,204 -2,099 -3,470 現金淨增加額 -1,310 -292 1,801 451 -8 初始現金 3,651 2,341 2,049 3,850 4,302 現金量變化 -1,310 -292 1,801 451 -8 期末可用現金量 2,341 2,049 3,850 4,302 4,294 资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表 (RMB m) 截至截至截至截至12月月月月31日為止日為止日為止日為止 2011 2012 2013E 2014E 2015E 現金及銀行結餘 2,341 2,049 3,850 4,302 4,294 應收賬款 7,793 11,445 3,713 3,879 3,991 存貨 14,242 10,642 10,642 10,642 10,642 流動資產合計 28,364 26,98