东吴非银 鉴往知来海外头部投行出海路径的复盘与启示

00:00:00 啊，参加本次会议，会议即将开始，请。大家好，欢迎参加东吴非银鉴往知来海外头部投行出海路径的复盘与启示。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:00:24 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:01:06 好的，各位投资者大家下午好，我是呃动物飞行团队的分析师罗玉康。那么我们今天下午主要是呃来讨论一下我们这个。 00:01:18 呃，券商出海系列报告的第二篇，关于这个海外头部投行出海的一些经验以及教训的总结。 00:01:27 呃，那么今年以来呢，整个宣传板块关于基本面的讨论，大家可能比较关心的就是两条主线。第一条就是在这个。呃科技板块呃行情非常火热的背景下的这个呃科创投资业务，那么第二块就是呃国际业务这一方面。 00:01:48 那么关于，呃。我们国内券商的国际业务发展的一些现状，我们在此前的第一篇报告以及呃年度策略中都有所涉及。那么结论之一呢，就是说当前呃我们国家的券商的。呃，国际业务收入的占比较之海外的头部投行呢仍然是存在一定的差距啊。那么我们今天这篇第二篇报告呢，那就主要是基于这个逻辑去进一步呃延伸出去去。呃， 00:02:18 探讨一下这个几家代表性的海外投行。在这个。呃，国际业务发展中存在哪些经验？一个教训，那么我们选择的3家呢，分别是这个。呃。高盛，瑞银以及野村，那么分别是作为呃美国欧洲以及日本的头部投行的一个代表， 00:02:39 那么首先我们是会。呃。系统地梳理一下这个全球投行在国际业务发展过程中的一些呃，宏观的背景。那么去去看一下这个投行出海到底是。呃，哪些政策或者说时代背景，这个资本力量或者共同推动的？那紧接着，我们会对这个三家的代表性机构的这个国际业务发展的过程，去进行一个系统的梳理，最后呃再落实到投资建议上。 00:03:15 那么首先呃第一部分我们先这个从一个比较宏观的视角来看一下。呃，从这个全球金融史发展史的这样一个维度去去梳理一下这个。海外投行逐步走向全球的这样的一个宏观背景。 00:03:35 首先呢，我们我们主要是从这个呃战后开始讨论吧， 00:03:39 我们第一个阶段是这个20世纪的50~60年代，整体还是属于这个投行业务出海的一个。试水期吧，那么在这个彼时的这个布雷顿森林体系下。呃，世界各各国包括一些主要的经济体，在这个外汇管制方面，在这个，呃，跨境准入方面都。存在比较高的一个门槛。那么我们以美国的部分投行为例呢，可以看到。彼时的一些头部投行可能只服务于，呃本国一些出海企业的一些基础基础的融资，那么在。一些创新业务，包括比如说衍生品，以及这个跨境业务，跨境交易这些业务方面。呃，基本上还是一片空白， 00:04:24 那么这个阶段，呃，投行的国际化完全是就是。呃，跟随客户的一个脚步，也就是说，客户走到哪里，投行才跟进到哪里。没有说这个。存在有所谓的主动的去推动全球化的一个顶层一个战略。 00:04:42 那么整体而言呢？布局规模比较小，业务覆盖面也比较窄。那么到了70~80年代呢，整 个行业迎来了一个比较关键的转折点，就是说呃布雷顿森林体系宣告崩塌，那么整个全球的金融自由化浪潮。开始全面的覆盖。 00:05:01 那么呃，投行的国际业务的发展也逐步地进入了一个加速的通道。 00:05:07 首先是这个1973年这个固定汇率时代的终结。呃，在这个背景下呢，美国、英国、日本主要的一些经济体陆续的都开始呃放松外汇管制，逐步地去撤销金融壁垒。由此呢，拓展了。呃，投行在这个跨境投融资啊，包括全球资产配置方面的一些这些领域的一些业务空间。 00:05:33 那与此同时呢，呃，伴随着西欧以及日本的制造业的崛起。也为这个投行的一些国际化提供了一些机遇。 00:05:43 那么在这个阶段呢？呃，海外投行的。这个国际化业务主要还是重点跟于一些，呃，金融中心城市。那么呃投行呢，也逐步地开始向这个，具备全球服务能力的一些综合性金融机构开始转型。 00:06:08 那么到了90年代的整个全球的金融全球化，金融自由化程度呢？再上一个台阶。整个国际的这个跨境资本流动迎来了一个爆发式的一个增长。那么进一步叠加这个呃信息技术革命的落地。投行去进行这个海外业务扩张的一个成本以及周期都是被大幅压缩的。那么在这个阶段呢，就是说呃，投行的国际化布局开始从一些重点的这个金融中心城市的单点，单点的一些突破，逐步的去转向全球的一个全面渗透，尤其是在一些。呃，机遇比较充足的一些发展中的一些经济体。呃，大部分同行都选择去进行一个。比较全面的一个一个一个业务的一个铺开，对。 00:07:07 那么进入到这个21世纪之后呢，这个08年的全球金融危机可以被看作是这个。呃，投行国际化业务发展的一个分水岭。我们在这个金融危机之后呢。整个全球投行的，呃，国际的扩张的逻辑呢。就也发生了一定程度的逆转。从过去的这个90年代的。呃，一味地这 个追求规模、追求速度的这样的一个节奏，逐步地转向追求质量。那么以这个轻资本为主导去追求呃稳定发展。 00:07:41 首先是在这个这个我们说巴塞尔三框架下。一些比较代表性的投行，比如说高盛啊瑞银。普遍地去进一步的降低重资产业务的占比。去主动地，呃降杠杆。把重心呢进一步的放在这个。一些轻资本的，稳定性比较高的一些。这个财富管理包括资产管理业务上。 00:08:06 那么第二呢，在这个区域布局上，呃，全球投行普遍的。呃，选择就是逐步地收缩在这个非核心地区的这个业务布局。主要把主要的精力呢，还是选择性地集中在一些。比如说中东这一类的，呃，高净值市场。你在客户覆盖上。呃，全球投行在这个也逐步地从。单一的依赖机构客户，进一步的去转向这个机构以及零售客户的一些分层覆盖。呃。在这一套这个转型思路体下体系下呢。呃，基本上也为后来的这个投行机构去调整海外业务，提供了一个相对而言比较统一的标准。那么以上四个阶段呢， 00:08:58 我们简单来说其实就是。总结一下，就是说这个金融开放，包括这个资本流动的这个时代红利其实是。 00:09:10 我们说投行去出海，去布局海外业务的一个非常重要的一个前置条件。那么同时呢，呃宏观经济以及监监管周期的这样的一个变化。也进一步地会倒逼投行去针对自己的国际化战略去做呃，相应的一些调整。 00:09:36 好，那么基于以上的这个宏观的一个视角呢，我们接下来落地到这个三家比较代表性的这个。 00:09:44 呃，投行的一些案例嘛，首先。从这个美国的这个投行标杆高盛说起吧。那么我们总结的高盛的全球化经验呢，主要就是说。精准地抓住了这个。呃，制度红利以及在各个各个地区各个区域的这个布局的一个窗口。同时依托自身的自身的这个核心优势呢。去逐步稳步地去做大自身的这个国际业务。 00:10:17 首先高盛作为作为这个美资投行而言呢，其实具备一定的这个发展国际业务。发展国际业务的这个先天性的优势。那么在这个。制度以及市场层面。天然的就是具备这样的几层的支撑，那么首先是这个第一层的话就是。二战后那个美元霸权的建立。那么美次货行可能天生的就掌握着美元定价。包括。这个跨境资本调度的，以及这个国际金融规则制定方面的一些核心优势吧。 00:10:55 第二呢，在市场方面，上个世纪50~60年代，整个美国本土的资本市场是趋于饱和的。那么这个。呃，寻求这个。呃，突破就是通过海外业务来寻求这个突破瓶颈的可能，是对于所有的美资投行而言，都是一个比较相对来说理想的一个选择。第三块呢，就是说在1963年，美国出台了这个利息平衡税法案。大幅地抬高了这个境外企业。赴美融资的一个成本。由此催生了这个欧洲美元欧洲债券市场的一个快速的崛起。那么伦敦呢，就是自然而然地就成为了王跨境展业的一个天然载体，那么由此也成为了这个。 00:11:44 呃，高盛发展全球化的一个起点。啊，那我们在此呢，呃，简单梳理了一下这个考证。 00:11:54 呃，海外布局的一个相对来说完整的一个时间轴吧，那个主要是分三阶段稳步推进。节奏呢，相对来说，呃，也是比较克制吧。 00:12:07 第一阶段呢，在这个70~80年代，呃，高盛的全球化步伐整体还是趋向于这个初步探索。在这个1970年，在这个伦敦建立了全球第一家的海外办公室，由此正式拉开了高盛全球化的一个序幕。随后呢，陆续在一些重点呃金融中心城市，包括东京香港这样的一些重要的一些节点开始。呃，陆续地去，呃落地一些这个。呃，办公室也好，或者说这个设立总设立这个区域总部也好，对，那这这这呃，这一阶段呢，主要还是。呃，在这个金融自由化逐步放开的一个背景下，去在一些重点城市去做一些简单的一些这个基础的探索。 00:13:01 那么第二第二阶段呢，就是说进入到90年代以后。呃，高盛在这个。呃，重点城市。 呃。加速生根的一个同时呢。对于这个一些发展中的一些经济体，包括。呃，这个拉美啊，非洲啊。然后中国内地啊，都是这个通过一些设立代表处，或者说合资公司的一些形式吧，去加速渗透。那么其自身的海外业务呢，也逐渐地从这个本土业务的附属，逐渐的成长为呃高盛这个业绩增长的一个独立的一个引擎。 00:13:41 第三个阶段呢，就是两千年至今。呃，高盛的。这个法外业务总体而言可以概括成一个全面铺开的一个节奏。陆续的布局这个。呃，印度啊，中东啊，包括东欧的一些一些关键节点，包括去在这个国内陆。去这个。落地合资的券商高盛高华去加深自己的这一块的本土化的一些分耕。那么经历了这么几十年的布局以后呢？呃，高盛的海外业务的稳定性其实也能够得到一定程度的验证。那么在金融危机之后，呃，高盛非美洲地区的净收入以及净净利润占比长期维持在。呃，30%~40%的区间，那么我们此前在。呃， 00:14:34 年度策略以及这个第一篇报告中也有所涉及，就是说目前中资券商的国际业务收入占比整体而言。呃，只有大概10%~20%，那么可能。呃，比较头部的一些机构，国际化做得比较好的一些机构，比如说中金，大概也就有呃，20%多。那么基于这个。呃，高盛国际业务发展的一些这么稳健的一些成果吧。 00:15:07 When?也总结出来了一些这个核心的一些经验。 00:15:13 首先第一点就是高盛在布局呃海外业务的过程中呢。其实对于各个国家、各个地区的金融改革窗口。呃，都进行了比较精准的一些判断，那么每一处网点的落地，包括每一处海外的布局呢，其实都踩在。呃，当地这个。呃，金融开放的红利的一个释放的一个初期。那比如说1970年布局这个伦敦的第一家办公室的时候。其实刚其实很好的就是这个。呃，利用到了这个英国这个外汇管制开放，包括后续这个金融大爆炸改革的一个机遇。那么74年进驻东京呢？也是抓住了日元国际化。包括外汇外汇法落地的这样的一个机遇。 00:16:05 然后再进一步，比如说八三年布局香港主要是。绑定了这个美元联系汇率，呃，港元联系汇率，呃制度的一个落地。那么高盛的这一套，就是将自身战略和这个东道国制度把改革 去深度绑定的一个打法。一方面能够。去这个大幅降低市场准入的这个制度摩擦成本，我们一方面也能够去抢占自身在东道国布局的一个先发优势，这个是其实是。 00:16:37呃，高盛在海外扩张过程中的一个比较核心的一个底层逻辑。 00:16:46 那么第二条经验呢，就是说高盛在呃东道国发展这个国际业务的同时呢。主要是以这个。呃，标杆项目。去单点突破，去重点的去首先去把握一些头部客户，以点带面啊，来实现这个在东道国的一个全域的一个渗透。 00:17:08 那么我们以这个高盛在日本业务的发展为例。呃，70年代的时候呢，高盛起家主要还是依托这个商业票据业务。那么他们在这个进入日本市场