兴证社服零售美护 中国中免老铺黄金菜百股份和东方甄选调研反馈

00:00:03 大家好，欢迎参加中国中免、老铺黄金、菜百股份和东方甄选调研反馈。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息， 00:00:42 涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:10 啊，各位投资者大家上午好，我是兴业社服零售美护的分析师张冰红。 00:01:15 那今天的话，由我和我的同事汇报我们昨天北京调研的相关情况啊。那首先的话呢，我这边汇报一下两家黄金珠宝公司的调研更新。 00:01:24 呃，那老铺黄金这边来看的话，整体而言，我们觉得二季度销售承压的阶段是基本上已经过去了啊。那当然就是这块儿不得不否认整个二季度金价的一个波动，然后以及整体在消费需求这块边承压的呃一个宏观环境，使得公司二季度的销售情况环比一季度呃会压力比较大。那不管是在新增客户，还是说老客的复购以及代购这块儿的一个需求释放来讲的话，都是呈现了相对比较大的压力。 00:01:56 嗯，那当然就是公司在7月底8月初会呃，很快去发自己上半年的一个盈利预告，所以具 体的一个情况就是也即将落地，我觉得短期就是二季度整体的一个影响，呃已经充分的反映在了公司的股。 00:02:10 加上更应该关注的是对于下半年的一个销售展望，那从这部分的情况来看的话，公司的信心还是相对比较积极的。 00:02:18 一方面的话呢，7月经营情况相较6月份的极端压力期已经有所恢复，并且边际上的改善预计会在三季度旺季，也就是下一个月的七夕以及金九银十这块会更加的明显。呃，那并且的话，公司的这个信心主要是来自于三个方面， 00:02:35 首先在三季度的这个7月金价表现来看的话，相对是已经企稳了。那并且在这个整个最近的一个国际呃，政治形势发生比较剧烈变化的过程之中，我们发现过去这种有涨金跌的情况也已经相对应的就是有一定的好转。再叠加央行持续购金，和今年整体对于美联储那块降息呃加息的一个预期有所缓解，所以相对于下半年的一个金价判断的话呢，可能会上半年会比上半年更加乐观一些。那在金价企稳的过程之中， 00:03:07 公司进一步的去推广自己的这个折扣车。策略那呃能够去帮助到就是消费者的这个到手折扣价，从去年最低的这个875折左右降到8折，那在现在的这个金价环境之下也是具备一定吸引力的。 00:03:22 那第二个就是公司的这个产品会呃，继续的坚持这种符号化长期化的长期方呃呃这种长期方向，呃，那在明星佩戴和话题度传播的飞轮效应上，会相较于其他的品牌有比较明显的一个优势。 00:03:35 第三个就是看这个目前占比还不太高的高客，就也就是经济贡献这一块。那我觉得未来的一个占比也是有望持续提升的，主要就是来自于公司对于高客的一个服务是从单纯的后端的维系，比如说像和各个商场建立一些这种基础的高客事业部，以及对于高客的这种专属产品啊，那会更进一步地去走向前端服务。 00:04:00 那这一块的话，能够在今年呃，新天地的这个面积提升和整体装修的改造上面已经有所体现。新天地是就是今年第一个。搭载了这个茶室再加上书房设置的这样的一个门店，那门店的面积也从之前的100多平提升到260平，所以它是能够去帮助这个高客邀请自己的朋友，以及这个高客他们自己也可以去喝茶，那并且也能够用到这种老铺的呃高端的摆件。所以我们觉得它能够从后端转到前端去，通过产品进一步地去吸引高客消费，也是能够去呃呃提升长期来看高客的这样的一个销售啊， 00:04:41 那继续再讲一下，就是公司的这个价格策略就是怎么能够去影响到消费者的销售。那主要价格策略的话呢是来自于去降低单克的这个单价，呃，那呃毕竟就是老铺的大部分的产品，我们觉得还是和这个金价挂钩，并且呃去年的新增有一部分消费者的话呢，或多或少还是去呃更关注这部分质价比的。 00:05:03 那从价格策略来看的话，第一个就是公司从今年的这个新天地活动开始释放了黑金卡的权益。能够从黑金卡的这个95折去叠加商场活动，更进一步地去提升呃消费者的这样的一个呃到手的这样的折扣力度。 00:05:19 第二个就是在定价体系方面，二季度的话呢是推了就是新新的这种低客价产品，呃那低客价的产品相较于这个高客价的产品，同系列来看的话，平均的客单价会低一个大概15%左右，也就是对应了这个进价的跌幅。所以其实也能够看到公司还是有一定程度上，我们觉得是更从消费者的角度去考虑这个定价体系的。然后第三个的话呢是提升提升赠品的价值，从之前的就是送这个首饰柜，到今年满50万去赠送5万呃5g左右的一个金币，再到目前的满20万去赠送金币。它整体的一个对应的平均折扣力度是从之前的不到一个点，提升到了现在2.5个点左右。 00:06:03 那在二季度的话呢，是已经小范围地去测试了上述策略，并且从消费者的角度来看没有明显。的排斥，那也是为下半年进一步的推广去打下了比较坚实的一个基础。呃，那从这个呃策略推广的节奏来讲的话，我们觉得分阶段的推进也是为了避免消费者认为品牌过度功 利，保护它自身高端的一个定位啊。那在下半年金价稳定并且公司加大折扣力度的情况之下，我觉得大概率它整体的一个销售情况是会逐步回暖，并且在四季度有望迎来就是一个比较不错的便现改善啊。 00:06:40 在利润率的方面来讲的话，就是也有部分投资者会担心，那如果折扣力度增加以及下半年的这个金价下行，会不会对这个整体公司的一个利润率有比较大的一个影响啊？ 00:06:52 那去年全年来讲的话呢，公司整体的一个毛利率水平大概是在38%左右，净利率水平是大概18%啊。那目前来看，就整个上半年的一个毛利率和净利率水平是远超去年同期，呃一季度已经披露的数据的话，毛利率对应的幅度大概是在四十一四十二。净利率是二十二二十三左右，那整个二季度的一个毛利率是呃超过了45%，那这个也是公司金价定价的一个基础毛利率。二季度因为金价的一个下行，所以整个毛利率的水平是超过这样的一个呃定价的策略啊。 00:07:27 那整个净利率的话呢，因为公司整体在二季度会存在一定的经营杠杆，并且销售压力比较大，所以环比一季度的情况可能略微有一些下滑啊。那从目前的这个存货成本来看的话，对应的这个COMEX金价大概是在4100左右，但是公司售价定价的一个水平大概是在金价4500。那即使考虑到这个金价的一个折扣力度，那对应现在的这个存存货成本维持接近45%的一个毛利率，呃，在目前的这个折扣力度之下，我们觉得也是大概率是比较能完成的。那包括下半年的一个折扣策略，也是会更多考虑收入增长和利润的一个平衡啊，也就是对下半年的一个预期。 00:08:07 综合来讲的话呢，是收入提升但是毛利。率略微有些下滑， 00:08:11 全年维持在40%以上的这样的一个毛利率指引啊。 00:08:16 然后以上就是整个对于销售端和利润端，大家比较核心关注两个问题的一个汇报。那接下来我们觉得对于这个公司更更重要的话呢，是对于它渠道的一个升级以及出海的这样的一 个布局。 00:08:30 从渠道来讲，刚刚有提到过今年上海新天地的这个门店是提升到260平，年内恒隆恒隆广场是已经确定性的拿到了二楼，大概300多平的一个位置，是会去打造上海旗舰店，也会去延续这种书房加茶室的一个高客消费场景啊。 00:08:48 那从26年替换的位置来讲的话，呃，已经升级到了像华伦天奴纪梵希这种国际奢牌，包括在这个IFC国金中心的话呢，也是拿到了一个去年以来整体销售比较不错的coach的这样的一个位置啊。那相较于就是24年和25年升级的一个位置，已经是有了比较大的一个提升，也是反映了公司在这个整个的一个3~5年考察期内，对于老铺黄金的定定位和它销售的一个满意程度。 00:09:16 那截止到7月的话，目前是已经完成了8家门店的一个优化，达到了今年优化门店8~12家的一个下限。那所以在下半年来看的话呢，目前已经确定性位置的是会继续优化一到2家。全年的话会努力做到这个12家上线的一个位置优化，那并且对于已经优化的门店，也不是说它的一个位置就是一个永久性的限制了。那假设公司能够去进一步的实现比较好的收入增长，或者它整个的一个品牌定位往高端化继续发展的话，我觉得中长期来看，公司的整个的一个位置会有进一步的这个优化空间。这个优化空间主要就是来自于当下， 00:09:53 公司在整体所有的这个奢侈品商场里面，场效的一个呃比较超预期的表现。 00:09:59 那今年上半年来看的话呢，除了罗湖万象城以外，所有的这个公司经进驻的三三三十多个商场都是达到了场销第一，并且它的场效是远超过卡地亚等常规珠宝品牌的一个预期，是接近并且超过了这种头部的皮具品牌啊。那罗罗湖万象城的话呢，主要是因为这个卡呃爱马仕依然是这个长效会比较呃领先的一个状态，并且它罗湖罗湖万象城可能也有部分的这个香港客户，所以会使得这个公。 00:10:30 公司的整体的长效依然有追赶的一个空间，呃从出海的方面来讲的话呢，公司在每年保持 4家左右的这个开店，就是对于它核心的这个新开店的一个贡献啊。那这个也是因为公司在目前的国内商场渠道的话，现在是有一个比较稳态的水平，并且公司也是不希望通过开新店给更多的这种嗯去追赶它的品牌，这种抄袭的这样的一个状态。 00:10:55 其实去年能够明显看到，公司在上半年带火了古法金金镶钻这个品类之后，其实下半年到今年上半年，会有比较多的同类型的品牌去做比较多的一个追赶效应。当然就是今年，因为在金价下滑的过程之中，其实大家都是面临同样的一个负贝塔嘛，所以我们觉得这个状态也是有利于整个竞争格局的一个优化。 00:11:15 那从出海的这个角度来看，刚刚有提到每年大概是保持在4家左右的这样的一个新开店，呃，今年的话呢，就是比较确定性的是上半年的澳门，以及这个新加坡门店位置是在这个今年的一呃，是在明年的一季度之前。会由负一楼搬迁到主通道，呃和这个卡地亚、梵克雅宝等等是毗邻。那这块我们觉得位置上的一个优化，也是更有利于呃海外门店的一个势能释放。那下半年的这个潜在位开店位置包括香港、马来西亚、韩国等等啊，那此前可能有一定预期的这个日本因为呃国际关系的一个影响，所以会往后推迟。 00:11:52 那从海外门店的一个表现来看的话呢，目前已经开出的这10家海外门店，都是位于这个整个40多家门店里面的一个前20%的一个状态。那这块我们觉得平均的一个水平比较高，主要是来自于海外客户消费的这个能力相对比较强，以及海外的定价，尤其是港澳的定价的话呢，相较于国内依然有5%左右的一个定价优势哦。 00:12:16 那所以远期去看，呃这种先通过华人占比比较高的市场去打造海外的声量，再进一步的突破呃马来西亚或者韩国等等区这种亚洲区域，再往远期去看去定位呃美国。加拿大等等，那这个是我们觉得公司是一个可实行推广的这样的一个路径。所以无论是从国内渠道的优化还是出海的角度来看，我们觉得公司都是保持了目前国内品牌的第一梯队。并且就是也是呃，唯一就是老铺能够去通过它这种产品的符号化系列化，去和它自身的品牌进行挂钩，去形成这种比较强的一个呃明星的佩戴，以及这种呃呃公开的媒体的讨论度。 00:12:58 呃那这块的话呢，我们觉得老婆黄金短期来看，就是大家可能还是会比较担心二季度实际的一个收入和业绩的兑现。呃那这个的话呢，可能在就是一个方一个一个是刚刚有提到，我们觉得股价已经反映了，第二个就是很快就会发盈利预告，所以短期的这个业绩的不确定性，我们觉得基本上是已经对应了它当下股价的一个底部位置。 00:13:19 那从中期的维度来看的话