泓湖私募 泓湖私募 VIP年中私享会 乘风观潮 衡势致远

00:00:00 各位尊敬的VIP客户，大家下午好，欢迎大家参加排排网VIP客户专享的交流会。今天我们邀请到的是鸿鹄私募何厚良何总作为嘉宾，和投资者进行互动交流。各位投资者如有疑问可以在留言区进行留言。嘉宾将在课件讲解完毕后解答大家的问题，现在我们把时间交给何总，有请，现在您这边可以开始了。哎，好的啊，感谢拍拍网啊，也谢谢大家下午的时间啊。那今天的话呢，我就代表鸿鹄投资嗯给大家做一个呃交流吧，就是说对于最近的这个宏观的情况和市场的情况，以及我们产品运作的情况也都做一些呃解读和解答啊。 00:00:57 呃，那么今天的这个呃路演啊，大概会分两个部分。第一个部分呢，我们就对当前的宏观和市场的一个重要的主题啊或主线，我们做一个解读啊。另外呢，就会也有大家关心的像产品运作的情况的一些回顾啊。那么后后续也会有一些呃大家的问题吧，就是说可以提问题啊，后面会有解答的。嗯，好。 00:01:26 那么我们看呃这个标题对吧，就是说我们现在面临的一个宏观的主题或者说一些变化啊，就在这句话里面，叫原油和通胀以及K型分化。呃，首先我们讲前面的半句啊，原油和通胀，那么原油呢大家可能听的不是很多啊，大家可能买股票比较多啊，那但是原油它是一个举足举足轻重的一个商品对吧，然后它对这个通胀有呃比较深的影响。那么目前呢我们认为啊，它可能会有一个上行风险。那么使得啊整个货币政策的转向，尤其是美联储的货币政策呢出现一定机会的紧缩的预期啊。 00:02:17 那么我们讲一讲原油啊，当然这个我们从远到近啊去讲呃首先呢就是过去10年时间长期来看，原油是一个啊我们说投资萎缩的这么一个能源啊，虽然它是一个旧能源，但是同为旧能源的煤炭和天然气。啊，它也都是投资中是有有所增长，但是原油是萎缩的，那其他新能源就呃都是增长，那么可以说过去的10年时间啊，甚至十几年时间，原油的需求是有不小的增长的啊，就整个全球的经济发展也是嗯已经发展得挺挺多了啊。 00:02:59 那原油呢，它是没有新增投资的，那么这一块呢，呃，在俄乌冲突和美伊冲突之后。啊刺激了油价的上行，但也没有有效刺激资本开支。啊这个呢也许是由于啊，就是说大部分的我们说投资原油的这个设施都在中东地区啊，或者说南美啊像委内瑞拉啊这些国家，所以呃这个我们说进战区啊，进战区的话，它的这个资本。他就不愿意冒这个风险，对吧，是吧，很容易被炸啊，很容易被炸，所以这个呢就没有有效资本开支。 00:03:39 呃，然后我们看一下最近原油的一个情况，虽然呢我们说，嗯，我们这个PPT呢，实际上是6月可以看6月19号做出来的啊，所以实际上嗯，我们说那个时候原油还在下跌啊。当时其实很多投资者对我们的这个看法也是有疑问的，因为当时确实在市场的层面层面看是原油是一个下跌的状态啊。但当时其实我们已经认为就是说， 00:04:06 嗯3~6月份啊，虽然说美伊冲突啊使得霍姆塔是关闭，但实际上由于啊我们说中美两国啊，就是说对其他国家提供了9000万桶的净净供给啊。也就是说通过美国增加出口，中国大量减少进口的方式，那么弥补了这个缺口对吧，这是1亿桶的缺口啊，那么其实最后9000万桶提供完之后，它实际上全球市场维持了一个弱平衡啊，那么使得油价呢实际上是。是相对来讲是比较稳定的，也就是说它的中枢没有抬升多少啊，那这个是现象。 00:04:49 嗯，但是呢我们看了一下这个中美的这种呃，我们说对全球的原油的净供给呢，它是以消耗国内库存啊为这个嗯前提的，或者说为这个条件的对吧，也就是说你的库存呢它不是无限的。啊也就是说嗯库存在熬了小半年之后啊，实际上呢它迎来了比较大幅度的下降以及后续的库存的缺乏。 00:05:19 那么这里呢讲的是日本啊，其实日本是个贫油国啊，它的其实库存是很少的，那么它其实在啊之前啊五六月份的时候已经啊就是。呃，宣布了不会新增净投放对吧？那美联啊，美国的这个放出计划呢，我们认为呢也会在呃7月份。呃，大幅下滑，所以这个呢啊，我们说其实原油啊它是有紧缺性的啊，有紧缺性的。那么可以看到美国的这个库存呢，是下降的，到历史的最低位了啊，已经下降历史最低位，然后后面继续7月份继续下降，8月份继续下降的话呢，它其实很容易到达它的警戒线，对吧，到达警戒线。呃， 00:06:09 中国这边呢，它减少进口呢，啊，它是通过动用商业库存的方式啊，我们的战略储备呃不太可能动用对吧， 00:06:19 中国还是很很很很很安全啊，很讲究安全。那么呃但是近期啊，炼油厂的利润呢，它开始修复啊，呃修复修复完这个利润之后呢，其实它就有进口的需求了。所以有可能后续会啊重启这个进口的需求，因为中国是个炼油大国，它不是产油大国啊，它炼油厂呢如果有利润的时候，它就会恢复它的进口。 00:06:47 所以我们预计呢，呃，7~12月原油市场面临较大的供应短缺的风险啊。那么这个如果说中美的这个屏障啊，或者说我们说的这个原油的一个净供给啊，失去以后或者降降低以后，其实海峡通行啊其实开始恢复啊，它也有可能会加速去库，也就是说海峡的通行它也并不是一个一蹴而就的事情，对吧，即便是双方。能达成协议啊，并且能严格遵守协议。但是呃，这个通通行信息的恢复也是需要一定时间的，所以实际上嗯，何况现在还没有达成一个呃很确定的协议，所以这个呢，实际上啊，短缺风险是不小不小。 00:07:37 那么呃我们就看这个霍门海峡通行量啊，实际上呢可以看呃最近呃当然这个6月份的啊，6月份呢实际上说的是恢复状态，但实际上通行量并没有恢复到站前啊，完全没有恢复到站前，所以实际上它的流量也还是很小啊。这样的话使得短期的这一个供应紧张呢是比较可能的啊，比较可能的。啊， 00:08:06 然后能源呢，它又关系到了是美国的CPI I啊或者PCE吧，我们叫做它的这个核心PCE，那么这个呢，呃，我们先看一下这个嗯。 00:08:20 PPI啊，就是说美国的这个PC或者说我们说它的CPI其实还没有嗯，太把太明显的上涨上涨啊，但是PPI呢就有比较明显的上涨了，可以看出来这个呃这个线呢已经到6.5的这个情况，那么实际上往年呢你可以看。呃，最高去到过11对吧，十一点几，但实际上第二 高啊，我们说过去的10。十五六年啊，其第二高就是6.5了，所以这个是要引起警惕的。嗯，对，这个也是传导，那么这个PPI向CPI的传导呢，它是有实质性的啊，也就是说它会滞后一点。 00:09:03 啊，实际上我们说啊，现在目前美国的CPI I啊似乎。呃，得到了控制啊，现在可能最近公布的也低于预期，但这个其实你可以看市场压根就没有把这个低于预期当回事儿，对吧？ 00:09:19 所以实际上大家其实知道的就是后续嗯，如果出现通胀啊，或者就是说我们说传导式的通胀或者输入式通胀的话，这是有可能打破现在这个平衡的。啊？所以这个是嗯，呃，这里是美元美国的这个原油库存啊，可以看到26年的库存呢，掉的是很快的对吧。掉得很快。然后呢，我们说CPI的一个另外一个推手啊，除了原油以外还有就是电子产品对吧，因为AI的这个大规模的投资，使得很多电子元器件的价格和相关的服务的价格呢持续的上涨。那么也拉动了相当一部分的这个美国的物价的指数啊。这个也是值得注意的。 00:10:11 所以呢，我们看到了美联储主席啊沃什啊，他实际上嗯表态上实际上是偏鹰派的啊偏鹰派的。而且它显示出一种对于数据的尊重啊，或者说他可能对预期啊并不是特别的喜欢去预期，但是他对数据是很尊重的，所以我们认为呢，它实际上还是会以通胀数据为一个核心来去啊，调整它的这个货币政策啊。 00:10:40 当然你说经济啊，他也也要看，但是目前美国的经济应该是总体上无余的对吧，也就是说他的这个资本开支如此之强，使得它的经济的增速实际上应该是比往年要快的，所以这个应该是。嗯，不是美联储的重点考虑的核心暂时啊。好，所以我们这个就是预期就是今年明年啊，明年年初吧，今年年底明年年初各加一次息。 00:11:08 好，那么我们讲完原油啊，讲完原油，大家可能能理解最近原油的一些走势，那么我们再看一下。嗯，这个中美两个国家的经济情况，以及它所映射出来的一些市场的concern的点。呃。最近啊可以看到了，最近的10多年里面呢，实际上嗯全球和美国的经济差距是 拉得越来越大了对吧。越来越大，然后呃，资本市场的表现当然也是拉得越来越大。嗯，这个我都说后面会讲了，就是说你这个下跌啊这些对吧，后面都会讲，所以现在嗯，先先听完这个宏观部分，因为我这样去直接讲业绩，这就等于干讲对吧，没有任何理由。所以理由其实就在前面的部分啊，大家可以先听。那好， 00:12:06 我们看一下美国的内部啊，其实科技企业利润呢也大幅领先于其他的企业，也就是说它的分化是世界和美国的分化，美国内部的科技和其他传统行业的分化。 00:12:21 那么我们可以看啊，AI的渗透率啊提升啊，这个肯定是科技公司上涨的一个原因对吧？它的这个我们说普及的速度是前所未有的快，也就是说它是历史历次科技革命里面嗯普及速度最快的一次啊。那么这个商业化落地呢，也有有一定的这个推动，或者说有一定的落地的这个可行性啊可以看出来啊。呃。 00:12:52 然后我们可以看这个。呃，美国的云服务商啊，我们说什么叫云服务商，其实就是你可以理解成什么亚马逊啊，这个微软啊，谷歌啊这些啊，它其实都是云服务商啊，这些就是以前说我们说的七姐妹对吧，它实际上这些啊目前呢都是做作现金流。都是恶化的对吧，也就是说他嗯，我们说啊，其实AI这一块呢，它是有花钱的人和我们说得到订单的人对吧，得到订单人当然是一个好的对吧？ 00:13:27 我们说卖铲子的啊，我们说是和挖矿的对吧，就卖铲子的是赚钱的，挖矿的呢目前。看来是不不赚钱的啊，因为自由现金流恶化啊，这个就意味着入不敷出对吧？入不敷出的话呢，暂时来看是不赚钱的啊。我们看这个是嗯，我们说这也是分化对吧，也就是说AI内部也是分化的，用AI的企业它是不赚钱的啊，卖AI的企业他是赚钱的啊。 00:13:59 我们再讲一讲后面那么当然我们看啊，就是说即便云服务上自由现金流耗尽，那它还可以融资对吧，还可以融资，所以它融资空间还是有啊，还是有啊，我们不否认这一点。 00:14:13 那么这个融资的呃我们说预期的这个增量呢也是不小的啊不小的，所以基本上呢我们看未 来两年也是逐步有有增量有增量。 00:14:36 就是呢一个我们说像美国的这种啊，我们说云服务商的数据中心这种资产。啊，它就是在在刚建立之后啊，它是后续要陆续转固定资产，呃转固定资产之后呢，就需要计提它的折旧啊。那么现在由于都是新建啊，基本都是新建，所以它现在都没有转固。没有转固的话呢，就变成了我们在会计上呈现出一份现金流支撑两份利润的状态啊。也就是说你可以看呃这个云服务商的这个经营现金流，然后作为用资本开支方式，然后到了硬件厂商的这个口袋对吧，然后使得这两个啊，我们说这这两个现金流呢支撑了两份利润啊或两份收入。那么这样的话呢， 00:15:26 使得我们可以看目前啊，你说纳斯达克纳纳斯达克或者说呃这个创业板对吧，它的这个PE e啊，它实际上是虚高的。啊，也就是说，一旦这折旧呢，啊，它就理论上一份现金流只支撑一份利润对吧。那么这样的话使得这个我们说呃PE或者说估值。是要升高一倍的对吧，也就是在这个目前的这个基础上升高一倍啊，这是未来会面临的事情啊，所以说现在你你你现在这个PE说不上便宜吧，对吧？应应该说很贵啊，应该说很贵，那你后面会更贵啊。这个是很重要啊。 00:16:10 那么所以呢，呃，我们说这些主流的云服务商后续面临巨大的折旧压力，对吧？除非你的收入增速能覆盖掉这个折旧。啊，但这个这个怎么讲呢，其实你这个就是硬要人家这个收入增速要很大的增长，这个也并不是你想怎样怎样对吧，这个是市场规律啊。 00:16:34 那么除了AI资本开支以外啊，还涉及AI行业很多的利润或者说很多股价的表现，它涉及到了很多表外承诺，也就是说呃很多像采购承诺啊未启动租约和应付账款。那么这些呢实际上都有可能在公司主体，我们说呃现金流变差之后会违约的，或者说会违反这个