中银交运 高速公路行业投资逻辑与暑运航空出行高频数据点评

00:00:04 大家好，欢迎参加中银交运，高速公路行业投资逻辑与暑运航空出行高频数据点评。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。中银证券举办，仅面向白名单客户。本会议内容仅供参会客户内部使用，不得以任何形式对外发布。中银证券未授权任何机构及个人转发、刊载本会议相关内容。未经书面授权许可的任何形式的转发、刊载行为均属侵权，中银证券将保留追究其法律责任的权利。本会议中的任何信息仅作参考，不作为投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请投资者谨慎做出投资决策。 00:00:52 呃，好的，各位投资者大家晚上好啊，很高兴能和大家在金门财经做一个交流啊。我是中银国际证券交易行业首席分析师王俊天啊， 00:01:02 今天主要是针对两个点吧，一个是高速公路行业的投资逻辑，一个暑运航空出行数据的一个点评。那么呃，为什么在这个点上和大家交流这个内容？ 00:01:14 首先，其实整个交通运输行业啊，总体是一个比较稳稳态的一个相对成熟的行业，但是呢，这里边的细分行业还是有一些差异的特征啊，就给大家PPT专门画了一张这种生命周期和成长性的一个图，那么我们通常大家。 00:01:30 今年上半年关注比较多的像航运啊，它这个整个还是一个偏周期性的受到供给和需求，包括航空也是呃这种周期性的供给和需求来判断啊，它的一个择时去投资的机会。那么另外像快递啊这些物流它还是有一定的成长性啊。再就是像原来这种偏AI加交通的一些低空啊，或者是r o b o t、t a x i它是有成长性的，那我们今天主要关注就是说呃在不同的市场风格下，那么哪些细分行业可以去关注。那么交易我们觉得啊， 00:02:02 最近从上周到今天啊，市场还是波动比较大的啊，上周其实一直在呃跌得比较多，今天反弹比较强势啊。整体来说进入这个7月份以后，整个市场波动比较强，所以我们觉得从7月份开始就有意识地让呃，就是客户觉得就投资者来说要适当关注一下啊。 00:02:21 除了成长性比较强的科技主导的，那么更多的就是像高速公路啊啊，偏防御性或者是高股息这种也是要去关注关注一点的。啊所以这整个来说就是整个呃从这个框架来看的话，我们觉得就是呃就是说目前这个节点啊，对高速公路给大家做一个路演交流啊，帮助大家在啊资产配置这方面有一个自己的一个判断啊。这是我们一个就是说基于基于市场的情况，觉得这个这个板这个板块还值得去目前去关注。啊，首先的话就是呃就是整个就是来看的话，其实高速公路这种资产呢，就大家其实之前关注也比较清楚，它还是一个偏高股息红利的防御性的稳健资产。 00:03:05 那其实我们看到一些数据基本上在呃股息率来看，26年就7月7月20号左右这么一个时间节点啊，基本上它的这个主要的一些上市公司啊，基本上在3%到啊4%左右这么一个区间啊，5%点多这么一个区间。那么其实当然说不是特别特别高，但是呢，呃但是它的稳健性就是说在大家对市场的波动性有所担忧的情况下啊，我觉得就是它这个相对的稳健性是值值得配配置的。 00:03:37 我们复盘了一下，比如22年呃到现在啊，就是其实当时大家22年的市场还是整体啊，包括沪深300往下走的时候，那其实高速公路除了它稳定的这个分红率以后，股价也是呃。呃资金在流入包括保险资金，所以它有一个放了一定一定区间内的话，会有一个相对比较超额的收益。所以的话从商业模式来说，它的这个高速公路的路产，因为它是一个啊特许经营的这种权利啊，相对是有一个垄断性，所以通行费的这种现金流是相对比较好的。 00:04:11 啊，其实大家特别关注就是东部地区这些区域比较好的高速公路，它的这个现金流的呃这种稳定性很高，包括毛利率都是百分之四十五十甚至60啊，所以它整个其实会受到宏观经济的影响，但偏弱啊。那么像这个呃一些高速公路公司，像宁沪啊粤高速到后边的皖通，在提高分红比例的过程当中，那基本上它这个股息收益的这种确定性相对比较强。 00:04:38 所以我们觉得就是说在市场这种风格，这种波动风格下啊，它基于历史的这种复盘来看啊，这种这种资产还是值得大家啊，在目前这个环境下啊，进行一些一定的适当配置，因为从2025年其实。整个高速公路板块，它整个已经啊随着市场风格转向偏科技成长以后，它的股价已经往往回调，那么估值层面也是有所回落的，所以这个位置其实相对是安全性是非常非常强的啊。 00:05:05 所以整个来说就是说整个资产的属性啊，决定它这种高股息高风红以及偏稳健， 00:05:10 我就我就通常会比喻说，那整个交交通运输行业呢，它。在这这场足球比赛当中，就比如说我们整个市场当中分这么多行业啊，现在世界杯刚刚结束，那么交通行业更像场上球员的一个边边后卫啊，他就是在这个时候他可能呃有一些防御性啊，有时候有偶尔会有一些进攻性。他不像最前面的中锋明星球员，但是还是在整个市场或者配置当中，有它的一个独特的这种啊配置的这种需求和它的一个呃这功能，在这里边啊就是关于整个就是它资产属性。 00:05:43 那么回到这个整个公路的这种商业模式，我们来看，其实说白了它是一种特许经营权，就是车辆通行收费权，那么高速公路行业也是国民经济组成的重要的核心部门，大家日常生活也比较比较这个接触的比较多。那么它的运营主体就通过特许经营权这种模式，对公路进行投资建设运营维护管理并收取费用。那这也是，其实这个也是我们中国高速公路网到现在基本达到20万公里啊，已经非常的高效，方方便第一。 00:06:16 也是由于我们当时有一些法律依据，包括1984年我们出台了这个先贷款修路再收费，收费还贷啊。后边的话在1998年的公路法，在后边的2004年的这个《收费公路管理条例》，所以这个公路条例决定了我们这个国家，就是不像海外很多国家是放在这个燃油税里面啊去去修路。 00:06:37 中国的话，通过这种方式其实也加速了中国高速啊高速公路的一个网络建设。你看到现在到刚刚今天那个下午国新办发布会，我们现在高速公路里程基本上达到了将近20万公里啊。那么我们在交通强国或者是综合交通啊网规划当中也明确，到2035年啊，整个这个国家的高速公路网进一步提升，目前是全国是总的20万，那么国家级的也是大约是12万公里，但未来要达到16万公里，还会有一个增长，所以这是一个。 00:07:09 就是目前就有了这种政策去支撑我们这个高速公路的入场，是达到这个规模，当然这里边就有一个核心问题就是呃其实。 00:07:19 关注这个板块呢，大家知道就《收费公路管理条例》修订的问题，其核心在于它的收费期限问题。因为从这个呃一九九几年到现在可能陆续都已经30年，那么收费期限通讯费的期限来越来越接近。 00:07:32 那么未来这种啊怎么去改扩建，因为上位法还在修订当中，这也是一个相对市场比较关注，但目前的做法大家都是通过呃改扩建去逐步地去延长啊它的收费期限，从而达到了这个呃就是说持续性的这种投资，另外就注入新的资产。所以整个就是商业模式还是呃就是说我们认为就是还是一个比较，其实是一个原来有的说是印钞机。其实本身确实如果在高速公路公司啊工作或者是经营的话，它整个这种商业模式比较简单啊，加上这个整个垄断的优势，其实它的这种呃盈利能力还是非常强的啊， 00:08:08 在大部分的这个。东中部地区啊，这是一个整体的商业模式啊，然后。 00:08:15 接下来就是就是呃呃对于他这个呃盈利能力分析啊， 00:08:19 那总体来说其实也是两端，一个收入端一个成本端啊。那收入端核心决定的就是一个车流量，一个是这个费率。那车流量啊，核心就是分为客货车啊。这这就一方面是会和就是区域经济的呃发展。另外就是路产的这种质量啊，就包括它的车道啊啊车道的是四车道还是八车道啊，或者这个区域的经济，或者是其实现在也有一个高铁或者其他路网的替代效应 啊，都会都会有这个这样他们的要求呃要求和影响。 00:08:49 那么费率方面其实总体来说还是偏稳定的啊，它基本上客车在5毛钱一公里啊，货车根据轴，特别是在2020年我们撤撤销省级收费站的过程当中，对这个收费进行了这个重新的这个呃标准设定啊，包括货车是以轴数来去呃去设定啊。 00:09:08 总体来说，这几年国家也通过这种差异化收费去做这种就是最优化的路路产管理。那基本上就是呃当然就是说也是尽尽可能地通过不同时段呀，或者是呃这种区域啊，去设置优惠费率，或者是啊等等这些政策来提提升最最优化这个车流量的这种情况啊。呃但总体这个这个标准一旦定了以后，基本上就是短期内很难变， 00:09:34 啊不过最近就是基本上在呃在改扩建过过程中，因为新的这种在投资啊扩建过程中，它的这个相对成本越来越高，所以收费标准在逐步增加。所以大家也关注一些公司在新的这种改扩建以后，重新认定收费标准的话，会有一个提升啊。所以这里边也是就是说未来的这个随着。年限还有收费标准都会成那么另外一个就是呃整个车流量啊，车流量也会发生一些变化。 00:10:03 就是客货这里边其实客车和货车的比例啊也是有明显的变化。原来是货车占比大头，那客车是相少，那么现在其实客车的啊比例在逐步的提升啊。这也是一方面就是啊汽车保有量在提升，包括旅游出行的消费在提升，另一方面就是之前会，就是工业端也是会受经济的一些影响啊，总体来说还是有会有会一些有有一些会这样变化， 00:10:29 然后成本端其实。核心就是在折折旧摊销啊，包括养养护这些啊，总体来说差异会会不是特别大，但不同的区域可能啊，包括人工和材料会有一些区别啊。 00:10:42 但总体来说，呃这个行业的这个啊，毛利率还是相对比较比较稳稳态的啊，就是这么一个呃总体的收入和成本的框架啊，然后呃下一个就是呃。 00:10:55 整个收入端其实呃很重要的就是一方面其实对于上市公司来说啊，它这些路场所处的位置啊，这里边就是像山东高速啊，它就是比如说在主要是山东，当然也会在湖北啊河南有一些路啊。那么招商公路更像是在这个全国各地，它有点像ETF这种，然后粤高速集中在广东四川成渝，主要是成都周边的一些通道啊，像这个皖通在安徽，所以在刚开始那几年整个大家可能更关注像粤鄂高速啊宁沪这些啊，包括山东高速这些。 00:11:29 后边呢，像皖通啊和这个啊赣粤深至四川成渝，就相当于经济从最早最发达的地区逐步再去呃外延，在就第第第二个新兴的这种经济圈，这里边就是不同的这个高速公路的里程，其实它的权益里程决定了它的这个收入啊。另外一个就是其实一个是它的里程的里长，就是公里数是多少，另外一个就是收费，收费的期限啊，就是说因为。呃，这个决定了整个其实就是用绝对估估值的话去折现，那期限越长越会啊，就会对它的这个股价和估值有一个比较大的影响啊。 00:12:05 所以整个收入端的话，我们觉得其实呃主要还是就是这个体内的这个呃里程啊，因为收费标准就是差别不会特别大，总体有一个国家去调控啊，所以区域区域性这种差异决定了车流量，进而决定了它这个收入的水平。 00:12:22 那么这里边就讲到，其实我们来就是跟踪指标啊，它相对来说就是说我们以货车的这个车流量或者公路货运量来看。那么剔除疫情的影响，其实啊这几年啊，疫情过后，基本上我们的这个呃公路货运量在3%~5%这么一个区间啊，这也是基本上也反映了啊，交通是经济的这个情一和GDP的增速高度相关啊。第二呢就是每天的高速公路货车通行量，大约在5000~6000万辆这么一个区间，这么一个水平，也比保持一个相对比较稳定的这个趋势啊。 00:12:56 然后的话从客货比来看的话，就是呃从客货比来看的话，基本上就是呃原来是我们就是客车大约是呃7:3啊，现在也是呃客车可能8:2啊，就是从车车流量的角度啊，就是以宁货为例，其实大部分差不多啊。但收入端因为货车的这个收费标准会会更高一点，客车相对低一点，所以大体大体能。 00:13:22 按5:51:1的这种局面啊，大家也其实也在关注，其实往往在假节假日的时候，它这个车流量都会提升，但反而这块就是因为有一个节重大节假日免费的一个政策，所以所以就是说其实这个就是可能当日收不了