瑞银长电科技6005842026年上半年初步业绩超预期 重申买入评级 2026071517页

股票 超出预期的H126初步结果；重申买入 H1业绩初步表现稳健，上调盈利预测 我们将2026-28财年的每股收益（EPS）预测上调16-18%，以反映2024年上半年强劲的初步业绩以及未来两到三年内多重积极催化剂，包括更强劲的全球半导体周期以及中芯国际（JCET）产品结构的改善。据中芯国际称，2024年上半年（H1）预计实现净利润7.7亿-9.5亿元人民币，同比增长64.5%-101.7%。根据盈利指引的中点，2026年第二季度（Q2）已报告净利润为5.7亿元人民币，同比增长113%，较路透社一致预期高21%。我们相信，其国内外业务的强劲需求推动了业绩的强劲同比增长。我们 также相信中芯国际是全球AI需求的主要受益者，重申“买入”评级。 海外及国内AI需求受益者 我们已将中芯国际（JCET）视为中国先进半导体本土化及海外半导体收入稳健增长的主要受益者。该公司将H126年稳健的盈利增长归因于：1）人工智能基础设施需求及头订单的结构性增长，以及UTR的改善；2）持续的产品组合优化；以及3）成本控制和运营效率的提升。在我们看来，国内外客户对人工智能相关应用（例如：人工智能服务器PMIC、DSP、人工智能加速器、SoC）的强劲需求是主要驱动力。 盈利预测变化 我们将H126的初步结果纳入模型，并假设H226E的收入/净利将继续遵循过去三年的季节性规律（H1:H2大致为1:2），并将2026E的净利上调17.8%。我们将2027/28年的盈利预测分别上调16.0%/17.3%，以考虑：1）更强劲的全球半导体周期（UBS预计2027E全球半导体行业销售额将同比增长46%至2.38万亿美元）；以及2）基于更好的产品组合，2027-28E的利润率将更高。 Analystjimmy.yu@ubs.com+86-21-3866 8880余吉米 Analystsunny.lin@ubs.com+886-2-8722 7346林阳光 估值：目标价上调至135.00元人民币，从79.50元人民币上调。 我们的新PT估值基于以下因素：1）2026-2028年16-18%更高的盈利预测；2）从2027年预期BVPS滚动至2027-2028年平均BVPS；3）目标P/BV倍数从4.2x上调至6.5x，大致符合主要全球半导体外包组装和测试（OSAT）公司的平均水平（参见第3页）。我们相信，鉴于JCET领先的市场地位（全球第3，国内第1）、强大的先进封装能力以及客户基础更加多元化（对一级全球IC设计公司和IDM客户曝光度更高），其P/BV倍数应高于主要国内OSAT同行（剔除SJSemi后的2027-2028年平均P/BV为5.6x），因此JCET值得更高的P/BV估值。我们的目标P/BV倍数高于历史平均水平（2015年以来为2.6x），因为全球半导体行业正经历前所未有的上行周期，我们预计2026-2029年的ROE将显著提升至13.2%（较2014-2025年的5.4%有大幅增长）。 S1460524110001yongwei.lai@ubs.com+86-21-3866 8780赖永伟分析师 分析师认证及所需披露信息 UBS研究报告 主题地图：指引我们的思考方向及本报告各部分内容 主题地图 Q: JCET能否在2026-2028年加速营收增长？ 关键问题 是的。在2025年实现8%的年增长率后，我们预计JCET的收入增长将在2026/27/28年预期中加速至20%/20%/16%，这主要得益于：1）中国AI发展对先进封装需求的显著增长；2）全球半导体周期的持续有利态势；以及3）中国高端半导体加速本土化进程。 问：人工智能和先进包装将推动JCET的营收增长吗？是的。我们相信，JCET 将受益于其广泛的面向全球客户的领先 HPC 和边缘 AI 应用覆盖，同时 其面向国内客户的 2.5D/3D 封装产品可能成为长期内的另一增长动力。 Q: JCET的盈利能力将在2026-28年期间得到改善吗？是的。我们预计，JCET的ROE将于2028年预期值从2025年的5.6%提升至15.2%，主要原因是：1）基 于行业周期性上行，预计UTR更高；2）产品结构得到改善（例如，先进封装的贡献率上升）；以及3）价格 modest 恢复。 OSAT是中国半导体行业中少数几个市场份额相对较大（合计约30%）且与行业领导者技术差距较窄的领域（例如先进封装）。我们将2026-28年的盈利预测上调16-18%，以反映先进封装业务的机遇、加速高端半导体本土化以及更强劲的全球半导体周期。我们预计这些多重积极因素将通过支持盈利预测在2026-28年期间的上调，以及该期间ROE的提升，来支撑JCET的每股净资产（BVPS）增长。 1) 根据JCET H126初步结果，报告净利润应为7.7-9.5亿元人民币，同比增长64.5%-101.7%。基于盈利指引的中点，2026年第二季度报告净利润为5.7亿元人民币，同比增长113%。 尽管 JCET 的 2028E ROE 预期为 15.2%，高于同期同业平均水平的 14.0%，且已达到 1.2 个基点的差距，但该股当前市净率（P/BV）为 4.8 倍 2027 年预期值，显著低于 6.5 倍的全球同业平均水平。我们认为市场尚未完全反映 JCET 在中国半导体本土化、强劲的全球半导体周期以及公司在先进封装领域的领先地位所带来的机遇。因此，我们视当前估值具有吸引力。 标价多少？ 正反光谱 成立于1998年，江苏长江电子（JCET）是国内及全球领先的半导体封装和测试（OSAT）服务提供商。公司总部位于中国江阴市。 公司简介 Q226 初步结果 关键假设变更 来源：风，UBS-S估计。注意：价格截至2026年7月15日。 来源：公司数据，UBS-S估计 公司简介 成立于1998年，江苏长江电子（JCET）是全球领先的半导体封装和测试（OSAT）服务提供商。公司总部位于中国江阴市，并在新加坡、韩国以及中国滁州市和宿迁市设有生产基地。2015年收购STATS ChipPAC后，公司业务规模扩大，拥有全球最先进的集成电路封装技术之一。JCET在2025年全球OSAT市场收入排名中位列第三。 评估方法与风险声明 我们的估值基于市净率（P/BV）方法。公司面临的风险包括：1）全球半导体行业周期：该行业具有显著的周期性。尽管中国的半导体封装和测试（OSAT）供应商在整个周期中表现稳健，但整体需求的放缓可能导致他们面临下行风险。这可能对JCET的盈利能力产生不利影响； 定量研究综述 瑞士信贷集团全球研究部在其名为《量化研究评论》的产品中，发布了一份关于其分析师对某些问题的回应的量化评估，这些问题涉及某产品中若干短期因素发生的可能性。本月的观点如下。本评估中包含的对特定股票的观点，仅反映那些时间跨度不同于本说明中列出的任何股票评级所反映的12个月时间跨度的短期因素的观点。请参考以下资料获取之前的回应：(i) 之前的瑞士信贷集团全球研究部报告；以及 (ii) 若当月未发布适用的研究报告，则可参考可在处找到的《量化研究评论》。或请联系您的UBS销售代表获取该报告或联系量化研究团队。一份包含所有回复的汇总报告也已提供，您仍需联系您的UBS销售代表获取详情和报价，或联系上述邮箱的量化研究团队。 https://neo.ubs.com/quantitativeubs-quant-answers@ubs.com 所需披露信息 本文件由UBS证券亚洲有限公司编制，该公司是UBS AG的附属公司。UBS AG、其子公司、分支机构及附属公司，包括前瑞士信贷集团及其子公司、分支机构及附属公司，在本文中统称为“UBS”。 https://www.ubs.com/disclosures有关UBS如何管理利益冲突并维护其UBS全球研究产品的独立性；历史业绩信息；有关UBS全球研究建议的某些其他披露；以及研究报告中所使用的某些第三方数据的条款和条件，请访问除非另有说明，本报告中的信息和数据均基于公司披露，包括但不限于年度报告、中期报告、季度报告及其他公司公告。业绩图表中的数据指过去的情况；过去业绩并非未来结果的可靠指标。如需更多信息，将予以提供。UBS证券有限公司获得中国证券监督管理委员会的授权，可从事证券投资咨询业务。UBS可能作为主承销商参与本报告所述的债务证券（或相关衍生品）。本建议最终确定于：2026年7月15日GMT时间中午12:42。UBS已指定UBS全球研究部某些成员为衍生品研究分析师，这些部门成员主要发布关于衍生品价格或市场的分析研究，并提供合理充分的信息，以供做出衍生品交易决策。当衍生品研究分析师与股票研究分析师或经济学家合著研究报告时，衍生品研究分析师对衍生品投资观点、预测和/或建议负责。定量研究综述：UBS全球研究发布了一份关于其分析师对某些问题的回应的量化评估，这些问题涉及某产品（称为“量化研究评论”）中一系列短期因素发生的可能性。本评估中包含的对特定股票的观点仅反映那些与本文中列出的任何股票评级所反映的12个月时间范围不同的短期因素的观点。欲了解最新回应，请参阅本报告末尾的“量化研究评论补充”，如适用。有关先前回应，请参考：(i) 先前的UBS全球研究报告；以及 (ii) 如果当月没有发布适用的研究报告，则可以参考“量化研究评论”，该评论可在...找到。 https://neo.ubs.com/quantitative, or contact your UBS sales representative for access to the report or the Quantitative Research Team on ubs-quant- answers@ubs.com. A consolidated report which contains all responses is also available and again you should contact your UBS salesrepresentative for details and pricing or the Quantitative Research team on the email above. 分析师认证： 本研究报告内容的主要负责研究人员，就其在报告中涵盖的每一项证券或发行人，特此证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关证券或发行人的个人看法，并系独立形成，包括对UBS的看法；（2）他/她的任何部分薪酬，现在、过去或将来，均未直接或间接地与其在报告中提出的具体建议或观点相关。 来源：UBS。评级分配截至2026年6月30日。1：在过去12个月内提供投资银行（IB）服务的12个月评级类别中公司覆盖率百分比。2：在过去12个月内为12个月评级类别的公司 提供了投资银行（IB）服务的百分比。 关键定义：未来12个月的预期股价涨幅加上股息收益率定义为预测股票回报（FSR）。在某些情况下，该收益率可能基于累积股息。市场回报假设（MRA）定义为一年期本地市场利率加5%（这是对股权风险溢价的代理指标，而非预测）。待审（UR）股票可能被分析师标记为UR，表明该股票的目标价位和/或评级可能在短期内发生变化，通常是对可能影响投资案例或估值的事件的回应。股票价格目标的投资期限为12个月。 例外及特殊情况：英国和欧洲投资基金评级和定义如下：买入：对结构、管理、业绩记录、折价等因素持正面看法；中性：对结构、管理、业绩记录、折价等因素持中性看法；卖出：对结构、管理、业绩记录、折价等因素持负面看法。核心区间例外（CBE）：投资评审咨询委员会（IRC）可酌情批准偏离标准±6%区间的例外情况。IRC考虑的因素包括股票波动性和相关公司债务的信用利差。因此，被认定为风险极高或极低的股票，其区间可能会根据评级与区间的关系而更高或更低。当适用此类例外情况时，将在相关研究报告中“公司披露”表格中予以标明