SST首发驱动下一波增长，全栈产品布局

中国（中华人民共和国）| 替代能源阳光电源 SST助力开启下一波增长浪潮；全栈产品即将推出 阳光电源于7月9日正式发布了其面向AIDC的SST产品（EnerNeo）。50多位买方/卖方分析师参加了此次活动。我们注意到，尽管阳光电源正根据客户反馈持续定制其产品，但投资者仍关注超大规模客户的实际订单，这仍需时间。管理层对迄今为止的进展充满信心，目前已有2-3家主要客户。管理层预计，SST原型机/量产/商业化将在2027年第一季度或第二至三季度在美国完成。 阳光电源固态变压器（SST）产品EnerNeo发布 - 针对全场景AIDC。阳光电源于7月9日正式推出其固态变压器（SST）产品EnerNeo，专为全场景AIDC设计。EnerNeo可将10-13.8kV交流电转换为800V直流电，单模块额定功率为1.5MW。其功率密度为312kW/m²，可减少电力设备的空间和运输时间50%，并实现98.5%的峰值效率。 其功率转换柜包含3个关键模块：前部（中压功率模块）、中部（高频变压器模块）、后部（低压功率模块）。该柜体采用可插拔设计，实现99.999%的系统可用性，支持关键部件的快速维修、维护或更换，同时通过分离中压和低压模块不中断运行。中压模块采用6+3单相设计，将平均故障间隔时间提高100%；高频变压器模块效率达99.6%，采用紧凑设计和高功率密度，通过采用绝缘材料和先进的电场缓解技术实现；低压模块具备短路电流限制保护功能，可在不同电压等级的下游保护设备之间实现选择性保护协调。 埃涅尔诺（EnerNeo）的轻量化设计，其MV模块重量小于20公斤，LV模块重量小于1公斤/模块，也使得安装和维护更加便捷。此外，埃涅尔诺具备数字孪生功能，与英伟达（NVIDIA）DSX完全集成，可实现AI工厂的全面数字化，支持客户在各种场景下进行模拟，并在部署SST时检测组件异常。埃涅尔诺能够很好地支持不同规模的AIDC的电力需求，其可扩展配置范围从1.5MW到4.5MW。 未来发展规划。依托全球制造基地（中国、泰国、印度、波兰），这些基地均能生产SST产品，并拥有5000平方米的测试设施，阳光电源制定了清晰的发展路线图：2026年推出室内标准及UL认证的SST产品，2027年第一季度推出13.8kV室外版本，2027年第二季度推出35kV室外版本（功率6-12MW）。除AIDC外，阳光电源还计划在2027年上半年/下半年将SST应用拓展至超快充桩/储能系统，然后在2028-2030年拓展至光伏、风电、氢能领域，从而开拓一个规模远超当前的目标市场。 阳光电源在SST领域的护城河。阳光电源在SST技术领域的研发始于2015年。2018年，公司推出全球首款35kV/1500V、6MW SST解决方案，用于直接并网光伏应用，并于2022年建成示范项目，该项目已实现长期稳定运行。2024年，公司完成了3.3kV、3.76MW SST解决方案在直接并网储能应用上的验证。阳光电源的SST技术诀窍基于近30年的电力电子专业知识和超过10年的专注SST研发。凭借这一基础，管理层预计未来5-10年内持续的研发投入仍将至关重要，以持续根据客户规格升级产品。 管理层还分享了关于SST生产计划、供应链、对同行的评论、AIDC ESS的进展、钠离子电池的看法以及美国政策的观点。详情请联系。 我们谨感谢 Evalueserve Inc. 的员工 Wade Wu 为本报告的编制提供了研究支持服务。 公司简介 阳光电源 阳光电源股份有限公司成立于1997年，是全球最值得信赖的光伏逆变器品牌，截至2021年6月，全球累计装机容量超过182GW。公司提供适用于大型地面电站、工商业和户用市场的光伏逆变器全系列产品，在2021年上半年市场份额达27%（全球第一）。 公司估值/风险 阳光电源 我们采用SOTP估值法，应用20倍2027财年每股收益（EPS）的市盈率（PER），并将阳光电源（Sungrow）的AIDC储能系统和电源（含SST）在2030年的市值1620亿元人民币按3年进行折现，以得出该公司的市盈率（TP）为每股236.35元人民币。风险包括太阳能安装量低于预期以及储能系统增长低于预期。 分析师认证： 我，刘艾伦，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或：相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点，直接或间接地，均无关联。 非美国分析师注册情况： Alan Lau受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的研报分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及研报分析师与标的公司沟通、公开露面、交易持有证券等限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除定期发布的部分行业报告外，绝大多数报告将在分析师判断合适的情况下不定期发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条建议发布于 2026年7月9日 下午3:17建议分发于 2026年7月9日 下午3:17 公司特定披露 杰弗里斯评级说明 买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高的证券。 持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。 NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。 受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供服务的情形。 监控证券 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）分配评级的方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，这些方法可能包括但不限于市场风险分析、增长率分析、收入流分析、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、企业价值/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市销率（P/CF）、市净率（P/FCF）。 未来12个月的优质（溢价/折价）/平均组市盈率（P/E）、资产减值后收益、净资产价值、股息回报率以及净资产收益率（ROE）。 杰弗里斯特许经营精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将设定20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告所推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对报告中所描述的该金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标基于此前一交易日的汇率进行货币转换（除非另有注明）。若该日期后的汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 • 歌尔股份 (300274 CH: 124.49元人民币, 买入) 注释：上方的评级与目标价历史图表中的每个方框代表分析师在过去三年中针对某公司所采取的行动，包括首次对该公司进行评级、更改该公司的评级或目标价，或终止对该公司的覆盖。图例： B: 买D: 已失效保障I：启动保障H：握住上：表现不佳 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯公司（Jefferies）会与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求与其开展业务。公司期望从这些公司获得投资银行业务服务费等活动的报酬。因此，投资者应意识到杰弗里斯公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。杰弗里斯股票研究（Jefferies Equity Research）是指由以下任一杰弗里斯金融集团股份有限公司（“杰弗里斯”，Jefferies）公司雇佣的分析师撰写的研究报告： 美国：Jefferies LLC，其为美国证券交易委员会注册的证券经纪商和 FINRA 会员（其研究服务由 Jefferies Research Services, LLC（一家美国证券交易委员会注册的投资顾问）向另行付费的客户分发）。 加拿大：Jefferies证券公司，该公司是在加拿大的十三个司法管辖区均注册的投资商，也是加拿大投资监管组织的交易商成员，包括由Jefferies证券公司与另一家Jefferies实体联合制作（并由Jefferies证券公司发行）的研究报告。 当Jefferies证券公司分销由Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies日本株式会社或Jefferies印度私营有限公司制作的研究报告时，您被通知，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies日本株式会社和Jefferies印度私营有限公司根据《国家指令31-103注册要求、豁免和持续注册人义务》中包含的经销商注册要求豁免，在其管辖区域内作为经销商运营，因此，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies日本株式会社和Jefferies印度私营有限公司无需注册且并非其管辖区域内的注册经销商或顾问。您被通知，如果是由Jefferies有限责任公司或Jefferies国际有限公司制作本研究报告，则该报告并非根据加拿大有关加拿大研究报告的披露要求制作。 英国：Jefferies International Limited，由金融市场行为监管局授权和监管；注册于英格兰和威尔士，注册号1978621；注册办公地址：伦敦百富吉街100号，EC2N 4JL；电话：+44 (0)20 7029 8000；传真：+44 (0)20 7029 8010。 德国：Jefferies GmbH，由德国联邦金融监管局（BaFin）授权