《同业存单管理办法》征求意见稿解读：当存单进入货币政策工具箱

证券研究报告 固收定期报告/2026.06.30 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本次征求意见稿对债市最大的影响，是加强监管、增强宏观审慎管理，同时进一步完善债市定价锚。银行在债券市场定价中的重要性越来越高，而CD是银行的综合负债成本，因此逻辑上CD在债市定价中可能是重要一环。具体来看，10年国债通常在CD基础上加点15~35bp，CD利率如果稳定在1.5%以下，那么10年国债的区间也就相对确定，中期内（年内而非短期）的下限有希望向下突破1.65%，上限则在1.8%出头的位置，或不会再回到年初的高点。当然，债市还是要以时间换空间，交易盘不抱团，叠加利率低位后波动会被放大，我们建议继续保持多头思维，调整即买入机会。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 ❖变化的要点在于：其一，明确监管基调，央行可以依据宏观审慎、货币政策执行、金融市场审慎投资交易、利率定价自律动态调整发行人的存单额度，旨在防范过度加杠杆、久期错配、资金空转。此外，还进一步明确了处罚措施和信息披露规范。其二，畅通利率定价体系，定价基准从Shibor单一锚向DR迁移，更贴近真实资金价格、打通“政策利率—资金面—存单—长端利率”传导链；其三，其他条款细节的完善，包括投资者口径与现行债市体系对齐、明确年额度申报前的临时额度机制等，并在期限与发行方式上留了创新空间。 1.《转债中期报告-冰火同炉，深耕结构机会》2026-06-302.《 量 化 日 报|信 用 信 号 持 续 偏 强 》2026-06-303.《 量 化 日 报|权 益 信 号 或 将 企 稳 》2026-06-29 ❖对债市意味着什么？我们的总判断是短期影响较小，中长期视角存单利率的政策属性或增加，短端收益率曲线的传导机制将更加通畅。具体来讲： 其一，央行控CD，也就给债市利率施加了“硬区间”，债市格局总体是震荡偏多；其二，短期仍处征求意见阶段，落地有时滞，且投资人范围、外币存单、删除做市商等多属追认现状，并未显著改变存单基本面，尤其是过去银行也不一定会顶额发存单，不同银行之间分化也很大，因此央行动态调整备案额度的信号意义影响大于实质；其三，中长期看，存单利率政策属性上升、波动中枢趋稳、基于资金套利诉求的存单发行或受到抑制，存单不再是机构无约束扩表的工具；其四，影响主要体现为“分层”而非“总量”——优质银行存单稳定性增强、弱资质银行信用溢价上升，可能会导致存单分层。 ❖风险提示：政策落地内容超预期，政策落地节奏超预期，存单供需及资金面超预期变化 内容目录 1规范对存单市场的监管...............................................................................................................................31.1央行参照一定标准可以动态调整发行人的存单额度............................................................................41.2补齐“可处罚性”，监管闭环更完整........................................................................................................41.3强化信息披露............................................................................................................................................42 CD可能成为债券市场定价锚.....................................................................................................................53完善其他监管措辞.......................................................................................................................................63.1投资者口径与现行债市体系对齐............................................................................................................63.2明确临时额度机制....................................................................................................................................73.3期限与发行方式预留创新空间................................................................................................................74风险提示.......................................................................................................................................................7 图表目录 图1:同业存单年发行量................................................................................................................................4图2: AAA同业存单年发行量........................................................................................................................4图3:利率走廊（2024-2025）.......................................................................................................................6图4:利率走廊（2025-2026）.......................................................................................................................6图5:同业存单和DR001................................................................................................................................6图6:同业存单和10Y国债...........................................................................................................................6 表1:《同业存单管理办法》对比图............................................................................................................3 人民银行就《同业存单管理办法》公开征求意见，我们认为这次修订的主要意义有三：其一，规范对于存单市场的监管；其二，明确存单市场定价锚逐步切换到DR系利率，进一步疏通政策利率对短端收益率曲线的传导，并将长债利率的定价锚进一步过渡到（1YAAA）存单利率；其三，进一步打磨过往版本的条款的措辞细节。 1规范对存单市场的监管 本次修订最纲领性的信号，在第一条立法目的里就有明示，主要目的在于“加强监管、增强审慎”。2013年《暂行办法》第一条的表述是“规范同业存单业务、拓展融资渠道、促进货币市场发展”，2026年征求意见稿只保留了“规范同业存单业务”，删去了后两者。 存单诞生于2013年，是央行为银行系统创设的主动负债管理工具，同时在利率市场化进程中的承担“拓渠道、活市场”的职责。过去十余年，存单市场规模从零到突破十万亿元量级，存单也曾被部分发行主体用于资金空转和套利。本次法规的核心诉求就是将过去积累的监管经验以法规条款的形式呈现出来，但多数条款其实已经事实上在运行了，所以潜在市场冲击或较为温和。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.1央行参照一定标准可以动态调整发行人的存单额度 旧框架下，存单额度理论上是年度静态的：2013年《暂行办法》规定发行人每年首发前备案年度发行计划，在当年备案额度内自定金额与期限，实行余额管理（任一时点余额不超过当年备案额度）。 新框架下，存单额度可以由央行动态调整：“中国人民银行可以根据宏观审慎管理要求、发行人货币政策执行情况、金融市场审慎投资交易情况及利率定价自律情况，对其年内备案额度进行动态调整。” 一方面，这意味着存单正式纳入宏观审慎与货币政策传导的框架。新框架下，央行可以在年内主动调整单家机构额度，相当于多了一个直达机构负债端的政策工具，影响或可波及存单一级定价。 另一方面，央行动态调整的四项标准都指向了防范金融风险，杜绝诸如过度加杠杆、久期错配、参与资金空转等行为。这是一个以负债端工具反向约束资产端行为的潜在抓手，意味着落地后存单一级供给可能在机构间分化——合规稳健者额度无虞，激进者则可能被削减额度。 当然，过去银行也不一定会顶额发存单，不同银行之间分化也很大，因此央行动态调整备案额度的信号意义影响大于实质。 1.2补齐“可处罚性”，监管闭环更完整 2013年《暂行办法》仅规定央行依据本办法实施监督管理，外加同业拆借中心、上清所的月度报送，处罚表述偏原则化。征求意见稿新增：发行人、投资人未履行披露义务、违反发行交易规范或存在其他扰乱市场行为的，央行依照《中华人民共和国中国人民银行法》等法律法规进行处罚。 这一条提高了违规成本，对激进发行、违规报价、扰乱市场的行为形成实质威慑，中长期有利于市场规范、压降套利空间。 1.3强化信息披露 2013年《暂行办法》要求披露年度计划、重大事件“及时披露”但渠道未明确；征求意见稿要求年度发行计划须包含“影响投资判断的关键性财务信息及其他必要信息”，重大事件须在“本机构官方网站和信息披露平台”披露。 这处变化的中长期含义，是助推存单信用分层。披露强化后，弱资质银行的信息暴露更充分，投资者得以更准确地对其风险定价，高低评级存单的利差将对发行人基本面变化更敏感。 2CD可能成为债券市场定价锚 2013年《暂行办法》规定固定利率存单参考同期限Shibor、浮动利率以Shibor为基准，2017年统一为参考同期限Shibor定价。征求意见稿则允许参考“上海银行间同业拆放利率（Shibor）、存款类金融机构债券回购利率（DR）或其他中国人民银行认可的利率定价”。 其重