有色金属行业深度分析：静待全球宏观企稳，金属重归供需定价

2026年06月18日有色金属 证券研究报告 静待全球宏观企稳，金属重归供需定价 投资评级领先大市-A维持评级 油价高位震荡，市场对年内美联储加息预期反应较为充分，当下金银铜等宏观敏感品种或调整到位，静待全球宏观企稳后，重回基本面交易。下半年的进攻方向，我们看好AI驱动下的稀土、钽、锡等金属涨价行情。 首选股票目标价（元）评级 贵金属:通胀预期压制短期表现，美元信用逻辑下持续看好金价 通胀预期压制短期表现，美元信用逻辑下持续看好金价。美国高赤字水平和债务水平下，黄金仍受益于美元信用走弱带来的配置 盘。据CBO测算，到2036年预计美国国债规模/GDP将上升至120.2%。央行购金行为延续性强，短期部分央行售金行为不改变整体购金 趋势。2026年金价高位震荡期间，全球黄金ETF持仓量维持稳定，CFTCComex黄金净多头持仓回落，仓位仍在相对低位，投资需求蓄势待发。短期在美伊冲突影响下高油价引发对强流动性资产黄金的抛售，压制了金价的表现。美联储新主席Warsh观点偏鹰，叠加通胀预期上行，短期压制了降息预期。后续有望随着时间推移、新美联储主席Warsh上台后鹰派立场缓和，看好金价在调整后进一步上行，续创历史新高。关注标的：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、万国黄金集团、山东黄金、盛达资源、兴业银锡、湖南黄金、西部黄金、罕王黄金、潼关黄金等。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 工业金属：铜铝供给约束强，锡需求景气度向上 铜：铜矿生成扰动频发，供给端约束下看好铜价中枢上移 铜矿生成扰动频发，供给端约束下看好铜价中枢上移。铜矿生产扰动事件不断，2026年铜矿产量增量持续下修，根据我们对主要有增量的铜矿产量预测梳理，2026年的铜矿产量增量下修至19万吨。主要下修项来自Kamoa-Kakula、Grasberg这2座大型矿山的复产不及预期。铜冶炼反内卷持续推进，铜精矿和废铜原料供应均保持紧张，后续电解铜产量或难维持高增。硫酸紧张或影响湿法铜供应，关注后续影响。在铜新兴需求增长的提振下，国内铜供需将转为供不应求。据SMM，2026-2027年，铜国内需求总量预计为1653.7、1664万吨，铜的供需平衡分别为短缺15.9万吨、短缺4万吨。在电网升级改造、能源转型、AI带动数据中心用铜量增长的趋势下，中长期看好铜需求潜力。关注标的：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、盛屯矿业、河钢资源、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、中国黄金国际、中国有色矿业、五矿资源、金浔资源等。铝：电解铝供给约束强，看好电解铝高利润持续性 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@sdicsc.com.cn 相关报告 美伊释放缓和信号，金属板块风偏回归2026-06-14重视MLCC上游材料配置2026-06-07多因素共振或推动稀 土 涨价，重视AI新材料配置2026-05-31静待宏观企稳，看好稀土与AI上游材料2026-05-24中美谈判后，重视稀土配置机会2026-05-17 全球供需紧平衡或将持续，铝价仍具备结构性上行支撑。据SMM预计，2026、2027年全球供需小幅短缺18.61、37.48万吨。具体来看，国内产能接近饱和，铝水比例回落促使铝锭流通性增加，预计2026年国内电解铝供应增速+1.6%，需求增速2.6%，供需缺口扩大，支撑铝价重心上移。基于此，我们预计2026、2027年铝价有望维持强势。 海外方面，新增产能逐步投放，但考虑近期海外减产影响，我们预计2026年电解铝海外供应增速相对稳定；海外需求方面，东南亚、非洲及中东等地区基建需求潜力依然可观，或推动海外需求重回正增长轨道。关注标的：南山铝业、电投能源、神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、宏创控股、中孚实业、创新新材、索通发展、焦作万方等。 锡：供给端趋稳，AI需求推动锡价中枢上移 供给端有所缓解，AI驱动日益明显。供给端，佤邦复产缓慢，印尼打击非法矿山，锡矿供给紧张局面仍未缓解，我们预测2026年全球锡矿山产量30.7万吨，同比增长2.2%。需求端，半导体、消费电子景气度持续向上，AI产业发展对锡的需求增长显著，我们预计2026年中国精炼锡消费量为23.59万吨，同比增长5.72%，全球精炼锡消费量为41.1万吨，同比增长3.53%，2026年全球供需格局为+9千吨。关注标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色等。 锂：供需缺口或持续扩大，储能需求高增带动锂行业景气上行 供需缺口为碳酸锂短期价格提供有利支撑，行业高盈利周期有望延续。我国碳酸锂行业结构性紧平衡格局深化，供给端面临海内外多重因素扰动，我们预计2026年我国碳酸锂供需缺口约为46782吨。与此同时，2026年油价中枢上行叠加电力市场化改革持续深入，将进一步推动新能源汽车渗透率提升与储能装机规模扩容，下游需求对上游价格的支撑作用有望得到持续强化。建议关注成本管控能力较强，矿山产能充沛且全球化资源布局相对完善的企业。相关标的：天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能、盐湖股份、西藏矿业、雅化集团、融捷股份等。 稀土：供给配额增速放缓，永磁需求未来可期 配额增速放缓，新能源等拉动磁材持续增长，供需格局改善。全球稀土供应格局仍呈现出“中国主导、海外为辅”的结构性特征，而国内政策持续强化总量调控与行业集中度，行业集中度加速向央企集中。需求端，全球钕铁硼需求持续增长，行业景气度有望保持高位运行。2022–2030年，我们测算全球钕铁硼需求由24万吨增至60万吨，年均复合增速达12.16%。全球镨钕氧化物供需错配推动稀土价格中枢上涨。关注标的：华宏科技、中国稀土、盛和资源、北方稀土、包钢股份、金力永磁、宁波韵升、中科三环、银河磁体、正海磁材等。 钽：供给刚性叠加需求增长，行业迎来景气上行 供需格局重塑，供给端高度集中且弹性不足。供给端，刚果（金）产量占全球52%，核心矿区停产事件导致约占全球15%的供应产能停滞，支撑钽价自2025年底至今涨幅超150%；需求端，由钽电容与高温合金双轮驱动，钽电容市场规模预计从2024年24.32亿美元增至2031年36.12亿美元，高温合金市场规模预计从2023年109.5亿美元增至2030年168亿美元，行业进入结构性增长周期。供需紧平衡下，钽板块具备明确的景气度与配置价值。关注标的：东方钽业、新金路、稀美资源。 风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，项目进度不及预期，测算及假设不及预期 内容目录 1.黄金：通胀预期压制短期表现，美元信用逻辑下持续看好金价.....................81.1.美元信用走弱延续，金价仍有上升空间...................................81.2.高油价和Warsh鹰派表态压制金价，看好降息预期回暖.....................91.3.央行和投资分项提升黄金需求表现，看好央行购金持续性..................101.4. ETF、CFTC仓位仍在低位，投资需求蓄势待发.............................121.5.黄金标的重点关注....................................................132.铜：铜矿复产扰动持续，供给端约束下看好铜价中枢上移........................132.1.铜矿：扰动持续增加，复产矿山产量下修................................132.2.铜冶炼TC持续下行，硫酸紧张或影响湿法铜供应.........................162.3.需求：看好新兴需求增长点，铜需求潜力可观............................172.3.1.新能源：新能源车产量维持增长...................................182.3.2.电网：升级改造趋势，看好铜线缆需求.............................192.3.3. AI：数据中心用铜需求迎来快速增长...............................192.4.铜标的重点关注......................................................203.铝：电解铝供给约束强，看好电解铝高利润持续性..............................203.1.供应：国内产能逼近天花板，海外增量影响有限..........................203.1.1.铝水比例同比回落，铝锭库存持续上升.............................213.1.2.海外增量陆续释放，中东地缘冲突持续影响海外铝供给...............223.2.需求：国内需求韧劲较强，电力用铝带动增量............................233.2.1.地产预期“L”型走势，对需求拖累作用减弱..........................243.2.2.电力用铝增减并存，铝代铜应用领域拓宽...........................243.2.3.新能源汽车产销维持20%增速，依旧为铝需求主力...................253.3.成本：电解铝成本下行空间仍存，高利润时代预计延续....................263.3.1.铝土矿氧化铝预期过剩，价格回落带动电解铝成本重心下移...........263.4.供需：紧平衡延续，内外铝价预期震荡上行..............................273.5.铝标的重点关注......................................................284.锂：供需缺口短期或持续扩大，下游需求高增带动锂行业景气上行................284.1.供给：供给存在扰动，对外依存度相对较高..............................284.1.1.国内：锂辉石为供给核心，四大工艺工艺协同发力...................284.1.2.海外：海外进口为碳酸锂供给端重要补充...........................304.2.需求端：下游消费持续旺盛，电池部门为消费主力........................324.2.1.电池为核心增长动力、工业需求占比保持稳定.......................324.3.供需关系：需求高增叠加海外供给扰动，碳酸锂供需缺口持续扩大..........364.4.碳酸锂重点关注标的..................................................365.稀土：供给配额增速放缓，永磁需求未来可期..................................375.1.供给：配额增速放缓，供给刚性凸显....................................375.2.需求：新能源等拉动磁材持续增长，供需格局改善........................385.3.价格：供需错匹推动稀土价格中枢上涨..................................395.4.稀土标的重点关注....................................................406.锡：供给端趋稳，需求推动锡价中枢上移......................................406.1.供给：锡价高位震荡运行，供应端有所缓解..............................406.2.需求：AI驱动日益明显..