2026年二季度债券行情回顾：债市波动走强，信用利差普遍收窄

核心观点 固定收益专题研究 估值曲线：2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行；信用利差方面，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄 证券分析师：赵婧证券分析师：陈笑楠0755-22940745021-60375421zhaojing@guosen.com.cnchenxiaonan@guosen.com.cnS0980513080004S0980524080001 基础数据 震荡走强：4月初超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；4月中旬至月末资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.75企业/公司/转债规模(千亿)83.9/22.6/5.0 中债市场隐含评级下调风险下降：2026年二季度，中债市场隐含评级下调的信用债金额为327亿，下调金额同比去年同期大幅下降。上调方面，2026年二季度中债市场隐含评级上调的总金额为496亿，上调金额略低于去年同期。 违约风险继续下降：2026年二季度无新增首次违约发行人。按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，二季度没有新增违约债券，2026年上半年新增违约债券金额11亿元，违约率0.024%，年化违约率较前几年明显下降。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资金观察，货币瞭望：充裕格局未改，5月超储率预计继续回落》——2026-05-17《经济、政策与市场—传统债券定价逻辑所面临的挑战》——2026-05-13《【资金晴雨表・月度观察】5月利率展望：债市供给放量不改稳健预期，5月资金利率预计低位运行》——2026-05-02《中长期纯债基金一季报分析-业绩回暖，加码信用债增厚收益》——2026-04-24《固收+基金一季报分析-震荡市结构调整：债股双增、转债收缩》——2026-04-23 回收率依然偏低：2026年二季度，违约债券共回收了本金55.6亿。2014年至今，违约债券共兑付本金1,513亿，逾期本金的兑付率为14.3%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 内容目录 估值曲线：收益率震荡下行......................................................4国债收益率震荡，曲线变陡..............................................................4信用利差——各等级信用利差普遍收窄....................................................6中债市场隐含评级下调风险下降..................................................7违约：违约风险下降，地产债违约率下滑..........................................7回收率依然偏低................................................................8总结..........................................................................9风险提示.....................................................................10 图表目录 图1：2026年二季度1年期和10年期国债走势.................................................5图2：2026年二季度3年期国债和3年AAA、AA+、AA、AA-中债曲线走势..........................6图3：2026年二季度3年品种中债估值信用利差走势............................................7图4：2026年二季度1年和3年AA-中债估值信用利差走势......................................7图5：2019年以来年度中债隐含评级变动情况..................................................7图6：2019年以来各年中债隐含评级下调和上调个券中城投债占比................................7图7：国内信用债违约金额及违约率..........................................................8图8：债券首次违约发行人个数..............................................................8图9：央企、地方国企违约率走势............................................................8图10：民企及房地产债券违约率走势.........................................................8 表1：2026年二季度各品种中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP）..........................4表2：2026年二季度违约兑付发行人..........................................................9 总体来看，2026年二季度债市主要受资金面预期波动、宏观数据结构性偏弱等因素驱动，呈震荡走强、利多共振走势，长短端收益率震荡下行。4月初供给担忧推动10年期国债在1.82%高位震荡；4月中旬至月末资金极度宽松叠加地缘缓和带动债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初央行净回笼令债市短暂调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动长短端同步走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，资金面宽松支撑短端整体下行，收益率曲线延续陡峭化。 2026年二季度，信用债收益率与国债收益率波动趋同、震荡下行，且低等级、长久期信用债收益率下行幅度更为显著。信用利差方面，各等级信用利差延续收窄态势，但结构分化明显，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各等级利差继续收窄，中低等级利差收窄幅度整体高于高等级。违约方面，二季度没有新增首次违约发行人，违约风险较前几年进一步下降。 估值曲线：收益率震荡下行 截至2026年6月26日，2026年二季度各品种债券中债估值收益率曲线变动见表1。收益率方面，1年期国债、10年期国债、10年期国开债、30年期国债分别变动了-12BP、-9BP、-18BP、-13BP；3年AAA、3年AA+、3年AA、3年AA-分别变动了-14BP、-14BP、-17BP、-19BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA、3年AA-分别收窄了10BP、10BP、13BP、15BP。 总体来看，2026年二季度多数期限的国债收益率普遍下行，超长端国债收益率同步下行，收益率曲线呈现变凸特征。信用债收益率同步下行，且低等级、中长久期信用债收益率下行幅度更为显著。信用利差方面，1年期高等级信用债利差小幅走阔，3年期和5年期各评级利差普遍收窄，其中低评级利差收窄幅度更为明显。期限利差方面，10-1曲线变陡，30-10曲线变平。 国债收益率震荡，曲线变陡 具体来看，2026年二季度债市整体呈现"震荡走强、利多共振"的走势，核心受超长债供给预期、资金面预期波动、宏观数据走弱共同驱动，长短端国债收益率整体同步下行，短端受资金面极度宽松主导持续走低，长端则在供给担忧缓释、基本面偏弱支撑下由高位震荡转向修复。结合1年期和10年期国债收益率走势，具 体可分为以下五个阶段： （1）4月初：超长期特别国债发行计划落地，市场对二季度利率债供给放量的担忧升至高位，叠加央行跨月后持续维持地量操作，资金收紧预期升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%区间高位震荡，1年期国债收益率同步承压。 （2）4月中旬至4月末：地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，DR007运行至政策利率下方，叠加央行在税期等关键时点通过公开市场精准投放流动性，市场资金面担忧显著缓释；配置盘顺势入场，短端收益率加速下行，中长端收益率同步修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方，1年期国债收益率回落至1.14%-1.16%附近。 （3）5月初：五一节后央行再次通过买断式逆回购实现大额净回笼，引发市场对货币政策边际收敛的预期，叠加超长期特别国债集中发行带来的供给压力，债市情绪阶段性走弱，短端收益率率先调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近，中长端同步陷入震荡博弈。 （4）5月中下旬：4月信贷数据偏弱，社会消费品零售总额、固定资产投资数据进一步确认内需修复不足，基本面为债市提供核心支撑；央行通过MLF超额投放主动维稳流动性，此前阶段性回笼引发的收紧担忧被彻底打消，长短端收益率同步走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近。 （5）6月：资金面由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR利率一度上行至政策利率上方，叠加大行净融出偏少，多头情绪承压，各期限收益率逐步回调上行；但随后陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具信号提振市场信心，资金价格转松综合振市场信心，10年期国债收益率全月在1.70%-1.74%区间震荡。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 信用债方面，2026年二季度收益率走势与国债整体趋同、同步震荡下行。以3年期中票为例，各等级收益率整体随国债走低，期间经历短暂调整后进一步下行。4月随资金价格回落，信用债收益率波动下行；5月初在央行净回笼扰动下短暂调整，但5月中下旬至6月在宽松预期确定的支撑下再度走强，整体维持低位运行。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026年6月26日 信用利差——各等级信用利差普遍收窄 (1)4月资金面极度宽松推动信用债收益率下行，各期限信用利差有所收窄。 (2)5月在资金面阶段性扰动下，1年期高等级信用利差出现小幅反弹，但3年期和5年期信用利差在信用债收益率加速下行的推动下继续收窄。 (3)6月在多空交织的震荡格局下，各期限信用利差窄幅波动，整体延续中长端收窄的趋势。 总体来看，2026年二季度各等级信用利差整体延续收窄态势，但结构分化明显。1年期高等级信用利差小幅走阔，3年期和5年期各等级信用利差继续收窄，其中低评级利差收窄幅度更为明显。我们认为，资金面持续宽松、基本面偏弱是信用利差整体收窄的主要原因，但1年期高等级信用债由于绝对收益率处于极低水平，利差进一步压缩空间有限，反而在资金面阶段性扰动下出现小幅反弹。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：数据截至6月26日 中债市场隐含评级下调风险下降 2026年二季度，中债市场隐含评级下调的信用债金额为327亿，下调金额同比去年同期大幅下降。上调方面，2026年二季度中债市场隐含评级上调的总金额为496亿，上调金额略低于去年同期。 上述上调和下调的样本中，2026年二季度城投债占比分别为2.7%和13.8%；与去年同期相比，隐含评级