策略周报：K型分化延续

策略周报2026年06月28日 【策略周报】 K型分化延续 ——策略周聚焦 ❖极致分化：年初以来全A 70%股票下跌，涨幅中位数-16%；主动权益基金37%亏损，涨幅中位数7%。近期市场呈现的明显的“指数强个股弱”特点，指数持续修复但个股下跌比例却持续上行，赚钱效应持续收敛。截至6/26年初以来全市场共3798只个股录得负收益，占比69.5%；年初以来全市场涨跌幅中位数进一步下探至-16%，其中下跌个股涨幅中位数达到-23.4%。此外，基金收益率同样出现明显分化，年初以来主动权益基金涨幅中位数6.9%，其中负收益基金占比达到37.3%，负收益基金收益中位数持续下探至-9.5%。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com ❖近期市场回调主因：内需偏弱/美联储加息预期扰动/存储涨价引发的AI需求担忧。第一，二季度以来内需的持续偏弱导致相关板块出现较大幅度的调整，5月社零同比-0.6%创22年以来新低；固投同比-4.1%创20年以来新低，导致近期内需消费相关板块跌幅居前。第二，美联储加息预期抬升美债收益率，美元指数走强推动资本回流引发新兴市场股指普跌。根据CME数据，由于通胀持续高位与强劲的经济增长，当前市场对美联储加息的预期已从27年1月提前至26年9月，推动美元指数从今年以来低点的95.8上行至当前的101.4。从历史上来看，近二十年中美元指数持续大幅走强区间内，MSCI新兴市场指数平均下跌19.1%。第三，苹果涨价引发市场对担忧半导体成本飙升将开始影响消费者需求及整体科技支出的担忧。但是当前AI产业仍处于供需错配下上游硬件端不断涨价的过程中，下游厂商议价空间与利润被大量侵蚀导致被迫提升终端产品价格，由此形成对需求端的抑制。 相关研究报告 《【华创策略】两融净流入创今年1月以来新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-06-22《【华创策略】K型下沿：弱势个股因何承压——策略周聚焦》2026-06-21《【华创证券人工智能研究中心】AI的科网之镜：远虑非近忧——多行业联合人工智能6月报》2026-06-17《【华创策略】股票型ETF近三月首次净流入——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-06-15《【华创证券中国中游制造研究中心】中国中游：FORGE资产——多行业联合中游制造6月报》2026-06-14 ❖高低切概率不高且更可能是AI高位回落。当前高低切发生概率不高，主因当前K型分化行情并非缘于“资金虹吸”的筹码转移，而是由基本面变化所驱动。涨幅落后行业股价出现低位补涨需等待政策发力后基本面回暖带来的业绩改善，后续积极关注7月政治局会议对下半年经济工作的安排。当前来看AI板块回落更多为受分母端风险偏好、无风险利率等因素影响形成的阶段性调整，分子端因美元流动性紧张对AI形成业绩层面的冲击概率不大。 ❖K型分化背后是业绩分化。从行业分化特征来看，4/7指数反弹以来的行业分化呈现出明显的业绩定价特征，当前并未出现盈利下修但股价跑赢的泡沫行业。当前市场主线AI科技相关行业一季报披露以来呈现盈利上修、股价跑赢的特征，如电子、通信、建筑材料、机械设备。周期资源品则呈现盈利上修、股价跑输的真虹吸特点，如有色、化工、煤炭等。而内需消费、地产链等行业由于二季度基本面承压，呈现盈利下修、股价跑输的假虹吸特点。下跌个股主要特征：机构持仓低、小市值、营收增速低、净利润增速低、低ROE，年初以来仅电子行业涨跌幅中位数为正。下跌个股多数集中于消费内需板块，年初至今内需板块平均约84.2%个股下跌，平均跌幅约22.4%。 ❖短期科技AI回落更多源于分母端流动性因素，分子端基本面未见明显风险。当前AI产业仍处于供需错配下毛利率持续上行的景气周期。需求端，当前AI资本开支仍主要由自身经营性现金流覆盖，对比科网泡沫中“烧钱换增长”的融资模式，本轮AI则更多依靠于北美云厂商的自我造血能力，当前现金流收缩与偿债压力风险尚不突出。供给端，龙头厂商产能扩张较为有限，供给格局仍维持寡头垄断下的紧平衡；本轮AI产业地方政府参与相对有限且需求端仍主要为北美云厂商，国内供给扩张相对较慢。 ❖配置建议：科技AI+周期资源品。科技AI方面，当前产业链仍处于供需错配下毛利率持续上升的景气周期，关注细分产业中估值盈利匹配较高的数字芯片设计、模拟芯片设计、光纤、光通信、半导体材料、光模块等。周期资源品方面，PPI回升将带动上游周期资源品企业盈利改善、形成更强业绩弹性，关注近期业绩上修/下修公司比例居前的煤炭、石化、有色、化工等。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1 26年以来下跌个股比例升至70%............................................................................3图表2 26年以来全A涨跌幅中位数-16%...........................................................................3图表3 26年以来主动权益基金负收益比例升至37%........................................................4图表4 26年以来主动权益基金收益中位数7%..................................................................4图表5二季度内需整体偏弱.................................................................................................4图表6当前市场预测美联储加息提前至26年9月...........................................................4图表7美元指数上行区间内新兴市场股指普跌.................................................................5图表8近期硅谷Token支出指数出现回调.........................................................................5图表9今年以来全A市盈率中位数下降9%......................................................................6图表10 26/5规上工业企业利润累计同比+18.8%...............................................................6图表11近半年建材/有色/电新/化工等行业一致预测26净利润增速均值改善幅度居前...........6图表12从超额收益和业绩预测变化看各行业位置...........................................................7图表13全A横截面对比：年初以来机构持仓、市值、营收、净利润、ROE等因子有效.......8图表14年初以来仅电子涨跌幅中位数为正.......................................................................8图表15年初以来市值后20%公司换手率明显回落...........................................................8图表16北美云厂商巨头资本开支持续扩张.......................................................................9图表17本轮云厂商AI资本开支以自身现金流为主.........................................................9图表18 HBM龙头21-24年产能收紧..................................................................................9图表19近年来台积电产能扩张审慎...................................................................................9图表20 AI产业链相关主题估值盈利情况........................................................................10图表21近期煤炭/纺服/非银/环保等行业业绩预期持续改善..........................................10 核心结论： 1、市场分化加剧，年初以来全A 70%股票下跌，涨幅中位数-16%；主动权益基金37%亏损，涨幅中位数7% 2、近期市场回调主因：内需偏弱/美联储加息预期扰动/存储涨价引发的AI需求担忧。未来全A净利润仍有望持续回升，当前调整或相对有限。 3、本轮K型分化背后是业绩分化，高低切概率不高且更可能是高位回落而非低位补涨；短期科技AI回落更多源于分母端流动性因素，分子端基本面未见明显风险。 4、配置建议：科技AI+周期资源品。科技AI关注细分产业中估值盈利匹配较高的数字芯片设计、模拟芯片设计、光纤、光通信、半导体材料、光模块等；周期资源品关注近期业绩上修/下修公司比例居前的煤炭、石化、有色、化工等。 一、市场分化加剧，调整或相对有限 极致分化：年初以来全A70%股票下跌，涨幅中位数-16%；主动权益基金37%亏损，涨幅中位数7%。近期市场呈现的明显的“指数强个股弱”特点，指数持续修复但个股下跌比例却持续上行，赚钱效应持续收敛。截至6/26年初以来全市场共3798只个股录得负收益，占比69.5%；年初以来全市场涨跌幅中位数进一步下探至-16%，其中下跌个股涨幅中位数达到-23.4%。此外，基金收益率同样出现明显分化，年初以来主动权益基金涨幅中位数6.9%，其中负收益基金占比达到37.3%，负收益基金收益中位数持续下探至-9.5%，极致结构性行情下基金收益分化明显加剧。 资料来源：Wind，华创证券注：剔除26年初以来上市新股 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 近期市场回调主因：内需偏弱/美联储加息预期扰动/存储涨价引发的AI需求担忧。第一，二季度以来内需的持续偏弱导致相关板块出现较大幅度的调整，5月社零同比-0.6%创22年以来新低；固投同比-4.1%创20年以来新低，导致近期内需消费相关板块跌幅居前：如零售6月至今累计-14.0%、公用-13.8%、美护-13.5%、食饮-12.3%、农业-11.6%等。第二，美联储加息预期抬升美债收益率，美元指数走强推动资本回流引发新兴市场股指普跌。根据CME数据，由于通胀持续高位与强劲的经济增长，当前市场对美联储加息的预期已从27年1月提前至26年9月，推动美元指数从今年以来低点的95.8上行至当前的101.4。从历史上来看，近二十年中美元指数持续大幅走强区间内（如08年下半年从72上行21%至87；14/7-15/3从80上行25%至100；21/5-22/9从90上行27%至114），MSCI新兴市场指数平均下跌19.1%，其中MSCI越南-19.9%、恒生指数-15.2%、韩国综合指数-11.5%等跌幅居前。第三，苹果涨价引发市场对担忧半导体成本飙升将开始影响消费者需求及整体科技支出的担忧。科