德邦证券 透视中报预告延续K型分化冰火两重天

00:00:03 大家好，欢迎参加德邦证券透视中报预告延续K型分化，冰火两重天。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。免责声明本次电话会议仅服务于德邦证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。德邦证券不对因使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。未经德邦证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制，刊载，转载，转发，引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:00 各位尊敬的领导大家好，我是德邦策略的陈梦杰。今天我们的汇报主要是围绕着当前A股已经披露的中报业绩预告情况，做一个整体的梳理跟拆解。那今天我的汇报主要分为四个部分啊，第一部分呢是整体的业绩的概况，那第二部分呢是结构性的一些机会亮点以及担忧，第三部分是当前呃基本面跟市场层面的一个错配的一个呃分析跟探讨，最后一部分呢是对于后市的一个展望。 00:01:35 那第一部分，首先我们先来看一下整体的中报业绩情况。那目前披露率是超过了三成，结构上我们发现呈现出一个哑磷酸化的特征。从数据上来看，截止2026年7月17号，A股现在有1709家上市公司是披露了呃半年度的业绩预告，整体的披露率是超过了30%。以预增扭亏略增续盈为统计口径的话，当前全市场整体的预喜率大概是43.4%。那怎么去理解这个数字？如果从横向对比上来看，相较于2425年的同期，就是上半年的水平是有一个呃小幅回落的一个状态，但是相较于2325年全年的这个水平上来看，还是有不小不小幅度的提升的。 00:02:28 那纵向拆分到行业板块，看到板块之间的分化特征是呃非常显著的。 00:02:37 科创板的预洗率是高达83%，创业板表现也是不错，有75%的预洗率，而主板只有40%的预期率，是要低于整体市场的一个均值水平的。也就是说当前硬科技包括成长赛道的这些行业板块，它的盈利兑现能力是要显著强于传统行业的，这也是我们反复提到的当前宏观经济的K型分化，在上市公司盈利端的一个呃直接的映射和体体现。那从呃盈利增速结构上来看，两极分化的特征就是更为显著了啊。相较于正常状态下中间大两头小的一个橄榄型分布，当前还是呈现出一个呃高增长跟高亏损并存的一个哑铃型的结构。 00:03:31 比如说我们看几个结构性的数字啊，第一个在高增长端，我们看到有450家上市公司，二季度的净利润增速是超过了100%这个。这个比这个数值是占到已披露上市公司总量的百分之啊26。那其中呢，有76家上市公司的下线，呃增速下限是突破了啊1000%，也就是实现了10倍及以上的一个盈利增长，这是在高增长端，那在高亏损端。看到净利润增速是低于负的100%的企业，同样是占比大概是26.3%，呃跟高增长端是呃比较对称的。那在中间的区间，净利润增速在负的50%到正的50%，这个我和波动区间的企业呢占比只有24%，呃大概占到已披露。公司数量的这个1/4。 00:04:37 所以可以看得出来，它是一个比较清晰的中中间细两头粗的一个哑铃形的结构，也就意味着要么是爆发式的一个盈利增长，要么就是一个呃亏损的一个深度亏损的状态。相对来说中间的温和增长的公司反而是少数派。 00:04:55 那整体而言，分化还是这一次中报预告的核心的一个主旋律。那一一端呢是看到。有一些上市公司在享受产产业发展的一个周期性的红利啊，盈利是出现了一个爆发式的增长。那另外一端呢，是看到企业是处于一个产业周周期的一个底部磨底的一个过程当中，呃，受到产能过剩需求疲软、价格竞争一些因因素去压制了整体的一个盈利水平。相对来说，中间端这个温和增长的企业反而占比是偏低的。我们认为这种结构性的分化可能在短期内难以看到一个逆转啊，这是当前所处的一个盈利的一个大环境。那理解了这个大环境，我们再去看一下具体行业板块的一个表现。 00:05:51 那在这一次呃中报业绩预告当中是呈现出一个分化的特征嘛，就是我们在嗯报告当中也是 提到了冰火两重天。 00:06:03 那一部分是高景气赛道，那这个高景气赛道主要是集中在3大方向，分别对应到金融的放量、资源涨价以及AI的产业兑现三条一个核心的逻辑。 00:06:17 那我们具体来看一下啊，首先第一个是在非银金融方面。行业的。行业的预习率是呃达到了89%，在行业全行业当中是位列第一第一名的啊，其中像飞行金融整体的呃。预习率是百分之啊，不是像那个证券，它的预习率是达到95%，然后保险行业的预习率是百分之百。那盈利改善核心还是来自于整体市场活跃度的一个提升， 00:06:53 像呃券商方面，呃26年上半年这个A股的日均成交额是同比接近翻番，所以直接带动了经济业务的一个大幅修复。再加上上半年IPO扩容，然后投行业务也是呃同步受益，所以头部券商的业绩也是创历史新高。在保险方面呢，2季度权益市场回暖是带动了险资的权益投资收益大幅提升，也是成为中报利润增厚的一个核心贡献点。 00:07:25 那第2个方向呢，是呃高景气方向是资源品。它的核心逻辑还在于周期触底叠加新的一些需求啊，支撑了盈利修复的确定性非常强。呃，我们看到细分板块当中有色金属的预洗率是达到88%啊，是非常高的，那像技础化工也是有57%的预洗率，都是跑赢了全市场的均值。像有色它的这个核心支撑还是来自于两方面，一个是全球流动性预期宽松，那叠加地缘的一些扰动，像铜铝这些主主流的工业金属价格是维持着呃高位运行。 00:08:08 那第2个呢是来自于啊AI算力基建啊带来的一个新需求，算力中心的供电散热环节都需要大量的这个啊铜靶材啊，所以新的需求支撑了这个。 00:08:24 工业，呃，有色金属的一个，呃，需求端的一个弹性。在基础化工方面呢，它的盈利修复主要还是来自价差的修复跟呃此前的低基数共振。 00:08:37 25年整体行业还是处于一个周期底部，那么多多数的企业呢，它的盈利是处于一个历史低位的，低基数就放大了今年上半年的一个同比增速，呃再加上呃一些化工品的价差是有一个逐渐修复的一个态势。包括我们看到一些新能源材料啊，电子新材料的需求放量啊，行业产能出清，然后看到龙头的这个业绩弹性是出现了比较明显的一个变化啊，像万华化学、卫星化学这些龙头的净利润同比增速都有百分之六七十的一个增长。 00:09:15 那整体来看，呃，资源品它板块的盈利改善逻辑还是在于周期的触底反弹，加上新兴方面的一些啊新的需求的加持，再加上地缘啊因素的一个催化跟扰动。 00:09:30 那么后续呢，我们还是要持续跟踪啊大部分商品价格走势。 00:09:36 以及那个下游需求的一个强度的一个变化，那第三个也是市场最为关心最为重磅的一个呃方向， 00:09:44 就是AI算力产业链，呃AI算力产业链。那AI产业在A股当中主要是覆盖像电子、通信、计算机、传媒四大板块嘛，那整体它现在从周报上来看是一个啊从。预期炒作进入到业绩兑现的一个阶段。那结构上。主要是上游的硬件是维持着一个全线高景气，但是中游的呃行业板块是有一个分化， 00:10:16 那么下游呢，整体是呈现一个兑现不足的一个特征。嗯。那具体来看一下，那上游的硬件，它的这个景气兑现度也是最高的，是整个AI产业链当中确定性最强的一个卖产人啊，像电子行业整体的预习率是60%，然后通信是57%，也是大幅跑赢了全市场的一个均值。其中我们看到像存储芯片是盈利弹性最高的一个细分的赛道，那行业的周期处理反转叠加上呃AI服务器的大容量存储需求爆发，呃一些代表性的企业业绩已经呈现出10倍百倍级的一个增长。呃，这是在呃存储方面，那么在光模块方面也是延续了一个高景气的一个增长， 00:11:05 一些龙头啊披露的这个业绩预告上来看，那核心还是设的。核心是受到大模型的训练，计 算中心带来的这个呃光模块的一个放量的一个需求。需求增长。呃，整体的这个利润利润增厚空间呢还是弹性比较好的。那此外像一些AI服务器、算力整机以及配套元器件这些环节呢都有不同程度的盈利高增。所以上游整体是呃兑现度最高的，呃兑现度最高的。 00:11:47 那中游方面啊，模型跟工具环节它的分化就比较明显了，那像计算机的预习率是大概30%左右。那大模型的这个研发投入比较高，商业化目前也是处于一个变现的一个早期，所以多数企业多数企业还是处于一个早期的一个投入期。 00:12:07 那另外呢，像算力租赁赛道内部也是呈现出一个呃分化加剧的一个状态啊，头部企业它的订单比较饱满。业绩是有一个比较好的一个增长，但是中小厂商啊，甚至出现了一个产能利用率不足的一个情况啊，业绩差距拉大。 00:12:27 在下游方面。整体就看到整个呃兑现能力是偏弱的了，那对应到传媒行业上来看，整个预习率大概是只有35%，是要低于均值的。呃像AI游戏、AI图文影视等等这些赛道啊，虽然说呃看着外外行看着比较火热，但是当前还是以降本增效为主，像一些规模化的一个新增收入贡献还是比较有限的。整体来看，应用端的这个变现进度是要低于之前市场上的一个比较乐观的预期的，所以呃，整体的AI产业链还是沿着上中下游逐级递减的一个特征， 00:13:10 那硬件环节呢，它是确定性最强的。它的呃兑现程度也是优于软件跟应用端的，这跟产业发展初期意见先行的这个规律是比较一致的啊。之前我们在论中国式产业周期这篇报告当中也是啊提到过这个观点。 00:13:28 那需要注意的是，当前这个硬件赛道当中啊，不少个股前期的涨幅也是比较大的，也是处于近5年的一个高位水平。那么后续啊能否实现持续的一个上涨，还需要去啊观察它的这个高景气度，能不能去支撑和匹配它的当前的一个估值的情况啊。一旦出现一个呃业绩不及预期的的的情况的呢，可能就是一个啊资金获利了结的一个时间窗口。 00:14:00 那第三部分是呃承压板块的一个梳理的情况，呃主要还是集中在3个方向，像新能源产业链的下游啊，地产全重全产业链包括啊以及这个泛消费板块。这3个方向呢也是宏观当前需求压力最直接的一个体现。 00:14:25 那第一个是，呃。新能源产业链啊，不过新能源板块内部其实也是有一定的分化。存储是整个新能源板块当中唯一的一个高景气度方向，呃，而像光伏啊整车这些板块都是处于一个盈利底部的。那储能它的景气度是当前是比较高的，呃，如果是从升万二级那个电池行业预习率上来看，是有77%的一个水平，嗯，还是比较好的。呃，主要还是来自于26年上半年国内的储能电池。呃，这个，呃。 00:15:03 出货出货量是同比增幅比较可观的，达到80%左右的一个水平。再加上25年一个呃行业深度亏损低基数的一个效应，所以看到一些龙头企业，它的这个呃净利润都是出现出现了比较好的一个呃业绩的一个拐点，也是整个新能源赛道当中确定性最强，然后业绩兑现程度最高的一个细分的方向。 00:15:30 另外呢，像光伏这个方向是普遍呈现出现承压的一个状态。呃，千万的光伏设备板块整个预习率只要百分之百百分之15.4，是处于行业全市场的末位，是一个水平。那行业当前的核心矛盾还是来自于，呃，之前的前期投入的产能过剩引发的价格战。呃，看到上游的这个原材料还是没有呃出现一个呃价格的一个拐点啊，同时呢，这个新增的装机容量又是出现了一个非常大幅度的下滑。使得整个行业进入到了一个量价齐跌的一个困境。 00:16:12 呃，目前来看光伏还是处于一个产能出清的一个阶段，呃在持续磨底的过程当中，那盈利底部的确认呢，还是要观察后续的一个呃产能出清的一个进度情况。 00:16:27 那另外新能源方面的汽车整车这个板块呢，啊整体的预习率是34%，也是要低于啊全市场的一个均值水平。因为从数据上看来看，呃今年的上半年1~6月，国内的乘用车零售总额是呃零售量零售数量是同比下滑了20%。那汽车类的社零呢，同比也是呃下降了12.6%。那主要的原因呢，还是因为二五年末的这个购置税的政策红利，透支了今年上半年的一个 购车的需求，所以看到10~20万的这个家用的，呃家用车的一个主流的价格带的一个汽车，同比下滑的