2025 年报及 2026 年一季报点评原材料价格、汇兑等导致 25Q4 利润端承压

PCB2026年04月29日 强推（维持）目标价：64.93元当前价：53.10元 世运电路（603920）2025年报及2026年一季报点评 原材料价格、汇兑等导致25Q4利润端承压 事项： 华创证券研究所 ❖世运电路发布2025年度报告，25年实现营收55.77亿元（YOY +11.05%），归母净利润6.84亿元（YOY +1.37%），扣非净利润6.05亿元（YOY-7.79%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖25Q4实现营收14.99亿元（YOY +11.30%），归母净利润0.59亿元（YOY-69.35%），扣非归母净利润0.65亿元（YOY-65.28%）。 ❖世运电路发布2026年一季报，26Q1实现营收13.22亿元（YOY +8.63%），归母净利润0.37亿元（YOY-79.63%），扣非净利润0.41亿元（YOY-75.82%）。 证券分析师：姚德昌邮箱：yaodechang@hcyjs.com执业编号：S0360523080011 评论： ❖业务量提升&产品结构优化，四季度起利润端承压。2025年营收增长主要系：（1）新客户&新产品同步推进业务量提升。（2）公司通过导入高附加值产品，调整产品结构，从而提高产品平均单价。2025全年利润端同比实现平稳增长，单四季度利润端承压，主要系汇兑损失&第四季度原材料价格大幅上涨综合影响所致，26年一季度原材料价格变动仍有影响。 公司基本数据 总股本(万股)72,059.23已上市流通股(万股)72,059.23总市值(亿元)382.63流通市值(亿元)382.63资产负债率(%)31.20每股净资产(元)9.0612个月内最高/最低价70.68/25.59 ❖持续巩固汽车业务基本盘，积极拓展AI/机器人等新兴板块。1）汽车：公司积极开拓新能源汽车市场，目前已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、奔驰、小鹏、广汽、理想、上汽、吉利等品牌新能源汽车的供货。2025年公司获得全球第二大TIER 1客户电装电动化事业部认证通过并获得项目定点，主力发展新能源车载三电、智能辅助驾驶、智能座舱和车身控制域控产品所需的HDI和多层板。2）AI服务器：方面公司目前已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。此外，公司目前已通过OEM方式进入英伟达、AMD、Google的供应链体系，正在积极导入其核心算力产品。3）机器人：公司自2020年起配合客户研发、生产人形机器人PCB产品，目前公司的PCB产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求。公司成功获得人形机器人龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进与国内人形机器人头部客户合作，通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点。4）商业航天：T客户关联企业于2015年首次提出卫星网络项目，初始核心目标是通过大规模部署低地球轨道（LEO）通信卫星，构建覆盖全球的高速、低时延卫星互联网网络，公司已完成相关的技术布局和完善了体系认证，及与部分核心客户展开合作推进项目实施产品应用交付，公司商业航天相关PCB产品处于研发打样阶段。 相关研究报告 《世运电路（603920）2025年三季报点评：25年前三季度稳健增长，拓展AI、机器人等打造第二增长曲线》2025-10-30《世运电路（603920）2025年半年报点评：产品结构优化&业务量提升25H1业绩增长，拓展AI、机器人等打造第二增长曲线》2025-08-28《世运电路（603920）2024年报&2025年一季报点评：25Q1业绩符合预期，订单充足&产品结构优化》2025-04-18 ❖盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车&数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。尽管利润端因原材料涨价而短期承压，但看好AI服务器/机器人等高价值量业务在未来有望迎来放量。我们预测公司2026-2028年归母净利润为13.00/17.28/23.07亿元（26-27年原值12.99/16.65亿元）,参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，给予公司2026年36倍市盈率，目标价64.93元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 资深分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所