2025年报及2026年一季报点评利润短期承压，算力资本开支持续加码

电信运营Ⅲ2026年04月29日 推荐（维持）当前价：4.53元 中国联通（600050）2025年报及2026年一季报点评 利润短期承压，算力资本开支持续加码 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报及2026年一季报： 证券分析师：于一铭邮箱：yuyiming@hcyjs.com执业编号：S0360525120010 ❖公司2025年公司实现营业收入3,922,23亿元，同比增加0.7%；实现归属于上市公司股东的净利润91.27亿元，同比增长1.1%。2026年第一季度实现营业收入为1028.24亿元，较上年同期减少5.30亿元，同比下降0.51%；实现归属于母公司所有者的净利润为21.37亿元，较上年同期减少4.69亿元，同比下降17.99%。 联系人：谢然邮箱：xieran@hcyjs.com 评论： ❖营收基本盘稳固，利润短期受增值税影响。公司发布2026年一季报，实现营业收入1028亿元，同比微降0.5%，基本保持稳定。归母净利润21.4亿元，同比下降18.0%；扣非后归母净利润18.8亿元，同比下降17.5%。利润下滑主要系增值税税目适用范围调整对短彩信、宽带等业务带来影响。报告期末，公司总资产6701.98亿元；归属于母公司的所有者权益1707.04亿元。公司基础业务用户规模稳步增长，移动和宽带用户一季度净增超358万户，物联网连接数净增3203万，基本盘依然稳固。 公司基本数据 总股本(万股)3,126,442.53已上市流通股(万股)3,099,040.92总市值(亿元)1,416.28流通市值(亿元)1,403.87资产负债率(%)43.11每股净资产(元)5.4612个月内最高/最低价5.89/4.43 ❖聚焦核心赛道，算力业务成为增长新引擎。公司聚焦“连接、算力、服务、安全”四大核心赛道，全力打造差异化优势。2026年一季度，公司算力业务表现亮眼，实现收入154亿元，同比增长8.3%，其中智算中心收入同比提升11.7%。公司2026年资本开支预计在500亿元左右，延续下降趋势，但结构上将持续向算力倾斜，算力投资占比预计超过35%。随着国产大模型能力和调用量的持续突破，运营商作为核心算力底座提供商的价值日益凸显，公司有望深度受益于国产算力需求的持续增长。 ❖投资建议：公司作为我国核心通信运营商之一，联网通信基本盘稳固，资本开支进入下行通道，为股东回报提供坚实基础。公司“算网数智”业务已成为增长的核心引擎，尤其在算力领域的战略投入和快速增长，有望在AI浪潮中获得价值重估。我们预计2026-2028公司归母净利润分别为78.67/90.86/101.61亿元，EPS分别为0.25/0.29/0.32元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：宏观经济下滑，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期 《中国联通（600050）2024年报点评：利润连续八年双位数以上增长，资本开支结构显著改善》2025-03-19 附录：财务预测表 通信组团队介绍 组长、首席分析师：于一铭 上海财经大学本科，香港中文大学硕士，曾任职于华为、信达证券、民生证券、国泰海通证券，2025年加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2023年新财富最佳分析师第六名；2023年Wind金牌分析师第五名；2023年卖方分析师水晶球奖第六名；2024年21世纪金牌分析师第五名；2025年新财富最佳分析师第五名，2025年上证最佳分析师第四名，第十六届证券业分析师金牛奖，第七届新浪财经金麒麟最佳分析师第五名，2025年卖方分析师水晶球奖第五名。 高级研究员：王逢节 同济大学硕士。5年通信行业研究经验，曾任职于浙商证券、中泰证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：谢然 同济大学工学学士＆硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所