2025年报&2026年一季报点评：Q1业绩短期承压，看好AI算力服务器液冷长期需求

2025年报&2026年一季报点评：Q1业绩短期承压，看好AI算力服务器液冷长期需求 2026年04月21日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师钱尧天执业证书：S0600524120015qianyt@dwzq.com.cn研究助理陶泽执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼2025年业绩稳健增长，数据中心需求快速增长 2025年公司实现营收60.68亿元，同比+32.23%；归母净利润5.22亿元，同比+15.30%；扣非归母净利润5.04亿元，同比+17.22%。其中股权激励费用影响利润1168万元，同比-2042万元，剔除影响归母净利润同比+17.81%。营收与净利润双增长得益于数据中心的需求快速增长，液冷技术应用持续推进，储能行业需求恢复增长。 分产品看：机房温控节能设备实现收入34.48亿元，同比+41.28%，2025年下半年的机房温控业务的海外收入显著提高；户外机柜温控节能设备实现收入19.77亿元，同比+15.30%，其中储能应用营收约17亿元，同比增长约14%；电子散热实现收入5.07亿元，同比+105.18%。分海内外看：国内收入52.19亿元，同比+32.82%，占比86.00%。同比+0.38pct；海外收入8.49亿元，同比+28.70%。 市场数据 收盘价(元)121.08一年最低/最高价23.60/121.74市净率(倍)35.69流通A股市值(百万元)102,941.61总市值(百万元)118,241.38 2026Q1单季度公司实现营收11.75亿元，同比+26.03%；实现归母净利润0.087亿元，同比-81.97%；实现扣非归母净利润0.054亿元，同比-87.10%。净利润下滑主要由于：①财务费用同比增加2023万元：汇兑收益下降及利息支出增加所致；②其它收益同比减少839万元：增值税即征即退和先进制造业进项税额5%加计抵减税收优惠减少所致。2026Q1公司业绩短期承压，不改整体向好趋势，一方面本身Q1收入占全年比重较低，利润增速波动大；另一方面公司海外大客户液冷产品开拓顺利，海外业绩有望逐步释放。 ◼销售毛利率略有下降，期间费用率呈优化态势 2025年公司销售毛利率为27.86%，同比-0.89pct。分产品看，2025年机房温控节能设备毛利率为28.36%，同比+1.39pct，毛利率增加主要得益于下半年高毛利海外收入增加；机柜温控节能产品毛利率为27.24%，同比-4.24pct，主要受下游储能行业竞争加剧。2025年公司销售净利率为8.94%，同比-0.96pct。2025年期间费用率为15.83%，同比-0.59pct，呈优化态势，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.19%/4.02%/7.35%/0.27%，同比-0.32/-0.29/-0.27/+0.29pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.39资产负债率(%,LF)53.90总股本(百万股)976.56流通A股(百万股)850.19 2026年Q1公司销售毛利率24.29%，同比-2.16pct，销售净利率1.20%，同比-4.63pct。期间费 用 率 为20.24%， 同 比-0.03pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.62%/5.11%/8.80%/1.71%，同比-0.39/-0.17/-1.21/+1.74pct。 相关研究 ◼全链条液冷实力雄厚，海内外市场实现双轮驱动 《英维克(002837)：温控系统龙头，AI算力服务器液冷构筑新增长极》2025-12-16 作为深耕温控系统领域的领军企业，英维克凭借自主开发的Coolinside全链条液冷解决方案，已构建起涵盖冷板、CDU、Manifold及快接头等核心部件的“端到端”供应能力。公司掌握先进的MLCP微通道水冷板技术，能有效应对超高功耗芯片散热挑战。凭借深厚的技术积淀，公司在国内市场表现稳健，已与腾讯、阿里、字节跳动及运营商等头部客户建立长期合作。在北美及全球市场，公司为Google定制开发Deschutes 5的CDU产品，同时UQD/MQD产品成功进入GB200/300 NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额。 《英维克(002837)：系统温控解决方案龙头企业，股权激励看好公司长期发展》2022-05-19 ◼盈利预测与投资评级：公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为9.99/14.16亿元，给予2028年归母净利润预测19.35亿元，当前股价对应PE分别为118/83/61倍，维持公司“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济波动、海外客户进展不及预期、算力服务器需求不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn