首次覆盖报告：财富管理与资产管理双轮驱动，投行业务恢复可期

2022年4月7日 广发证券（000776.SZ）首次覆盖报告 个股投资评级 财富管理与资产管理双轮驱动，投行业务恢复可期 推荐|首次覆盖 核心观点： ⚫公司A+H股两地上市，为老牌综合大型券商。广发证券是国内首批综合类证券公司。公司无实际控股人，三大股东多年稳定持有。持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障，确保公司长期保持市场化的运行机制，有利于实现公司的持续健康发展。 ⚫财富管理效果凸显，机构业务逐渐扩容。公司经纪业务收入连续三年取得双位数增长，其中代销金融产品收入在近年高基数增速下，2021年仍有85%的增速，凸显了财富管理转型的效果。公司经纪业务机构客户占比亦逐年提升，有望成为公司业绩的“稳定剂”。 ⚫资产管理业务转型进行时，一参一控基金公司均为龙头。公司积极推动大集合产品转型，资管规模大幅增长。同时公司控股广发基金，参股易方达基金，大资管业务发展前景广阔。易方达基金和广发基金非货公募基金月均规模分别位列市场1/2名，处于行业龙头地位，为公司贡献可观收入。 ⚫盈利预测与投资建议： 我们预计广发证券2022-2024年分别实现总营业收入391/447/515亿元；分别实现归母净利润129/151/178亿元，分别同比变动19.2%/16.6%/17.8%；对应ROE水平分别为11.7%/12.7%/13.9%。考虑到公司属于行业内头部公司，综合实力较强，同时参控基金公司均排头部，投行业务有望加速回暖。我们给予广发证券2022年目标PB 1.6x，对应股价22.39元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 研究所 分析师：王泽军SAC登记编号：S1340521120001Email：wangzejun@cnpsec.com 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。 研究助理：王文颢SAC登记编号：S1340121070021Email：wangwenhao@chinapost.com.cn 近期报告 【券商行业年度策略】证券行业回顾暨2022年年度展望—多业务驱动业绩向好市场前景可期 【券商个股首次覆盖报告】兴业证券（601377.SH）首次覆盖报告—大资管业 务 值 得 期 待 ， 盈 利 提 升 能 力 亮 眼（20220128） 目录 1广发证券：老牌大型综合券商，盈利能力持续提升.......................................................................................5 1.1A+H股两地上市，历时30年领跑券商........................................................................................................51.2股权结构均衡多元，公司治理市场化..........................................................................................................61.3经营质量持续提升，资产管理+财富管理双轮驱动....................................................................................7 2财富管理：加强机构经纪，金融科技赋能......................................................................................................9 2.1深耕广东地区，财富管理收入持续提升......................................................................................................92.2佣金率高于行业水平，“投顾+平台”助力经纪零售.....................................................................................92.3经纪业务结构优化，代销收入增速明显....................................................................................................11 3投资管理：资管营收能力回升，一参一控领先基金行业.............................................................................12 3.1资管核心竞争力提升，规模位列行业前端................................................................................................133.2公司参控公募基金龙头，净利润贡献持续提升........................................................................................15 5机构及交易业务：自有资本注重价值投资，投研能力优势显著..................................................................18 6广发证券盈利预测与估值...............................................................................................................................20 6.1盈利预测关键假设........................................................................................................................................206.2投资建议........................................................................................................................................................21 图表目录 图表1广发证券发展历程..................................................................5图表2广发证券核心指标排名..............................................................6图表3广发证券股权架构图................................................................6图表4广发证券子公司架构................................................................7图表5广发证券营业收入..................................................................7图表6广发证券归母净利润................................................................7图表7近年广发证券ROE...................................................................8图表8广发证券及行业净利率对比..........................................................8图表9公司主要业务架构..................................................................8图表10公司业务结构（按公司业务分类口径）................................................8图表11公司业务结构（按收入口径）........................................................8图表12广发证券财富管理营业收入.........................................................9图表13财富管理业务结构拆分.............................................................9图表14营业部各省份数据.................................................................9图表15各省营业部营业收入总和...........................................................9图表16 2020中国高净值人群分布...........................................................9图表17 2008-2020高净值人群可支配资产占全国比重..........................................9图表18公司两融业务收入.................................................................9图表19公司两融业务市场份额.............................................................9图表20经纪业务收入近年券商排名.........................................................9图表21广发证券经纪业务净收入...........................................................9图表22公司代理买卖证券机构客户占比.....................................................9图表23广发证券及行业佣金率变化........................................................10图表24广发证券股基成交额及市场占比....................................................10图表25券商投资顾问人数................................................................10图表26广发证券手机证券用户............................................................11图表27易淘金平台销售转让金融产品金额..................................................11图表28广发证券经纪分部业务占比........................................................11图表29广发证券代理销售金融产品收入.................